3月31日晚间，阳光电源（300274.SZ）发布2025年年报，全年实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%，归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，营收与净利双双创下历史新高。

在亮眼的全年业绩背后，阳光电源去年第四季度业绩显著不及市场预期，单季归母净利润同比下滑54%，毛利率环比骤降13个百分点至23%。

公司业绩失速主要受储能业务毛利率下滑、成本传导滞后等因素拖累，这也引发二级市场资金抛售。4月1日，阳光电源股价收盘跌超10%，创下2025年10月以来新低。在光伏行业整体处于下行周期的背景下，海外储能业务的出货增长与盈利修复，将是阳光电源2026年业绩表现的核心变量。

去年四季度盈利端显著承压

光伏逆变器与储能系统是阳光电源2025年净利润的主要贡献力量。报告期内，公司光伏行业收入为445.5亿元，同比减少7%，占营业收入的比重从61.53%减少至49.95%。分产品来看，光伏逆变器等电力电子转换设备去年实现收入311.36亿元，同比增长6.9%，毛利率34.66%，同比提升3.76个百分点。

单看逆变器业务，2025年，阳光电源的逆变器收入266亿元，同比增长4%，毛利率37%左右。公司逆变器的全球发货量为143GW，总量同比下降，主要系国内新增发货从2024年的70GW下降至57GW。阳光电源解释称，针对国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃了负毛利项目。

储能业务方面，在整体收入延续增长的同时，阳光电源的海内外出货增速显著分化。报告期内，公司储能业务实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率同比减少0.2个百分点至36.49%。

此外，阳光电源的新能源投资开发业务出现明显收缩，全年收入165.59亿元，同比下降21.16%，毛利率下降4.9个百分点至14.5%，主要受新能源上网电量全面入市交易影响，行业进入深度调整期。

与全年稳健表现形成鲜明对比的是，公司2025年第四季度业绩出现明显滑坡。单季度实现营业收入227.82亿元，同比下跌18.37%，归母净利润15.8亿元，同比、环比分别大跌54.02%、51.9%，综合毛利率从去年三季度的36%左右降至23%。

从业绩下滑原因来看，首先是收入结构的变化，毛利率偏低的新能源投资开发业务大项目集中在去年四季度交付，导致该业务收入占比单季提升10个百分点，拉低了整体盈利水平。其次，储能业务的毛利率单季度环比下降至24%，跌幅17个百分点左右，一方面去年三季度英国等高毛利海外项目集中确认收入，推高了基数，四季度碳酸锂价格上涨带来的成本攀升，在存量项目中未能及时实现价格传导；另一方面，四季度低毛利的国内和南美市场收入占比提升，进一步压缩了储能业务的盈利空间。

此外，阳光电源去年四季度对越南嘉莱项目、长期未开工电站前期开发成本计提减值，叠加光储产品迭代带来的存货跌价计提增加，全年资产减值损失达到13.8亿元，同比增加6亿元，也放大了当季的盈利波动。

海外储能成2026年业绩增长核心锚点

4月1日，受去年四季度业绩不及预期的影响，阳光电源股价收跌10.82%，报134.45元，创下2025年10月以来的阶段新低，年内累计下跌21.4%。

从2025年四季度的机构持仓变动来看，险资、陆股通、公募基金的态度呈现分歧。指数基金普遍在当季减持了阳光电源，其中易方达创业板ETF卖出288.65万股，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF均为净卖出。

但与此同时，北向资金、险资等长线机构资金在股价回调过程中持仓整体保持稳定。陆股通去年第四季度净买入1150.45万股，为第二大股东，持股数量达1.63亿股，并且连续两个季度增持；第七大股东中国人寿-传统-普通保险产品进行了小幅增持。

市场更关注的是，部分短期资金出于对行业“内卷”加剧、盈利增速放缓的担忧选择获利了结，由此导致的估值杀跌，是否为中长期资金创造了布局窗口。对于阳光电源而言，在光伏行业进入下行周期、国内储能“内卷”的背景下，海外储能业务增长将是公司基本面走势的关键。

3月31日，阳光电源接受了一千多位投资者调研，机构的提问主要聚焦公司去年四季度业务下滑的原因以及储能市场出货展望。

阳光电源在调研中解释了2025年储能业务国内外出货量呈现差异的原因。公司储能发货总量达43GWh，同比增长54%，整体增速低于全球装机增速74%。

其中，海外发货从2024年的19GWh上升至36GWh，同比增长90%，显著高于海外市场装机增速65%，而国内发货量为7GWh，较2024年下降2GWh。尤其在去年第四季度，公司储能发货14GHw，其中海外发货12GHw，占比超过八成。

阳光电源表示，国内储能出货量下滑，是由于公司策略性主动做了些放弃，国内业务的毛利率仅个位数，并且是亏损的。不过，海外储能市场需求保持强劲，市场结构正从以往的中美英澳点状市场，变为全球遍地开花的局面。

就2026年储能出货目标与规划，阳光电源表示，会继续坚持集中资源服务优质客户的战略。公司预计2026年全球储能市场保持30%～50%的增速，将力争实现60GWh以上的储能出货目标，即同比2025年增长约40%。针对碳酸锂涨价对需求的影响，阳光电源表示：“原材料涨价导致有些项目处于观望的阶段，这些需求应该还在，只是会顺延。”

(本文来自第一财经)