（来源：经济参考报）

日本央行日前结束货币政策会议后宣布，将政策利率维持在1%不变。日元兑美元汇率应声下跌，一度跌至160.8关口，将此前政府紧急出手干预汇市的效果抵消。日本财务大臣片山皋月8月3日发表声明称，日本已于美东时间7月31日与美国联合干预外汇市场。尽管受此消息影响，日元兑美元汇率盘中一度短暂急升至157关口，但市场普遍预计，日元长期走弱局面难以根本扭转。

业内人士表示，在高市政府宽松财政政策的拖累下，日本央行货币政策陷入被动局面，与美国实际利差弥合需要更有力度的加息；加之汇率降至近40年低点时日本当局才出手干预汇市，操作时机滞后，种种“被动”的经济政策将令日元疲弱持续。

加息窗口或延后至9月

日本央行7月31日宣布，将政策利率维持在1%不变。值得注意的是，日本央行审议委员高田创主张加息至1.25%，以应对外部需求冲击带来的通胀风险。此前的6月16日，日本央行将利率由0.75%上调至1.0%，为31年来最高水平。

日本央行行长植田和男预计，2026财年下半年核心CPI同比涨幅将加速升至“明显高于2%的水平”。日本央行在声明中称，“将继续根据经济活动和物价发展以及金融状况，上调政策利率并调整货币宽松程度”，并将中东局势、AI相关需求扩张与汇率动向列为考量因素。

日本总务省最新公布的数据显示，7月东京核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨1.9%，为连续第二个月加速上涨。这主要受两方面因素推动：一是电力及天然气成本降幅收窄，二是加工食品价格保持稳步上涨态势。不过，受政府补贴措施影响，汽油价格降幅有所扩大，对整体通胀形成一定对冲。东京CPI被视为日本全国通胀走势的先行指标，其数据通常于全国CPI发布前两周左右公布，对市场预判日本央行政策走向具有参考意义。

鉴于日本央行下一次货币政策会议定于9月17日至18日，市场的加息猜想多指向9月，并关注其将采取何种节奏加息才能够扭转日元弱势。

道富投资管理高级固定收益策略师卢正人认为，日本央行下一次加息很可能发生在今年9月或10月；三菱日联高级外汇分析师迈克尔·万预测今年9月与2027年1月各加息一次。还有许多投资者将今年10月视为加息期，预计年底前加息至1.25%。

日本经济产业研究所曾指出，日本央行2025年12月加息0.25个百分点后，当时市场反而以日元贬值回应，意味着市场广泛预期加息节奏偏慢；唯有快于预期的紧缩节奏方能支撑日元，加息节奏需要更为及时。

经济合作与发展组织近期也发布报告，暗示日本央行政策利率应在2027年底升至2%。该机构表示，若日本通胀维持在2%左右水平，当前政策利率仍处于经济中性利率区间的下限，日本央行应继续渐进加息。市场普遍认为，在中东冲突带来的输入型通胀压力仍在持续的情形下，日本央行动作不够果断。

汇市干预效果有限

从市场层面看，日本对于外汇市场的干预措施效果也难以持久。

据共同社报道，日本政府和日本央行于7月30日纽约交易时段实施买入日元、卖出美元的汇率干预。当日，在不到一小时内，日元兑美元汇率从162.80升至约157.80，但仅过一个交易日，东京市场日元兑美元便回落至160.70附近。

7月份日元汇率持续走软，日元兑美元曾跌至163.99的近40年最低点。此前的4月28日至5月27日，日本当局曾动用11.73万亿日元买入日元，效果同样未能持久。

市场对此次干预的前景并不乐观。美国商品期货交易所数据显示，截至7月21日，对冲基金等日元净卖出达15万手，逼近2024年7月峰值的18万手；SMBC日兴证券的分析师估计本轮规模约为5万亿至10万亿日元。

对于日元的持续下跌，市场人士认为，日本政府的干预显得较为滞后，且政策协同度不高，导致效力有限。

摩根大通证券汇率策略师山胁丈史表示：“本轮干预从规模来看，能够清晰传递日本政府遏制日元跌势的决心，但鉴于驱动汇率的基本面力量，它能否改变趋势仍是疑问。”

大和证券首席市场经济学家岩下真理表示，干预或能“暂时缓解”日元下跌压力，但市场对其可持续性存疑，且反复干预或招致G7伙伴国批评。

美国消费者新闻与商业频道的文章指出，在日元汇率跌至40年低点之际，投资者仍质疑政府干预的影响，因为在货币政策收紧节奏较慢、财政支出仍在扩张的情形下，单靠干预不太可能逆转日元弱势。

东洋经济在线网站分析文章指出，日元供需结构已发生根本改变，制造业外移、贸易收支转为常态化赤字，进口成本上升又放大赤字并诱发日元抛售，形成“贬值-赤字-再抛售”的螺旋，所谓对外汇干预只能短暂缓解日元跌势。

诸多深层次问题待解

在与美国利差显著、国内通胀和债务压力走高的情形下，日本财政政策不合时宜的持续宽松也饱受诟病。

业内人士认为，日元疲弱不仅是表象，更反映了经济政策被动反应和与现实问题不适配的深层问题。

首先是迟迟未能解决的美日利差问题。美联储7月将联邦基金利率维持在3.75%左右，与日本1%的政策利率形成2.75个百分点的利差；市场普遍预计美国借贷成本晚些时候上升，利差将对日元不利。

野村全球宏观研究主管苏博文指出，日元疲弱不仅源于日本利率低于美国，且日本央行在“政府压力下不会加息太多”，加之能源净进口国受油价冲击，实际利率极低令贬值趋势延续。

其次，日本在通胀压力下的财政扩张趋势也饱受诟病。日本首相高市早苗7月30日宣布，自2027年4月起两年内将食品饮料消费税由8%降至1%，同日，政府还取消增长与危机管理投资的预算“封顶额”。最新政策加重了市场对高市早苗财政主张的质疑。

日本经济学家石河友久指出，新的财税方案“对经济过热与通胀加速的风险关注不足”，释放的购买力外溢反而可能推升其他商品价格，减负有限而通胀代价不小。

市场更警惕日本财政纪律过松。截至2025财年末，日本政府债务超过1343万亿日元，相当于每个日本人负担约1090万日元。日本政府债务占国内生产总值（GDP）比重高达229%，居G7之首。但目前高市内阁却与财政纪律背道而驰，将2027年度定位为“负责任的积极财政元年”，强调在国家主导下，通过补贴提高增长领域企业供应能力，今年4月还通过总额122.3万亿日元的“史上最高”一般会计预算，7月又确立到2040年高达370万亿日元的投资计划。

当前日本高市政府的种种财政政策已被广泛认为是“被动”应付竞选承诺，而忽略经济规律和市场现实。

路透社文章指出，在日本财政状况依然混乱的情况下，干预后的日元汇率涨势注定难以持久。高市政府的政治动机也让人难以相信日本会进行必要的财政整顿。

路透社文章评论称，高市政府最简便的缓解措施是兑现竞选承诺，如将食品销售税从8%降至1%，但有债券交易员担心减税措施会变成永久性的，导致预算出现缺口，需要通过增加借贷来填补。这正是日本政府支持措施无法扭转日元贬值趋势的原因之一。

据日本朝日电视台8月1日报道，日本前首相石破茂在一次演讲中表示，他强烈反对强制推进消费税大幅降税，斥责这是极其不负责任的做法。

《西日本新闻》8月1日发表社评说，高市政府强推消费税降税是“对将来不负责任的愚蠢政策”，该政策会对日本政府的财政情况造成严重打击，而且可能并不会有助于日本国民的生活。此外，2029年将消费税恢复至原先水平时也会对那时的日本政府带来挑战。

《朝日新闻》也在社评中称，高市早苗越过了“红线”，该政策将会给日本政府带来每年约5万亿日元的财政缺口。高市早苗为了自己的面子强行兑现政治承诺，忽视了降税面临的问题和来自金融市场的警告。

日本共同社援引市场人士观点称，市场判断日本央行在“高市财政主张”下难以及时回应通胀上行风险，这本身就是日元承压的重要来源。

日本经济产业研究所也指出，高市政府的财政主张令市场担忧央行被迫对加息持消极态度，这种预期正在压低日元；而贸易逆差与扩张财政叠加，构成弱势日元的深层根源。