撰稿|贝多

来源 |贝多商业&贝多财经

3月27日，江西红板科技股份有限公司（下称"红板科技"，SH:603459）正式启动申购，发行价格为17.70元/股，合计发售1亿股新股，募资约17.70亿元，募资净额约为16.34亿元。

据贝多商业&贝多财经了解，红板科技于2025年6月披露招股书，报考在上海证券交易所主板上市，原计划募资20.57亿元，将用于年产120万平方米高精密电路板项目，最终募资规模减少约3亿元，相对缩水约14%。

据招股书介绍，红板科技专注于印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品定位于中高端应用市场，主要产品涵盖HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等，客户覆盖OPPO、vivo、荣耀、比亚迪等。

此次报考上市，红板科技的成色几何？

一、净利润翻倍增长，毛利率持续攀升

招股书显示，红板科技2023年、2024年和2025年的营收分别约为23.40亿元、27.02亿元和36.77亿元，净利润分别约为1.05亿元、2.14亿元和5.40亿元，扣非后净利润分别约为8703.81万元、1.94亿元和5.21亿元。

不难看出，红板科技的营收规模在2025年大幅增长。同时，该公司的盈利能力实现了跨越式提升。2023年，该公司的净利润同比下滑25.40%，但此后两年分别同比增长103.87%和152.37%，呈现"先抑后扬"的态势。

值得关注的是，红板科技2025年的净利润约为5.40亿元，较2022年的1.41亿元增长近三倍，增速惊人。2025年，该公司的扣非后净利润亦增长至5.21亿元，较2022年增加3.3倍。

报告期内，红板科技的主营业务毛利率持续攀升，从2023年的低位11.04%逐步提升至2025年的21.79%。与此同时，净利率也从2023年的4.49%提升至2025年的14.68%。

这种"毛利率翻倍、净利率翻三倍"的增长，反映出红板科技产品结构优化和规模效应的释放。

二、HDI板撑起营收半壁江山，产品结构高度集中

招股书显示，红板科技的收入结构呈现明显的"单品独大"特征。

报告期内，红板科技来自HDI板的收入分别约为10.71亿元、15.18亿元和22.93亿元，占主营业务收入的比例分别为48.80%、60.13%和66.84%，收入和占比持续提升。

相比之下，刚性板的收入占比从2023年的33.34%逐步下滑至2025年的16.98%，呈现下降态势。就收入规模而言，刚性板的收入由2023年的约7.32亿元减少至2024年的5.75亿元，2025年微增至5.83亿元。

另外，柔性板的收入和占比也在2025年有所下降，刚柔结合板、IC载板、类载板等贡献的收入或占比均有不同程度的减少 。这种高度集中的产品结构，意味着红板科技的业绩高度依赖HDI板市场。

而一旦下游消费电子需求出现波动，红板科技的营收将面临较大冲击。

三、实控人持股超95%，IPO前大额分红

贝多商业&贝多财经发现，红板科技的股权结构较为集中。

本次上市前，红板科技的实际控制人为叶森然。本次发行前，控股股东香港红板持股95.12%，Same Time BVI持有香港红板100%的股份，叶森然持有Same Time BVI的100%的股份。

这意味着，叶森然间接控制红板科技95.12%的股份，支配公司95.12%的股份表决权。此外，叶森然配偶喻红棉、侄子叶颖强、侄媳妇邢春苗分别间接持股0.22%、0.14%、0.44%，叶氏家族在股权结构上形成了不容挑战的控制地位。

更值得关注的是，红板科技在IPO前多次进行大额分红。招股书显示，2022年至2023年，该公司分别进行现金分红6000万元、7800万元，累计分红1.38亿元。

考虑到叶氏家族超高的持股比例，上述分红款中约1.31亿元流入叶森然家族的口袋。相比之下，红板科技2023年的扣非净利润仅约为8704万元，分红金额却高达7800万元，分红比例超过90%。

一边是高额分红流向实控人家族，一边是伸手向市场募资近18亿元，红板科技到底缺不缺钱？

四、募资20亿激进扩产，客户集中度较高

本次上市，红板科技原计划募资20.57亿元，全部投向"年产120万平方米高精密电路板项目"。最终，该公司的募资总额约17.70亿元，较计划缩水约14%，募资净额约为16.34亿元。

招股书显示，红板科技现有PCB产线产能利用率约为85%，尚有15%左右的冗余空间。然而，该公司却要募资近18亿元新建产线，理由是"满足未来高端IC载板需求"。

但问题是，红板科技的IC载板业务规模几乎可以忽略不计。此前，红板科技在问询函回复中表示，该公司IC载板"尚处于小批量试产阶段"。这意味着，募投项目的产能消化存在较大不确定性。

另外，红板科技存在一定的客户依赖风险。报告期内，该公司向前五大客户销售占比分别为41.29%、36.71%和31.33%，客户集中度虽有所下降，但仍处于较高水平,主要客户包括OPPO、荣耀、传音等。

综合来看，红板科技作为国内手机HDI主板领域的领军企业，业绩实现了跨越式增长，三年净利润翻五倍的表现令人瞩目。客户覆盖OPPO、荣耀等品牌，也为公司提供了稳定的订单来源。

此次上市，红板科技能否借助资本市场的力量实现"IC载板"的突破，还是重蹈"单品独大"的增长瓶颈，还需时间检验。