中经记者 罗辑 北京报道

7月以来，国际金价触底反弹，现货黄金（伦敦金现）从跌破3950美元/盎司重要关口，一度站上4200美元/盎司。但随后行情再度波动，北京时间7月8日国际金价盘中跳水，一度跌破4050美元/盎司。

在此行情下，黄金主题ETF同步波动。其中商品型黄金ETF和黄金股ETF同期出现反弹和回落，资金面再度上演激烈的多空博弈。Wind数据显示，目前华安黄金ETF规模连续多日稳居全市场最大规模ETF。

多位受访人士表示，短期金价波动尚未结束，“震荡磨底、筑底蓄势”的趋势还将延续。但从中长期来看，若美联储加息幅度低于预期或转向宽松，金价有望重拾涨势。商品类黄金ETF，紧密跟踪现货金价，短期或随金价震荡。而黄金股ETF跟踪黄金矿业股，前期经历深度调整，待金价企稳后，矿企盈利弹性释放叠加估值修复有望形成“戴维斯双击”，但短期也仍需注意波动。

金价短期或继续波动

近期，黄金行情再度吸引市场关注。

6月末，现货黄金价格跌破3950美元/盎司重要关口后，进入7月，现货黄金开启了连续3个交易日的上行，7月6日盘中一度突破4200美元/盎司。市场对黄金价格的预期重新调整。

与此同时，黄金主题ETF也重新获得资金青睐。

其中华安黄金ETF规模在7月3日突破900亿元，超越ETF规模长期居于第一的华泰柏瑞沪深300ETF。虽然随后几个交易日，因国际金价再度波动，相关ETF规模有所回落。但对比来看，华安黄金ETF自7月3日以来，截至7月8日，仍稳居全市场最大规模ETF。

Wind数据显示，7月以来黄金主题ETF总体规模明显增长。7月1日，14只黄金主题ETF总规模为2287亿元左右，7月8日该数据增至2398亿元左右。

与之对应的是，资金博弈日益激烈。以华安黄金ETF为例，近5个交易日，其区间净流入额超9亿元，净流率为1.08%，净流入天数为3天，净流出天数为2天。在此之前，以60日为统计区间，净流入天数仅15日，净流率为-11.11%。

“美国6月非农就业数据远低于预期，市场对美联储加息预期缓和，带动上周金价明显反弹。”东方金诚研究发展部瞿瑞分析认为，美联储新任主席沃什在欧央行年度论坛上表态当前通胀风险已经降低，加之随后公布的美国6月非农就业数据意外低于预期，且4月、5月数据大幅下修，反映美国就业增长放缓，市场对美联储加息预期快速降温，美债收益率高位回落，带动金价明显修复。

不过，这并不意味着金价底部确立、相关ETF迎来行情反转。

瞿瑞表示，市场对美联储货币政策路径的分歧仍持续发酵，加息预期的反复博弈将放大金价波动。

“一方面，市场认为6月非农数据爆冷叠加前值下修，验证美国经济动能边际走弱，对美联储年内加息的担忧缓和，为金价修复提供核心动力，但另一方面则认为6 月失业率小幅回落，劳动力市场未出现全面走弱信号，通胀黏性仍在，美联储抗通胀的政策基调未发生转向，后续官员鹰派表态仍可能反复扰动市场，制约金价上行空间。”瞿瑞如此判断。

同时，瞿瑞还提示，7月7日美伊围绕霍尔木兹海峡争端再起，油价上行压制金价。整体上看，当前市场受美联储政策博弈、美伊冲突不断反复影响，金价将继续波动。

排排网财富研究总监刘有华也认为，当前金价更可能是“震荡磨底、筑底蓄势”，而非已确认反转。

优美利投资总经理贺金龙则表示，当前黄金价格经过持续数月的抛售压力有一定程度释放，市场情绪从恐慌性抛售转向选择性吸纳，当前金价附近已显示出较强的支撑。此前金价大幅回调的核心原因是市场对美联储加息的预期升温，而近期美国6月新增就业数据远不及预期，这极大地缓和了加息预期，成为推动金价反弹的关键催化。未来金价的走向，在很大程度上取决于后续经济数据是否会进一步修正这种加息预期。

黄金行情存两大核心观察变量

在此背景下，金价何去何从？黄金主题ETF又将如何表现？

中欧基金基金经理任飞表示，黄金价格走势的核心观察变量有二：一是美国CPI数据及美联储政策表态的转向信号；二是中东石油出口恢复及外汇储备改善的实质进展。

“当前市场对美联储加息的预期已处于极度鹰派状态，部分激进观点甚至预测7月、11月、12月连续加息三次，而主流预期亦认为年内至少加息一次。然而，这一预期存在过度定价的风险，下半年可能出现向中性方向修正的可能。触发这一修正的核心变量在于美国通胀走势。”任飞分析。

任飞认为，鉴于国际油价表现和向CPI传导的时差，若其他商品与服务价格未出现显著上行，美国CPI同比增速在下半年大概率趋于下行，再叠加美国中期选举的政治因素，虽然连续降息在现实中难以落地，但在通胀回落的过程中，美联储释放偏鸽派信号甚至实施单次降息的概率不容忽视。

与此同时，任飞判断，中东产油国此前购金能力因地缘冲突及贸易通道受阻而阶段性受限，但该局面或有望随中东石油出口的恢复而逆转。届时，购金力量将实现方向性转变，对金价构成有力支撑。

在任飞看来，基于中长期逻辑，金价仍具备基本面支撑，“一方面，非美国家购金结构性强劲。在地缘政治不确定性持续、对美债信用疑虑加深的背景下，非美国家在贸易顺差累积过程中倾向于增持黄金，这一趋势未因短期波动而改变。另一方面，黄金的战略储备价值凸显。本次中东国家被迫出售黄金以应对流动性压力的经验，反而强化了各国对黄金作为危机时期最后支付手段的认知，未来类似冲击下，黄金的储备需求仍然存在”。

从价格上看，刘有华提出几个关键“点位”，以判断短期波动情况。

“4000美元/盎司的价格下方有全球央行购金，如中国央行连续20个月增持黄金、美元信用弱化等中长期逻辑支撑，下档相对坚实。但4200美元/盎司的整数关口遇明显抛压，短期多空博弈激烈，需充分换手消化。”刘有华如此表示。

他认为，金价短期受美联储政策预期不明朗的影响，大概率在3800至4200美元区间宽幅震荡，反弹持续性取决于后续美国CPI与非农数据是否持续释放鸽派信号。中长期来看，若美联储加息幅度低于预期或转向宽松，金价有望重拾涨势；若通胀顽固导致超预期加息，仍有下探风险，但央行买盘会限制深跌空间。同时，4000美元/盎司价格附近已较充分定价多次加息预期，中长线底部支撑依然稳固。

贺金龙在此基础上，进一步展望提出，考虑到全球央行持续购金，地缘政治不确定性以及美元信用长期弱化的趋势，构成了黄金坚实的中长期底部支撑。若地缘政治或经济形势恶化，或市场开始预期降息，金价有望重拾涨势。若加息预期被完全修正，金价有望回归到4500美元/盎司以上。

在这一判断下，刘有华认为，商品类黄金ETF紧密跟踪现货金价，短期随金价震荡，无杠杆、低费率，适合作为中长期资产配置工具进行轻仓定投布局，用于对冲组合尾部风险与货币信用风险，不宜追求短期爆发性收益。

同时，他认为，黄金股ETF跟踪黄金矿业股，前期深度调整使龙头金矿股的市盈率与资源比价具备极强安全边际。金价企稳后，矿企盈利弹性释放叠加估值修复有望形成“戴维斯双击”，理论弹性大于现货黄金ETF，但受A股大盘及个股经营因素影响，波动与回撤也更大。适合风险承受能力较强、看好金价中段回暖的投资者逢低分批布局，严控仓位。

刘有华提示，在操作上，不建议投资者追反弹高位，可在4000美元下方或黄金股ETF缩量企稳后分批入场。也可以把商品类黄金ETF作长期持有底仓，黄金股ETF作弹性增强配置，待中报验证矿企成本与产量后再决定是否加仓。

贺金龙也表示，商品类黄金ETF是直接跟踪金价的工具，短期跟随金价波动，震荡筑底，中长期来看与金价长期趋势高度一致。而黄金股ETF短期来看则提供了更大弹性。拉长周期来看，若金价能稳定在4000美元上方，黄金企业盈利有强支撑。但其短期波动风险也需留意。