（来源：尺度商业）

文 | 杨万里

编辑 | 刘振涛

AI浪潮席卷资本市场，AI产业链公司正成为资金追逐的“宠儿”。在港股，有一家名叫建滔集团的上市公司，近期股价一度突破151港元，不到半年时间股价累计涨超3.5倍，总市值突破1400亿港元。建滔集团成立于1988年，由企业家张国荣所创立，公司做覆铜板起家。1993年公司在港交所上市，随后公司又拆分了旗下两家企业分别于新加坡交易所和港交所上市。

在张国荣的带领下，建滔集团一步步发展壮大，成为了全球最大的覆铜板生产商，在全球拥有超过60家工厂。

有趣的是，为了规避业绩的波动，以及原材料铜价格波动的成本影响，张国荣曾带领建滔集团投资房地产市场，不仅自己开发房地产项目，还大手笔购买房地产企业发行的债券，比如购买富力地产美元债等。

然而，投资大手笔持有房地产企业发行的债券，让张国荣和建滔集团吃了大亏，2023年，建滔集团净利润同比下降45%，部分原因就是对富力地产债券的信贷亏损拨备。以至于张国荣表示要退出内地房地产市场。

不过，幸运的是，随着人工智能产业爆发，为建滔集团的业务发展带来了历史性机遇。张国荣具有前瞻性眼光，此前在消费电子市场低迷时，他不仅没有收缩产能反而逆势扩产高端产品线，打开了业绩增长空间。

PCB生产所需的原材料覆铜板价格持续大幅上涨，且货源紧缺。建滔集团的控股子公司建滔积层是全球刚性覆铜板龙头。花旗此前将建滔集团2026年至2028年盈利预测上调34%至53%，主要受惠于建滔积层板电子玻纤布价格超预期上涨。

现阶段，张国荣正带领建滔集团持续加码AI产业，深耕扩产覆铜板生意，站上时代风口，建滔集团能否进一步发展？

“打工仔”创业变“化工大王”

干出千亿港元龙头企业

张国荣被外界誉为“铜箔大王”、“化工大王”，从昔日“打工仔”到打造覆铜板龙头——建滔集团，他经历了什么？

上世纪50年代，张国荣出生于一个普通家庭。中学毕业后，他前往香港一家小工厂打工，因年少不经事，差点被“炒鱿鱼”，害怕失业的张国荣当时诚心恳求老板不要把他辞退。

“当时没办法，只好诚心恳求老板，希望他不要把我辞退。经过这次经验，我明白能够拥有一份工作是很幸运的，所以我往后的工作都十分努力去做。”张国荣在后来接受媒体采访时表示。

后来，张国荣去了美资公司3M，干过仓务员、信差、销售员等多个职位。在这里，他学习到了现代化管理经验。

张国荣的第一桶金是靠做差价赚来的。彼时，张国荣发现了从内地和国外进口工业盐存在很大价差，于是他从广州买工业盐到香港转售，获利颇丰。不过，张国荣没有一直靠这种方式生存。

在他还是个孩子的时候，一次偶然机会他了解了半导体收音机的内部构成，在老师介绍下，他记住了铜箔这个名词。

所以赚到钱后，1988年，张国荣成立了建滔集团有限公司，开始从事覆铜板的生意。公司发展如火如荼。有了资金的张国荣，先后在广东清远、佛冈、连州等地投资建设了建滔循环经济工业园，随着建滔化工、建滔实业、忠信电子材料、暖芯技术、科惠电路、积层板、建滔铜箔、建滔玻璃纤维等20多家工厂（公司）的建立，使他奠定了行业 “化工大王”的龙头地位。

1993年，张国荣带领建滔集团在香港证券交易所成功上市，从一家小的生产覆铜板的工厂干成了上市企业。

张国荣也很擅长资本运作。1999年12月，建滔集团成功分拆其子公司建滔铜箔，在新加坡证券交易所上市；2004年12月，建滔成功收购上市公司依利安达，进入印刷线路板领域；2006年，建滔集团又成功分拆其覆铜板业务，建滔积层板在港交所主板上市。张国荣的建滔集团拥有了四家上市企业。

不过在发展过程中，张国荣遭遇过挫折，比如在房地产领域。

据媒体报道，从2018年开始，建滔集团多次购买富力地产美元债，到2023年末，上述债券产生公平值亏损21.67亿港元。另外，2021年12月，建滔集团曾向碧桂园提供了18.8亿港元的定期贷款，由于碧桂园债务危机爆发，导致建滔集团2023年就该借款做出信贷亏损拨备8.94亿港元。

近年来，建滔集团逐渐收缩房地产业务。张国荣曾公开表示，要退出内地房地产市场，将重心转向收租物业。

而在覆铜板领域，张国荣押中了AI时代的主线。

过去，建滔集团的覆铜板集中在普通FR-4等级产品，占比高达八成，主要应用于消费电子领域。在消费电子市场低迷时，建滔集团的业绩表现不佳，比如2023年时期覆铜板业务的营业额下降14%，利润缩水两成。

低谷阶段，张国荣带领公司却逆势扩产，大力度布局高多层、高密度PCB的高端覆铜板（M6级别以上）。相比低端产品，高端产品的利润更加丰厚。

张国荣提前预判了AI产业将带动覆铜板需求质变，使得公司在二级市场脱颖而出。从2026年初至6月26日收盘，建滔集团的股价累计上涨352.4%，总市值超1400亿港元。

加码AI背后，

毛利率下滑、短期偿债压力增加

公开信息显示，建滔集团的经营范围涉及覆铜板、印刷线路板、化学产品、房地产等业务等。

2025年，受益于人工智能带动覆铜板及其上游物料产品景气度上行、投资业务部门的利润同比增长，建滔集团营收净利双增，即去年实现营收409.8亿元人民币，同比增长5.29%；实现归母净利润39.76亿元人民币，同比增长169.98%。

目前，外界对建滔集团的覆铜板和印刷线路板业务关注度较高，主要是与AI关联紧密。

在覆铜板领域，建滔集团预判高性能、高可靠性和高稳定性的高品质覆铜板将成为未来电子市场的主流需求。

目前，建滔集团已研发出应用于AI伺服器HVLP3铜箔及IC封装载板用超薄VLP铜箔。同时，该公司旗下两大项目正在扩大产能预计2027年年中投产，分别主要生产M6级或以上高端板材以及高频高速、低信号损耗的RTF和HVLP铜箔。

另外，建滔集团已掌握低膨胀系数电子玻璃纤维纱核心技术，并计划将特种电子玻璃纤维纱窑炉总数增至十二个，以进一步巩固及提升高端产品的市场占有率。

在印刷线路板领域，建滔集团拟开发更高层数多层印刷线路板及高阶高密度互连印刷线路板。近日，建滔集团宣布以76港元/股价格，出售持有的建滔积层板1.55亿股，预计套现117.8亿港元，拟用于投资印刷线路板（PCB）业务，以提升多层及高密度互连（HDI）产品的生产能力。

同时，建滔集团已储备6G无线通讯、AI伺服器、低轨卫星、4D成像毫米波雷达、汽车高阶共同控制单元部份、新能源汽车高压快充领域以及智能型机器人等领域新的制作技术。

此外，建滔集团积极“出海”。为配合线路板终端客户在越南的新增产能，该公司在越南北宁省新建了印刷线路板厂房，首期预期2026年第三季投产；该公司在泰国大城府新建的印刷线路板项目，首期预期2027年建成。建滔集团认为，两地厂房能有效满足海外客户需求增长，加强行业渗透度。

建滔集团加码AI，下了一步正确的战略棋子，旨在拥抱AI时代。现阶段看，AI产业链景气度走高已经使得建滔集团受益，该公司迎来业绩和股价的“戴维斯双击”。

但也要注意到，建滔集团在拥抱AI、持续扩张的路上面临着挑战。

一是建滔集团的竞争对手众多，竞争压力不小。根据Prismark统计数据2024年全球刚性覆铜板市场前五大厂商分别为建滔化工（14.4%）、生益科技（13.7%）、台光电材（13.2%）、南亚塑胶（9.2%）和松下（6.6%）。虽然建滔集团市场份额排第一，但是排第二的生益科技较其差距不大，后面的追兵势力较多。

二是公司的盈利能力有所减弱。2018年至2021年，建滔集团的综合毛利率从33.16%整体下降至19.71%。在2025年业绩增长背景下，该公司综合毛利率进一步下降至17.47%，有观点认为，去年毛利率承压的原因与地产板块大额资产减值、成本上涨等因素有关。

三是财务风险指标走弱，短期偿债压力有所增加。2025年末，建滔集团的流动比率由2024年的2.02倍下降至1.85倍，流动负债/总负债的比重从59.04%上升至67.35%。值得一提的是，该公司2025年末现金及现金等价物金额为31.38亿元，同期银行借贷一年内到期之款项金额高达109.3亿元。

综合看，建滔集团在享受AI时代红利同时，也需要关注外部竞争风险以及内部的盈利成色和财务状况。建滔集团后市经营表现如何，我们将继续关注。