虽然2026年刚开头，但对经历了大起大落的黄金市场来说，显得要漫长得多。

所有现实的结果，都能顺着时间线在过去找到萌芽的种子。现在回看2025年，能比较清晰地发现黄金市场出现了一些前所未有的变化，这种变化导致了2026年开年市场上波谲云诡的情况。

世界黄金协会发布的数据显示，2025年全球金饰消费同比减少了18%至1532吨，即使加上将近96吨的库存，金饰需求在去年全球黄金总需求中的占比也仅有32.8%，这是有相关统计以来的最低值。

金饰需求降到这个程度，意味着黄金需求中最传统、最稳定的支柱发生了动摇。人类使用黄金最传统的方式就是当饰品，现在人们最容易接触到黄金的形式也是各类首饰。比如在20世纪70年代末金价大涨的时候，黄金商品论占主导地位，在“黄金无用”的论调下各国纷纷卖出黄金，这种金属从央行手里流出，以饰品或者金币的形式进入消费者和投资者手里，当时金饰是黄金最大的需求。在本世纪初的“超级牛市”中，金饰仍在黄金需求中占据半壁江山。2008年的华尔街金融风暴改变了对黄金的认识，黄金再货币论开始回潮，全球央行持续购金的同时，金饰在黄金需求中的占比不断下降，但一直是黄金各类需求中占比最大的一个。

而在2025年，长期占主导地位的金饰，占比首次下降到不足三分之一。此前行业人士对金饰占比下降已有预期，毕竟飙升的金价会不可避免地抑制了全球消费者的购买力，不少街头的金店客流量明显减少。人们知道金饰销售惨淡，但数据一出来才发现没想到会这么惨。虽然强行找亮点的话可以看到金价上涨抵消了销量下滑的影响，全球金饰消费总额均实现增长。比如国家统计局公布的数据显示，2025年全年金银珠宝类商品销售额同比增长12.8%，远超社会消费品零售总额增速。本来两位数的增速放在平时足够耀眼，但放在去年金价大涨的背景下，实际上金额增量远低于金价涨幅，这意味着金饰的出货量大幅下滑。

在黄金需求的大盘里，金饰让出的份额，被投资需求占据。去年包括金币、金条和黄金ETF在内的各类投资品卖出了2175吨黄金，在黄金需求中占据了43.5%的份额。而在2024年投资需求才1185吨，占比为25.6%。

金价上涨对金饰来说是砒霜，可对黄金投资来说却是蜜糖。随着各种资金进入黄金市场，全球黄金投资需求量再创新高，比之前2020年1805吨的年度历史纪录高出两成以上。2020年由于疫情的原因导致全球黄金市场结构动荡，那一年金饰的需求首次低于投资需求，次年由于金饰强势复苏，回归了超过投资需求的“常态”。就在2023年金饰还是投资需求的将近两倍。在2025年黄金投资需求再次超过金饰，而且将两者之间的差距拉大到600多吨黄金。这在黄金市场中是一个堪称极差的距离。

因此站在2026年的开端，黄金数据的编订者，应该默默感念一下2020年的异常数值。要是没有那个数值存在的话，2025年的全球金饰消费就成为本世纪以来最低的一年。

金饰消费量走低的直接原因在于金价处于历史高位，很多非刚需的消费者看着价格绕开金店，使得需求持续承压。但将金饰的困境完全归结于金价，那么就太简单化了。因为固然在过去三年里金价录得一波史诗性上涨，但说不上史无前例，因为有两次金价牛市比现在涨得更猛。而当时金饰需求并没有受到猛烈打击。

黄金已经连续上涨了整三年。这轮金价飙升往前可以追溯到2022年10月，当时的金价约为每盎司1617美元。三年里金价先是超过了2000多美元的前期高点，然后就开始了上百次的创纪录之旅。在2026年1月29日金价大幅回调前每盎司5583的高点相比，金价三年多里累计涨了约245%。

245%的涨幅让黄金成为炙手可热的资产，也让不少投资者患上“措施恐惧症”。但和他们前辈经历的行情相比，现在这波涨幅仍是小巫见大巫。在1976年7月至1980年2月的三年半里，金价涨幅超过510%。而在2001年2月至2011年9月长达10年的超级牛市里，金价更是涨了超过640%。然而这两次上涨并没有抑制金饰需求，相反金饰在那时候还有所增加。

金价走向和金饰需求并非简单的线性相关，还掺杂消费心理、需求文化等众多变量。简单看成一对此升彼降的跷跷板会造成理解失真。近期金饰消费大幅下降和投资增加，其中虽然有一定因果关系，但更多属于相关关系。

因此当前面临更重要的问题是黄金市场需求的结构性调整，黄金的货币属性和商品属性再重新分配。变动的金价只是触及了这种属性变动的契机，让人们更快意识到这么贵的金属，作为投资品比作为单纯的饰品更合适。而这也会导致黄金饰品的二次分化，一方面，是作为炫耀性资产的高端金饰市场稳固，购买者对价格的敏感性不强，有更多社会属性的需求；另一方面，则是低含量的K 金饰品大量获得青睐。至于介于两者之间的足金饰品，不断受到来自上下的挤压。

在结构性调整中，投资者入场，伴随着消费者无奈离场。这是2025年黄金市场的重大变化，也是2026年初金价大幅波动的诱因。