近期张坤、刘彦春、代云锋等人名下基金纷纷进入共管状态，主动权益基金共管模式（下称“共管模式”或“共管基金”）迎来扩容。

截至5月29日，主动权益基金中的共管产品占比已接近15%。从过往三年实践来看，共管基金的业绩优势尚不明显，但在分散持仓和回撤控制等方面已有成效。受访人士表示，共管模式给解决大基金策略单一等问题带来启发，但也存在分仓比例不透明等困境，激励和行为约束机制优化需同步跟进。

共管模式渐成趋势

共管模式在基金投资中并不少见，如“固收+”和混合FOF等基金的不同底层资产，本就由不同基金经理管理。近期引发关注的，主要是主动权益基金的共管。

5月29日中欧基金公告称， 中欧科技成长混合增聘杜厚良为基金经理。中欧科技成长混合成立于2024年2月，此前由代云锋单独管理，杜厚良现任中欧基金权益研究部副总监，是一名有12年从业经验的老将。同样是在5月29日，安信价值共赢混合基金增聘陈一峰为基金经理，与袁玮共同管理该基金。

此外，近期增聘基金经理的还有 易方达蓝筹精选、景顺长城内需增长等大规模基金。易方达蓝筹精选此前由知名基金经理张坤管理，增聘何一铖与杨思亮共管。基金经理刘彦春名下三只基金，于5月9日起增聘基金经理。更早时，刘格菘旗下的广发行业严选等基金增聘基金经理。

海外市场于20世纪就尝试共管模式，如美国资本集团从1958年开始试水共管模式，桥水、千禧、城堡等头部对冲基金随后加入。一只基金通过分仓由多名基金经理管理，每人在分仓范围内进行相对独立操作。除公募基金外，国内的重阳、星石、保银等机构也在探索共管模式。券商研究报告显示，2010年时超70%美国国内股票基金已由基金经理团队管理，这一比例在1992年时只有30%。

“从成熟市场情况看，共管模式是主动权益基金的发展趋势，但这是一个漫长的过程。近期增聘基金经理的部分基金，市场关注度较高，对国内共管制的推行起到了促进作用，国内的共管制目前仍处于初期阶段。”沪上一位基金研究人士对券商中国记者称。

根据Wind数据，截至5月29日纳入统计的3494只主动权益基金中，由1名、2名、3名、4名基金经理管理的基金，分别有3049只、413只、30只、2只。

回撤控制见成效

国内基金共管模式始于2023年，当年6月成立的工银领航是首只四人共管的公募偏股混合基金，此后其他基金陆续跟进。从过往几年实践看，共管基金业绩优势尚不明显，但在回撤控制等方面呈现出了一定效果。

天相投顾在统计了单一与共管基金2024年至今的业绩对比后发现，这些数据并不支持“共管基金业绩更优”这一结论。盈米东方金匠投顾团队对券商中国记者称，从国内已有案例看，共管模式并未体现出明显优势。国际市场研究也普遍显示，在主动权益领域，单一基金经理在风格一致性和超额收益上会更稳定，尤其在市场结构性机会显著阶段，独立判断的价值更为突出。

以工银领航为例，根据Wind统计，截至5月29日工银领航成立以来取得了逾30%的收益率（2025年收益率为36.4%）；年化收益率9.26%，同类基金为11.03%；但年化波动率为14.87%，远低于同类基金的22.68%；最大回撤18.98%，远低于同类基金的31.80%。

“业绩优势不明显不代表共管模式没有价值，其真正意义或许不在于提升收益上限，而是通过集体决策来抑制极端亏损，这种‘削峰填谷’的特性对规模庞大的产品尤为关键，但也意味着需以部分弹性为代价换取相对稳健收益，尤其在风格显著之时。”天相投顾称。

“共管模式会分散单一赛道风险，策略也会更加多元，但基金经理之间的协作沟通也是一个现实问题。比如，分仓比例不透明，难以看出哪位基金经理在共管中占主导，这不仅给投资者选基带来困扰，也使得市场难以判断基金经理的真实历史业绩。要想实现‘1+1>2’效果，共管模式需进一步细化，特别是在一些可操作的细节方面。”北京一家公募投研负责人对券商中国记者称。

激励机制需同步发力

在业内人士看来，共管模式为解决大规模基金遗留问题带来启发，但在模式背后，更重要的是激励和行为约束机制得以优化。

国内一家基金公司高管人士此前表示，共管模式的有效践行，起码要满足三个条件：一是需要相应的人才储备；二是高效协作形成能力圈互补；三是科学的考评和激励系统，包括良好的操作系统以及利益分配的技术保障系统。

晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣认为，除增聘基金经理外，基金管理机制还需从考核机制改革等方面发力，如拉长周期，重视风险调整后收益，抑制短期押注冲动。他特别提到，在AI科技浪潮下，新一代基金经理需坚守能力圈，强化风险预算与回撤控制，不被短期热点裹挟，避免重蹈单一赛道暴涨暴跌的覆辙。

“增加共管人数只是治标，真正要优化的其实是激励结构和激励行为。”盈米东方金匠投顾团队表示，基金公司要有勇气在规模达到一定程度后主动限购，哪怕短期放弃收入。费率方面，固定管理费模式天然弱化了对绝对收益的重视，推行业绩提成并设置高水位线，至少能在激励方向上对齐。

“在基金规模还小时就应建立风险控制框架，设定赛道仓位上限，定期检视持仓集中度。”盈米东方金匠投顾团队表示，在当前AI投资浪潮下，当年助推明星基金的一些营销手法，也应用到了新一代AI主题基金上。这一波AI主题基金的亮眼业绩，某种程度上来自市场贝塔，本质上是踩对了风口。投资者在浪潮退去之前难以分辨，等到能分辨的时候，损失已经造成。

天相投顾认为，基金公司应重塑产品发行与考核机制，规模与策略容量应做到动态匹配，拉长考核周期，减少短期排名的过度激励。新一代基金经理在这一轮AI科技浪潮中的赛道押注，已隐约重现昔日消费、医药的抱团痕迹，应强化投研体系建设，让“不能轻易押注”成为制度性约束，而不只是靠个人觉悟。

责编：战术恒

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校对：姚远