本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳报道

7月10日，视源股份（002841.SZ）延续强势走势，盘中最高触及55.98元，收市报52.45元，涨幅0.61%，总市值约366.7亿元。这已经是公司股价连续第五个交易日上涨，区间累计涨幅达46.68%。此前的7月7日至7月9日，公司连续三个交易日涨停，累计涨幅超过21%。

股价飙升的直接催化剂，是公司7月7日第三次向港交所主板递交H股上市申请。此前两次递表均因满6个月未完成聆讯而自动失效。与递表动作几乎同步的是2026年上半年业绩预告：归母净利润预计14.5亿至16.5亿元，同比增长264.62%至314.91%；扣非归母净利润8.5亿至10.5亿元，同比增长199.83%至270.38%。两项数据均堪称“暴增”，上半年净利润已超过2025年全年10.13亿元的水平。

利好叠加之下，资本市场的追问同样尖锐：存货从23亿元飙升至65亿元、经营现金流下滑，主业的真实造血能力究竟如何？

第三次递表遇上业绩暴增

7月7日，视源股份发布股票交易异常波动公告，指出公司股票于2026年7月3日、7月6日、7月7日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。公告进一步表示，预计2026年上半年归母净利润14.5亿至16.5亿元，同比增长264.62%至314.91%，扣非归母净利润8.5亿至10.5亿元，其中参投企业上市带来公允价值变动收益同比增加5.22亿元。该部分收益属于非经常性损益，预计占公司归母净利润比例为31.64%—36.00%，后续将随被投企业股价波动发生变化，不具备可持续性。

这意味着上半年归母净利润暴增264%至315%的“成绩单”中，超过三成是由一笔不具备可持续性的投资浮盈撑起来的。

视源股份以液晶显示主控板卡起家，旗下拥有希沃（seewo）教育交互智能平板和MAXHUB会议交互智能平板两大核心品牌。

2023年至2025年，公司营收从201.73亿元增至243.54亿元。但毛利率从24.5%骤降至20.9%，再降至19.6%，三年时间共下滑近5个百分点。智能控制部件毛利率约13.2%，而智能终端及应用业务毛利率从2023年的30.2%降至2025年的25.1%。低毛利板块收入占比突破50%，持续拉低整体盈利水平。现金流方面，2025年经营活动所得现金净额为5.72亿元，较2024年的10.29亿元下降44.4%。

国研新经济研究院创始院长、智能经济首席专家朱克力对《华夏时报》记者表示：“智能控制部件是公司传统基本盘，白电、电视控制器订单持续放量，能持续拉动总营收稳步增长，对冲教育、商用平板行业周期波动。但该板块天然属于代工配套赛道，行业竞争激烈、议价空间有限，板块毛利率仅13%上下，持续拉高收入占比直接摊薄整体盈利水平。”

更令人警惕的是存货数据。2024年末存货23.15亿元，2025年末攀升至45.87亿元，2026年一季度末进一步飙至64.97亿元，一年出头增幅超180%。对此公司解释为“关键原材料策略备货”。

“存货大幅增加、经营现金流明显下滑，扣非利润和账面净利润相差近六亿元，能明显看出主业真实盈利能力偏弱，单纯靠薄利业务冲规模很难长久稳定盈利。”科技部国家科技专家周迪对《华夏时报》记者表示。

加码机器人业务

值得一提的是，2025年视源股份开始加码机器人业务，从宣布至今已经过去了约15个月。如今进展如何？

据公开信息，截至2026年7月，公司在该领域的进展集中在三个方向：自研工业级四足机器人MAXHUB X7已在电力巡检、工业搬运场景实现客户交付；智能柔性机械臂进入量产阶段；商用清洁机器人实现欧洲及日韩市场批量出口。2026年4月广交会期间，公司展示了搭载OpenClaw的“龙虾臂”智能柔性机械臂。

2025年年报中，公司将机器人定位为“中长期战略培育业务”，至今未单独披露营收数据。从体量判断，该业务对公司整体营收贡献尚微，仍处于商业化早期阶段。

针对一系列问题，《华夏时报》记者曾致函视源股份，截至发稿未获回复。

深度科技研究院院长张孝荣在接受《华夏时报》记者采访时评价道，“公司本身硬件、视觉算法底子能用得上，选的也是商用实用场景，是顺着手头能力拓展新业务，可以顺带给港股上市增添看点，目前还没大规模赚钱。”

“虽说视源手握显示、智能算法相关技术积累，但布局机器人十五个月依旧处在小规模试水阶段，没法和教育、会议主业产生有效联动，也没有稳定的收入来源。这次跨界更多是蹭机器人热门赛道，给资本市场描绘新增长故事，属于典型的资本叙事，短期无法成为靠谱的第二增长曲线。”周迪同样表示。

在朱克力看来，虽然视源股份的机器人业务现阶段仍处于早期，营收体量小、盈利贡献有限，但客观上能丰富企业前沿科技布局，契合资本市场对具身智能、AI硬件的成长预期，存在一定估值叙事加持作用，但核心逻辑仍扎根产业协同。对比纯跨界跟风布局机器人的企业，视源具备三大独有优势：一是软硬件一体化自研能力，屏、控制器、运动电机自主配套，硬件成本更可控；二是B端政企、教育存量渠道可复用，大幅降低市场拓展成本；三是AI课堂、智能会议大模型可与机器人交互算法打通，形成差异化场景解决方案。

对于公司上半年净利润暴增所带来的影响，朱克力指出：“机构投资者区分资产增值收益与核心经营利润有清晰标准，公允价值变动属于非经常性、波动型收益，没有实际现金流支撑，受一级市场、二级市场股价波动影响极大，不具备可持续性。资本市场给硬件制造、交互设备企业估值，核心锚定扣非归母净利润、主业毛利率、经营性现金流三大核心指标，不会把一次性股权增值纳入长期盈利测算。”

他补充道：“如果后续参股企业股价回调，公允价值变动会反向拖累利润，业绩波动会放大市场对公司盈利稳定性的担忧，反而压低估值溢价。”

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳