营业收入同比下滑

报告期内公司营收端出现明显收缩，整体营收及细分板块、区域营收变动清晰呈现业务承压态势。

钛产品板块营收大幅下滑是整体营收收缩的核心拖累，仅其他金属产品板块实现正向增长，对冲部分下滑压力。境外营收近三成的降幅，也凸显海外市场拓展难度陡增，内外需求同步走弱的背景下，公司营收增长的支撑点已明显收窄。

归母净利润同比下滑

2026年上半年公司归母净利润的降幅显著高于营收降幅，盈利端的收缩压力已超过营收端。

子公司盈利分化态势加剧，西部钛业净利润大幅下滑，菲尔特仍处于亏损状态，仅西诺稀贵维持较高盈利水平，子公司层面的业绩波动进一步放大了整体盈利的不稳定性，后续盈利修复的不确定性显著提升。

扣非净利润大幅下滑

扣非净利润的下滑幅度远超归母净利润，主业核心盈利能力的弱化程度更为突出。

当前非经常性收益主要来自大额政府补助，若剔除这部分收益加持，公司主业实际盈利水平已出现明显滑坡，行业同质化价格内卷、下游需求不足对主业盈利的侵蚀效应已经完全显现，主业自身的盈利韧性亟待验证。

基本每股收益下滑

报告期内公司总股本维持4.88亿股未发生变动，每股收益的变动完全由盈利端收缩直接带动。

该指标与归母净利润的变动幅度基本匹配，直接反映单位股本对应的盈利能力出现明显收缩，投资者所持股份对应的权益回报同步降低，单位盈利贡献能力已走弱。

扣非每股收益大降

扣非后的每股收益直接剔除了非经常性收益的干扰，精准体现核心主业的盈利水平变化。

近四成的同比降幅，直观展现出公司主业造血能力的大幅弱化，扣除政府补助等外部收益后，核心经营业务的盈利水平已出现显著滑坡，后续若主业需求持续低迷，该指标存在进一步下探的风险。

应收账款持续攀升

报告期末公司应收账款规模持续走高，账龄结构的恶化进一步加大了坏账风险敞口。

长账龄应收账款近65%的大幅增长，意味着回款周期拉长，后续坏账计提的压力持续加大。同时前五大客户占比超四分之一，客户集中度偏高，单一客户的回款延迟或违约，都将直接冲击公司的现金流安全。

应收票据大幅缩水

应收票据规模明显下降，且大量票据处于受限状态，公司可动用的高流动性票据资产大幅减少。

受限应收票据占总余额比例超过54%，票据的流动性被大幅占用，公司可自由支配的票据类流动资产明显减少，短期支付的灵活性受到直接制约，日常运营的流动性缓冲空间被压缩。

加权平均ROE大幅下滑

净资产规模翻倍但并非来自主业积累，极低的ROE水平凸显资产运营效率的严重不足。

净资产翻倍的核心来源是参股公司泰金新能上市带来的其他权益工具投资公允价值暴增，完全不属于主业经营的积累。在净资产基数直接翻倍的背景下，ROE水平近乎腰斩，反映出公司净资产的运营效率极为低下，账面资产的实际盈利效率堪忧。

存货规模快速增长

存货规模增幅远超同期营收表现，大量运营资金被存货占用，跌价风险同步攀升。

当前存货规模已经远超上半年总营收，存货周转效率明显下降。在市场需求不足、产品价格内卷的环境下，高企的存货不仅大量占用运营资金，后续若产品价格进一步下行，存货跌价计提规模还将继续扩大，直接侵蚀当期利润。

销售费用逆势增长

在营收同比下滑的背景下，销售费用反而正向增长，销售端投入产出比明显走低。

近2倍的会展及广告费用增幅，反映出公司为应对激烈的同质化竞争，不得不加大市场拓展投入，在营收收缩的阶段，销售端的投入并未转化为对应的营收增长，投入产出效率的下降进一步加大了盈利端的压力。

管理费用增幅走高

管理费用的同比增幅显著高于营收增速，刚性费用的增长进一步压缩了利润空间。

职工薪酬、公共服务费等刚性费用的较快增长，使得公司在营收收缩的环境下，费用管控的弹性空间被大幅压缩，刚性费用的粘性进一步放大了盈利端的压力。

财务费用持续上升

财务费用同比走高，公司的资金收益能力明显下降，财务端对利润的侵蚀效应增强。

虽然利息费用小幅下降，但利息收入大幅缩水近七成，叠加汇兑损失、手续费支出的增加，最终推动财务费用同比走高，公司闲置资金的收益能力明显下滑，财务端的成本压力已成为侵蚀利润的重要因素。

研发费用稳步增长

公司持续加大研发投入，长期技术储备加码的同时短期费用压力同步提升。

当前公司同步推进81项自主研发课题，重点攻关钛及钛合金、难熔金属等方向技术，高研发投入为长期技术壁垒搭建提供支撑，但短期也进一步加大了当期费用压力，研发投入的产业化转化效率、后续能否转化为实际营收和利润增量仍待长期观察。

经营活动现金流大幅失血

经营活动现金净流出规模同比指数级扩大，主业自身造血能力已出现严重缺口。

为应对后续原材料价格波动，公司加大备货力度，直接导致购买商品支付的现金暴增超55%，叠加存货规模大幅增长，大量经营现金被占用，主业自身已经无法实现正向现金回流，经营端的失血状态需要外部资金填补缺口。

投资活动现金流流出扩大

投资端资本开支持续加码，现金流出规模同比大幅提升。

海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改、航天及核用高性能难熔金属材料产业化等项目持续推进，资本开支持续加大，投资端的大额现金流出进一步加剧了整体的资金消耗，项目后续的落地投产节奏、产能释放效率都存在不确定性。

筹资活动现金流由负转正

公司通过加大外部借款补充现金流，债务融资依赖度明显上升。

筹资端实现净流入完全依赖借款规模的大幅增长，叠加当期减少了股利、利息的现金支付，以此覆盖经营端和投资端的双重现金缺口。这种模式下公司债务规模持续攀升，后续的还本付息压力将持续释放，债务端的潜在风险需要投资者重点警惕。

整体来看，西部材料2026年上半年财报呈现出“纸面净资产暴增、主业经营承压”的鲜明特征，参股公司公允价值变动带来的账面资产增值完全无法掩盖主业盈利下滑、经营现金流大幅失血的核心风险，后续主业盈利走弱、存货及应收账款减值、债务规模攀升的多重潜在冲击，都需要投资者高度警惕。

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