借“小纸条”干预汇市、发声力挺沃什……美国财政部长贝森特近期演出了一连串精彩“戏码”。如此种种，无非是为了保护风高浪急的美国国债市场。

随着30年期美债收益率升至5.27%的19年最高水平，10年期美债收益率也重新逼近5%达到4.75%。为此，近期贝森特与日本联合干预日元，放话欲调整长债供应，以及力挺美联储主席沃什，多管齐下。华尔街交易员和分析师认为，这些信号表明贝森特正试图稳定美债市场，尽一切可能阻断长期美债收益率继续攀升。

多管齐下

过去一周，贝森特证实美日自1998年以来首次联合干预外汇市场，并且屡次发声支持日本政府干预日元，称特朗普政府将“不惜一切代价”支持日本稳定汇市。当天，一张被记者拍到的“小纸条”意外揭露了行动的幕后推手。贝森特在参加特朗普内阁会议时的“待办事项”清单上写着：“买入50亿~100亿美元日元（JPY）。”

值得一提的是，与历史上数次联合干预不同，联合干预传统上是由美元资产提供资金的。但此次，美国财政部避开了这一传统方式，因为这会直接推高美债收益率。相应地，贝森特出售了外汇储备中的欧元，用于买入日元，巧妙避开了对美债市场的直接冲击。

RSM会计师事务所首席经济学家布鲁萨拉斯（Joe Brusuelas）则认为：“贝森特作为对冲基金经理，看到了一个可以在压低收益率曲线、支撑美元的同时，为美国主要盟友提供支持的时机。”

据新华社援引英国《金融时报》的文章指出，美国参与干预日元汇率的重要动机是防止日本迅速大量抛售美债，真正的受益者是美国。美方行为带有利己主义色彩，同时暴露出美国金融“软肋”。

贝森特同时还公开呼吁美联储扩大其外国与国际货币当局回购便利机制（FIMA Repo Facility）。该机制允许外国央行以持有的美债为抵押借入美元，而无需直接在市场上抛售债券。

道富银行高级宏观策略师指出，这一信号“可能比干预本身更重要”。它向市场表明，日本无需出售美债即可获得美元流动性。贝森特试图从根本上切断日元贬值—抛售美债—推高美债收益率的传导链条。

此外，8月6日，美国财政部在季度再融资声明中，将对未来附息债券标售规模的表述从“潜在的未来增加”改为“潜在的未来变化”。这是贝森特2025年初上任以来，首次在长期美债发行规模指引上出现方向性变化。美国国债市场规模自2018年至今已逾翻倍，突破31万亿美元。这意味着，任何供给端的边际变化都可能对长期利率产生重要影响。这一声明措辞的变化打破了市场多年来认定美债发行只增不减的预期。

道明证券美国利率策略主管歌德伯格（Gennadiy Goldberg）在研报中写道：“我们认为此举暗示长期美债供给未来存在潜在削减空间，有助于提振长债市场情绪。”加拿大蒙特利尔银行（BMO）资本市场调查显示，约61%的受访客户预计30年期美债拍卖规模的下一步走势将是减少而非增加。

历史情况也显示，美债拍卖规模的调整确实会影响市场预期。2023年，美债投资者对中长期美债拍卖规模不断扩大越发忧虑，30年期美债收益率因而一度在10月攀升至近5.18%的高位。同年11月，美国财政部意外削减最长期限美债的拍卖增量，引发一轮美债显著反弹，30年期美债收益率至当年底回落至略高于4%的水平。

最后，7月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，沃什拒绝就央行将如何或何时降低通胀给出明确指引，导致美债市场再度遭遇大幅抛售。面对市场对沃什抑制通胀信誉的质疑，贝森特在媒体上公开为沃什辩护，将沃什的沟通策略形容为一场“解毒”（detox），即让市场摆脱对美联储前瞻指引的过度依赖。

摩根大通资产管理公司投资组合经理米斯拉（Priya Misra）称，美联储和美国财政部肯定对长期利率水平感到担忧。日本是美国国债最大的海外持有国，持有规模超过1.1万亿美元。若日本为筹措干预资金而被迫抛售美债，将直接推高本已处于高位的美国长期利率。在10年期美债收益率达到2025年1月以来最高水平，30年期美债收益率更是触及2007年以来高点的当下，美国政府和市场的担忧已经从理论层面上升为政策行动的紧迫驱动力。

“干预日元、支持沃什以及可能减少长期美债供应，都可能是财政部试图发出信号，表明他们已经意识到利率市场的动向，并且会毫不犹豫地动用一切可用的工具。”他称。

能否稳定长期美债？

贝森特的多管齐下引发市场对于美国财政部将稳定美债市场，尤其是长期美债收益率的猜测。但市场同时认为，这些政策的实际影响力面临严峻的结构性约束。

这一系列政策公布后，10年期美债收益率8月10日仅略回落至4.65%，30年期美债收益率仍维持在5%以上。

联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇对第一财经记者表示，预计接下来美债收益率波动性将加剧，收益率曲线将重新陡峭化，也就是长债收益率仍将攀升。

“6~7月，一方面，市场对沃什的政策解读整体偏鹰，推动美债收益率上行。另一方面，美伊谈判获得一定进展，油价有所回落，通胀担忧略有减轻，带动利率水平下行。最终，美债利率维持震荡状态，整体平衡。”但展望后市，他称：“从经济基本面角度来看，人工智能（AI）投资的蓬勃发展仍是支持经济的重要力量，美国非农就业持续回暖，经济基本面韧性相对较强。此外，沃什已体现出沟通风格的明显变化。美联储自格林斯潘任职后期开始推进沟通透明化，在伯南克任期内加大力度，及至耶伦和鲍威尔任期内保持，沃什回到更简洁的沟通方式，可能加剧美债收益率的波动性。”

除了波动性增加外，他称，考虑到油价整体回落之下，通胀预期逐渐稳定，劳动力市场亦处于既不过热也不疲软的温和状态，预计美联储在年内按兵不动。同时，反映金融状况的旧金山联储代理利率水平与反映隔夜市场拆借价格的有效联邦利率存在约100BP的差距。从历史上看，除全球金融危机和新冠流行等特殊区间外，这一差距通常在+/-100bp上下浮动。这意味着，美债投资者对美联储加息的计入依然过度。如果稍后代理利率水平与有效联邦利率水平走向收敛，中短期美债收益率仍有下行空间，长期美债收益率仍将走高，美债收益率曲线或重新陡峭化。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭也对第一财经记者直言，在全球经济再通胀环境下，相对债券，投资者理应更偏好投资股票。对于已经持有债券的投资者而言，他建议减持债券，尤其是长期政府债券，比如10年期美国国债或30年期日本政府债券，因为预计这些债券的收益率仍将继续攀升，换言之，这些债券仍将遭到抛售，这对长债持有者并非好消息。

财富管理机构Onepoint BFG的首席投资官伯克瓦（Peter Boockvar）称，随着长期利率的上升，美国国债市场显然已经变得非常脆弱。他分析称，长期美债的脆弱性源于许多结构性问题。首先，通胀的顽固性。通胀已连续约五年高于美联储2%的目标。因此，长期美债持有人需要看到通胀真正受控的确凿证据，才愿意接受更低的期限溢价。其次，从赤字规模角度来看，美国政府每年新增近2万亿美元赤字，需要持续发行大量新债。鉴于政府庞大的融资需求，削减长债发行并非基本情境。第三，地缘政治的冲击。美以伊冲突导致的油价飙升已引发新一轮通胀冲击，推动10年期美债收益率重新上升，高于特朗普第二任期开始时的水平。若为减少长债供给而增加短债发行，短期美债收益率同样会面临更大的攀升压力。