文/冉学东

近期，离岸和在岸人民币汇率一举突破6.70，人民币汇率年内升值已经达到4%，而从2025年4月份的7.42算起，目前升值幅度已经接近10%。

就在人民币汇率大幅拉升的这几天，正是美联储时隔三年多后再度加息25个基点，同时欧洲央行和日本央行均加息25个基点，世界主要央行加息，进一步拉开了中国和其他经济体的利差。以国债收益率而言，美国十年期国债收益率逼近5%关口，中国10年期国债收益率稳定在1.68%-1.69%，中美10年期国债利差已倒挂约317到330个基点之间，处于历史极值水平。在此背景之下，人民币汇率持续升值，是一个值得玩味的事情。

决定汇率的因素很复杂，利差是一个重要因素，但不是唯一因素，就目前而言，决定人民币汇率的可能主要还是外贸结构的升级和资本账户的管理。

首先看，之所以人民币升值，主要原因是人民币的需求大于美元的需求，而人民币的需求主要是出口企业的结汇需求，抛售美元，拿人民币，这应该是人民币升值的主要基础。

我们从今年前八个月的银行结售汇数据就能看出这一点。根据国家外汇管理局公布的数据，2026年1—8月，银行累计结汇20834亿美元，累计售汇17455亿美元，结售汇顺差3379亿美元。

8月单月，银行结汇2518亿美元，售汇2033亿美元，结售汇顺差485亿美元，主要是外汇资金净流入。当月企业外汇收入结汇率为61.5%，企业结汇和持汇意愿较为稳定。

而去年前8月，银行累计结汇113938亿元人民币（折合15886亿美元），累计售汇113078亿元人民币（折合15765亿美元），结售汇顺差860亿元人民币（折合121亿美元）。

去年8月单月，银行结汇15103亿元人民币，售汇14058亿元人民币，结售汇顺差1045亿元人民币（折合146亿美元）。2025年8月企业外汇收入结汇率的近似测算值仅为33.2%。

由此我们得知，今年前8月结售汇顺差同比增长了近乎27倍。这么大的结售汇顺差怎么可能不推动人民币汇率升值呢。

企业集中结汇，主要原因是他们认为拿着人民币比美元未来更有价值，那企业为什么今年在中美利差持续拉大的情况下，如此集中结汇呢，主要原因是他们认为，人民币还将持续升值，因为我们知道从2025年4月份的7.42算起，目前升值幅度已经接近10%。也就是说，过去因为中美利差倒挂而手持美元的人，吃了大亏。

2025年8月企业外汇收入结汇率只有33.2%，而今年8月份一下子就跨越到了61.5%。说明企业对人民币汇率的预期已经发生了陡然变化。

很明显，人民币汇率如此过快升值，对出口企业的利润影响应该是很大的，不过中国目前的出口产业结构正在升级，这一方面导致了顺差的扩大，一方面也使得整个出口行业抵抗汇率波动的能力在变强。

目前我国高附加值机电产品已成为出口绝对主力，2026年前4个月出口同比增长17.6%，占整体出口比重高达63.5%，远超传统劳动密集型产品的占比。新能源与高端制造品类爆发式增长：2026年前4个月电动汽车出口增长68.1%、锂电池增长43.2%、风力发电机组增长40.7%，工业机器人出口增长30%，绿色高端产业的国际竞争力大幅提升。

2026年1-2月，集成电路出口同比增长72.6%、汽车（含底盘）增长67.1%、船舶增长52.8%，高新技术产品出口整体增速达26.9%，新旧动能转换节奏明显加快。

出口重心从传统终端消费品，逐步向中高端中间品与资本品升级，中国在全球产业链中的定位，已经从“最终装配与消费品供应者”，转向关键生产要素与产业链核心环节的供给者。以前出口的“老三样”（家具、家电和服装）比例正在减少。

中国人民银行行长潘功胜在8月底召开的G20会议上表示，随着出口结构转型升级，企业议价能力和汇率风险管理能力不断增强，中国贸易对汇率敏感性大幅下降。同时，外贸企业更多使用汇率避险工具，人民币在贸易结算中占比不断提升，进一步降低了贸易对汇率波动的敏感性。

懂行的人能够听明白以上讲话的话外之音。

因此，笔者认为，随着出口结构的升级，监管层可能乐见人民币的合理升值，以增强内需，提高劳动者收入，从而逐渐推进中国经济增长模式的成功转型。