来源：核心价值发现者

2026年6月9日，深圳市鸿富诚新材料股份有限公司（以下简称“鸿富诚”）将在深圳证券交易所上市审核委员会2026年第31次审议会议上接受审议。这家主营热管理、电磁屏蔽及吸波等先进电子功能材料的国家级专精特新重点“小巨人”企业，正携其爆发式增长的业绩曲线叩响创业板的大门。

业绩可持续性遭深交所连续询问

招股书显示，鸿富诚专注于热管理、电磁屏蔽及吸波等先进电子功能材料的研发与生产，其产品主要应用于数据中心（AI芯片、光模块）、智能汽车等高速增长的领域。受益于全球人工智能产业的基础设施建设浪潮，公司近三年业绩呈现几何级数增长。据招股书，2023年至2025年，公司营业收入分别为2.6亿元、3.30亿元和7.07亿元，净利润分别为3476.17万元、7150.51万元和2.70亿元。

不过，在首轮及第二轮审核问询回复中，深交所的关注点并未停留在简单的财务数据增长上，而是直指其增长的内核与可持续性。交易所要求公司结合下游客户产品迭代周期、公司产品与客户下一代产品的匹配性、国内外竞争对手的研发进展等多维度，深入分析在行业技术快速演进的背景下，其核心竞争优势能否保持、与主要客户的合作是否稳固。

公司在问询回复中也披露，业绩增长主要得益于下游AI数据中心、高功率算力芯片需求爆发带来的行业红利。

超45%募集资金用于“补流”与“储备”

除了业务层面，募集资金用途也受到关注。招股书披露，此次IPO，鸿富诚计划募集资金12.2亿元。其中，明确用于“补充流动资金”的金额为2.5亿元，另有3亿元计划投向“发展与科技储备资金”。两者合计5.5亿元，占募资总额的比例高达45.08%。

募集资金具体使用计划截图：鸿富诚招股说明书（上会稿）

值得关注的是，根据证监会《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》及《证券期货法律适用意见第18号》，通过IPO（非配股、非优先股、非董事会确定对象的非公开发行）募资的，补流+偿债合计不得超过募资总额的30%。对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应当充分论证其合理性，且超过部分原则上应当用于主营业务相关的研发投入。

而根据深交所2026年3月27日发布的《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻资产、高研发投入认定标准（2026年修订）》（下称《深交所轻资产、高研发投入认定标准》）第二条，“具有轻资产、高研发投入特点的创业板上市公司，发行证券募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例超过募集资金总额的30%的，适用本指引”。

与此同时，第四条规定，“最近3年累计研发投入不低于3亿元且最近3年平均研发投入占营业收入比不低于5%”或“最近3年平均研发投入占营业收入比例不低于15%”。

研发投入费用占比情况：鸿富诚招股说明书（上会稿）

数据显示，2023年-2025年，公司研发费用占营业收入的比例逐年下滑，分别为9.55%、7.92%和4.59%，不仅低于15%，且2025年已跌破5%的行业平均水平。最近三年累计研发投入为8342.74万元，与“高研发投入”标准中“累计不低于3亿元”的要求相差较远。对此公司解释，“发展与科技储备资金”将用于前瞻性技术研发储备和外延式并购投资。

核心供应商曾与子公司在同一地址经营

除了财务数据，鸿富诚与主要供应商重庆鸿泰电子材料有限公司（以下简称“重庆鸿泰”）的关系，成为其IPO进程中另一个关注焦点。公开信息显示，重庆鸿泰成立于2021年5月，注册资本100万元，实缴资本15万元，参保人数15人。然而，这家小微企业在成立的次年（2022年）便成为鸿富诚第一大材料供应商，并在2022年至2024年期间稳居这一位置。招股书数据显示，2023-2025年，鸿富诚从重庆鸿泰采购商品的金额分别为1356.38万元、1385.85万元、1603.75万元，占当期采购总额的比例分别为16.60%、14.60%、9.70%，2023年、2024年位居第一大供应商，2025年是第二大供应商。

前五大材料采购供应商截图：鸿富诚招股书（上会稿）

工商资料显示，在2025年6月5日变更地址前，重庆鸿泰的注册地址位于“重庆市璧山区青杠街道塘坊片区11组100号附2号（4号厂房第3层）”，而这正是鸿富诚全资子公司重庆鸿富诚的自有厂房地址。这意味着双方存在长达数年的“同址经营”。

鸿富诚在问询回复中解释，重庆鸿泰实控人方波原系业内企业奇华光电的厂长，具备丰富的技术和管理经验，双方基于市场化原则建立合作。公司称此举有助于缩短供货周期，提升响应效率，且交易定价公允。尽管如此，这种“厂中厂”的合作模式，依然引发了市场对其采购独立性、交易公允性以及是否存在成本分摊或利润调节空间的强烈质疑。深交所也在两轮问询中均对此问题给予了重点关注。

此外，伴随着营收的暴涨，公司的应收账款规模也急剧膨胀。2025年末，其应收账款余额占当期营业收入的比例超过45%。这导致公司的应收账款周转率（3.27次）远低于行业均值（7.29次），呈现“高毛利、慢回款”的特征。大量资金被客户占用，给公司的现金流带来了压力。

最后，公司股权结构方面，招股书显示，鸿富诚的实际控制人为孙爱祥及其姐夫赵建平，两人通过直接持股及一致行动协议，合计控制公司67.86%的表决权，形成了典型的家族控制格局。

引人注目的是公司IPO前短时间内的估值剧烈变动。根据公开信息，2025年6月，公司以约5.05亿元的整体估值完成了报告期内的最后一次增资，增资价格为8.98元/股。然而，在2025年10月至11月间，实际控制人之一的赵建平即以42.71元/股的价格，向外部机构投资者转让了部分老股，此次转让对应的公司估值飙升至约24亿元。在短短几个月内，公司估值暴增近四倍。通过这次转让，赵建平个人套现约1.15亿元。

针对经营业绩，募资用途以及公司治理等相关问题，核心价值发现者向鸿富诚发送调研求证函，截至发稿前，未收到相关问题的合理解释。

（财经研究员：子琪）