私募发行盛宴：

活水何来，长钱何往

据私募排排网统计，截至8月25日，今年以来累计备案私募证券投资基金突破1万只，而去年突破这一重要关口用了近11个月的时间。从资金流向来看，股票策略私募基金新发数量占比近七成，新增资金用真金白银“投票”，直指权益市场。

发行盛宴的座上宾，是大量“再配置”资金。上海证券报记者采访获悉，低利率环境下，居民财富向权益资产配置。多位私募市场人士表示，即便是在7月的市场调整中，所在公司并未出现大批量赎回，含权类产品仍是投资者的首选。可以说，资金重新配置成为这轮发行热潮最有分量的注脚。

盛宴开席后，疑问声亦起：资金“活水”是否能够奔流不息？后续又如何实现长钱长投、越跌越买？当增量资金加速借基入市，私募管理人不应只考虑吸引“活水”，更应思考拿什么接住这份沉甸甸的信任。

◎记者 马嘉悦

“活水”奔涌

去年11月17日，私募证券投资基金年内新备案数量破万只，而在今年，速度显然更快。

截至8月25日，今年以来新备案私募证券投资基金数量达10810只（含自主发行、投顾类产品）。分策略来看，股票策略占主导，今年以来备案私募产品数量达7216只，占到总量的66.75%；多资产策略和期货及衍生品策略私募基金新备案数量分别为1627只和1095只，分别占到总量的15.05%和10.13%。

组合基金和债券策略的新发数量则略显冷清，今年以来备案产品数量分别为432只和251只，占到总量的4%和2.32%。此外，其他策略私募基金同期备案数量仅为189只，占到总量的1.75%。

这些数字，勾勒出一幅清晰的资金流动图谱。

“在低利率环境下，居民资产配置正从传统储蓄向更加多元、专业的资产管理拓展，股票策略私募基金作为权益资产配置的重要工具，受到更多关注。”北京一家老牌头部私募表示。大道投资解释称，在无风险收益率持续下行的背景下，居民和机构资金正从传统固收类资产加速流向权益及对冲类资产，为私募规模扩张提供了基础性增量。

中国证券投资基金业协会数据显示，截至7月末，私募管理规模已连续10个月创出历史新高，从去年10月末的22.05万亿元快速增长至25万亿元以上，增幅高达16.69%。

如果说低利率决定了资金“要不要来”，那么上半年资本市场的结构性行情决定了资金“来得有多快”。

“上半年市场走出结构性行情，基金净值抬升，吸引大量资金涌入私募证券投资基金，带来行业规模的增长。”沪上一家头部量化私募相关人士表示，尤其是在二季度，行情与增量资金之间形成了持续增强的正向循环。

供给端的积极变化，也为这场发行盛宴“添了一把火”。

“随着行业规范化程度提升，市场透明度持续提高，高净值客户与机构投资者对私募业的认可度不断增强。”融智投资FOF基金经理李春瑜认为。

偏好之变

然而，这场行情和资金的正向循环，并非一帆风顺。

7月，科技板块有所调整，大量私募产品显著回撤。有渠道人士透露，7月量化多头策略产品普遍回撤20%以上，主观多头策略产品亦是如此。

在此背景下，资金偏好悄然生变。

“上半年客户风险偏好较高，资金偏好流向量化选股和中证500指增、中证1000指增等策略产品。经历7月的行情后，投资者对‘指增+CTA/可转债/中性’等多策略产品需求较高。”沪上一家头部量化私募相关人士分析称，这类策略产品持有资产较为分散，有助于平滑组合净值波动。

大道投资也观察到了资金的转向。

“8月以来，投资者避险情绪抬升，资金配置逻辑发生切换，由过去单一追逐弹性收益，逐步向‘两端均衡配置’演变。”大道投资表示：一端是市场中性等中低波动策略持续受到资金青睐；另一端，部分机构投资者借市场波动窗口布局量化指增产品。

有私募市场人士透露，一些在5月和6月申购基金的投资者，在此轮调整中承受了本金损失，因此近期低波策略，宏观策略、市场中性等策略的关注度显著提升。一些在今年初申购产品的投资者，年内持有收益仍为正，他们会逢低加仓已有产品，或者赎回后申购“更抗跌”的产品。

配置权益但不全仓权益，坚定在场但会重新观察，成为不少资金的共同选择。7月，私募证券投资基金规模不降反升，规模增长逾万亿元；年内新备案数量持续攀升，于近期突破1万只的关口。用业内人士的话来说，阶段性市场波动没有明显削弱资金的配置意愿，反而促使部分投资者开始思考“谁值得长期配置、越跌越买”。

“长钱”之问

“我们经常说，个人投资者追涨杀跌，很难成为市场上的‘长钱’，但事实上，管理人必须想明白投资者为什么会追涨杀跌。”沪上一家百亿级私募高管直言，人性本就趋利避害，如果一家私募给投资者提供的是大起大落的持有体验，那么其投资人不会成为长期主义者。

该百亿级私募高管解释称，从近期投资者的申赎行为可见，资金对权益资产的配置需求没有发生变化，只是净值的快速下跌会让其止盈，而稳健表现的产品则吸引了个人和机构投资者越跌越买。私募应该用稳健的业绩表现引导投资人长期持有，分享到复利的价值。

与此同时，监管部门还持续引导私募业优化风控体系，进行分散投资。

业内人士透露，三季度以来，部分私募收到中基协关于限期开展私募证券基金净值表现情况自查的通知，要求私募基金管理人对相关基金进行自查，自查区间为2025年初至2026年一季度，自查内容包括基金累计单位净值涨跌幅与主要指数涨跌幅存在显著差异的原因，基金运作过程中是否存在违反基金合同、《私募证券投资基金运作指引》以及其他法律法规、自律规则的情形，包括但不限于持仓集中度、投资范围、杠杆率等。

沪上一位私募业人士直言，从通知内容来看，基金净值异常背后的高杠杆运作或持仓集中度超出限制等合规问题，或是监管部门关注的重要风险。

私募证券投资基金发行火热，是“活水”奔涌的写照。但“活水”能否沉淀为市场中的长钱，私募管理人的投研能力、风控水平等是关键。当越来越多投资者敢于越跌越买，私募基金的发行盛宴将具备超越周期的可持续性，成为资本市场活力与韧性的有力支撑。