大河财立方《极刻》第1105篇

【大河财立方 记者 裴熔熔 孙凯杰】8月3日，5年期人民币国债期货在香港交易所正式挂牌上市。该产品作为离岸市场唯一的国债期货合约产品，被视为补齐离岸人民币利率风险管理工具链的关键一环。

目前，国际投资者持有中国债券规模已达3.2万亿元，利率风险管理需求日益增强。此次港交所5年期人民币国债期货的推出，为境外投资者提供了管理人民币利率风险的有效工具。

多位受访专家向大河财立方记者表示，这项产品将与境内国债期货形成互补，并可与债券通、互换通等机制协同，降低境外机构持有人民币债券的波动顾虑，引导更多国际资金配置中国资产。

Wind数据显示，港交所5年期中国国债期货主力合约上市首日收涨1.11%，报107.640元。

与现有互联互通产品有效互补

随着人民币的广泛使用，越来越多的国际投资者将目光移向人民币计价资产。作为全球第二大债券市场，中国债券市场已成为国际投资者资产配置的重要一环。

港交所官网数据显示，债券通于2017年推出时，海外投资者持有的境内债券规模约为8000亿元，截至2026年6月，已增长至3.2万亿元左右。

持仓规模不断扩大，激发了境外机构对人民币利率风险管理工具的显著需求。监管部门应势创新：2017年推出债券通，打通债券交易渠道；2023年推出互换通，提供场外利率风险管理工具；今年4月底，合格境外投资者（QFI）参与境内国债期货交易落地实施。

此次5年期人民币国债期货在港上市，恰好补齐离岸人民币利率风险管理工具链的关键一环。

中国证监会主席吴清在上市仪式上指出，在岸与离岸市场协同开放，可以为国际投资者提供便捷、高效的利率风险管理工具，帮助外资更好、更放心地持有中国债券资产，也有利于促进两地国债现货、期货及衍生品市场联动，健全国债收益率曲线。（吴清最新发声，全文来了）

香港交易所集团行政总裁陈翊庭表示，作为债券通的重要补充，国债期货将和成功运作的互换通一起为投资中国债市的境外投资者提供高效的风险管理工具，进一步支持香港市场人民币产品生态圈的发展，巩固香港作为全球领先离岸人民币枢纽的地位。

对于不同互联互通产品间的关系，港交所固定收益及货币产品发展部主管范文超在接受媒体采访时进行了明晰总结：债券通主要负责现券投资功能；互换通则负责场外衍生品利率风险对冲功能；而本次的国债期货则是补充了一个场内标准化期货交易的风险管理工具。三者构成了一个互补和相互协同的效果。本次在港上市的国债期货，与内地市场已有的国债期货产品同样形成互补，共同拓展债券市场的流动性和丰富利率久期风险管理工具。

首批5年期国债期货交易完成

根据港交所公布的合约设计方式，5年期国债期货以人民币交易并采用现金结算，最终结算价依据一篮子国债参考收益率确定，由中债估值中心于最后交易日提供。而一篮子国债由流动性最高的两只中国国债构成，筛选标准基于成交额，随流动性动态调整，并于到期前约一个月锁定。

通过上述设计，合约能够紧密追踪5年期中国国债收益率，从而有效管理人民币利率风险，也同时为离岸市场参与中国国债投资者提供更便捷的工具。

香港国际金融学会副会长本力向大河财立方记者表示，该项产品上市，标志着离岸人民币利率风险管理工具从场外为主向场内化迈进。“通过让国际投资者在无需借助债券通等通道实际持有境内国债的情况下，仅凭离岸人民币即可完成利率风险对冲，大幅降低了跨境操作的复杂度，也为他们持有人民币国债提供了一层更安全、更高效的风险保障。其价值不仅在于完善人民币的金融衍生产品体系，满足投资者利率管理的需求，更在于充分发挥香港作为国际金融中心在全球风险管理与全球定价方面的独特优势。”本力说。

清华大学五道口金融学院讲席教授施康认为，5年期中国国债期货与现有品种的核心区别在于，这是面向离岸市场的国债期货，主要服务境外投资者，与中金所境内国债期货合约形成在岸与离岸的互补格局。施康表示，在适度宽松的货币政策与积极财政政策背景下，国债渐进扩容是长期方向。该产品将推动香港固定收益及货币产品生态建设，带动结构性产品与资产管理服务发展，健全国债收益率曲线，增强债券市场深度与韧性。

作为本次国债期货指定一级流动性提供行，渣打银行方面向大河财立方记者表示，外资机构客户近年来对中国国债期货产品的兴趣显著提升。此次人民币国债期货上市，不仅为国际投资者提供了更高效透明的风险管理工具，也标志着中国国债市场进一步有序开放，为持续提升外资参与打下更稳健的基础，预计市场对国债期货的需求强劲。渣打银行透露，目前已成功为多间外资机构客户完成首批5年期国债期货交易。

与境内国债期货合约存多处差异

与境内成熟的5年期国债期货合约（以下简称中金所TF合约）相比，港交所5年期国债期货有何不同？

大河财立方记者梳理香港交易所官方披露文件看到，差异主要体现在交割方式、合约面值、交易时间与市场准入方面。港交所合约面值为50万元人民币，中金所则为100万元人民币；交易机制与市场准入方面，港交所不仅允许境外机构直接参与，也无每日涨跌幅限制，同时将交易时间延长至16:30。

此外，中金公司研报分析称，不同于中金所在岸国债期货的实物交割，港交所保留了现金交割的机制，期货的多空两方交割阶段仅涉及现金的结算，并不会涉及到现券所有权的转移。对于仅是想要对冲人民币利率风险，但未参与或不便于参与到人民币国债现券实际交易的境外投资者而言，现金交割的方式相比实物交割而言更便利，因为不会涉及到交割后对现券头寸的处理。

此外，港交所交易时长更长，一方面，与国内银行间市场债券交易时间更加吻合；另一方面，离岸国债期货尾盘的成交情况一定程度上可以为次日在岸国债期货的交易提供价格信息参考。

研报表示，新版港交所5年期国债期货作为当前离岸市场唯一上市的中国国债期货合约产品，作为场内衍生品，可以凭借交易所集中交易、价格透明连续等优势，与离岸场外利率衍生工具互补；另一方面，作为直接挂钩境内人民币5年期国债的期货合约，其也填补了离岸对人民币国债现券套保工具的缺失，可以更精准地匹配境外投资者的利率风险对冲需求。

多项资本市场深化合作举措发布

人民币国债期货上市的同时，围绕功能、产品、生态、监管、治理等五大核心领域，内地与香港资本市场进一步深化合作的多项举措也对外公布。

功能协同方面，两地支持企业跨境双向融资，支持拓展国际布局的境内企业赴港上市，支持优质港股上市公司境内上市。同时，支持符合条件的香港企业到内地发债。

产品协同方面，支持两地指数公司加强合作，推出更多基于中国资产的指数，推动行业机构推出更多基于两地市场、布局中国现代化产业体系的ETF产品，并优化ETF产品注册机制。同时，两地将继续深化期货市场合作，支持香港推出更多以人民币计价结算的期货品种。

生态协同方面，支持更多优质证券基金公司在港展业兴业、走向世界，建设一流投资银行和投资机构。同时，研究扩大两地证券期货专业人员资格互认范围，便利优秀专业人才两地就业执业。

在监管和治理协同方面，两地将进一步加强监管协作，深化发行上市、中介机构、监管执法等领域合作，完善风险监测和信息共享机制。同时，推动两地上市公司开展可持续信息披露试点，围绕人工智能、区块链等前沿创新领域深化经验互鉴与政策协同，推动国际规则标准完善和衔接互认。

责编:金怡杉 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:古筝