就在前不久，凯文·沃什在华盛顿宣誓就任新任美联储主席。当天，美国国债就遭遇了新一轮抛售。

同一天，美联储内部公认的鸽派理事沃勒，在法兰克福演讲中突然转鹰，公开表示不排除未来加息的可能。

美联储政策方向本就扑朔迷离，新主席刚上任，鸽派理事同日转向鹰派，两个信号叠加在一起，市场得出了同一个结论： 美国国债，不能持有了。

美国国债收益率历来是影响全球各类资产价格最核心的因素。美债连同日债的相继崩盘，到底为什么？对全球资产的冲击又有多大？

抛售风暴

根据证券时报数据， 美国30年期国债收益率近期盘中一度突破5.2%，创下2007年以来最高水平。10年期国债收益率逼近4.7%，创2025年以来新高。美国国债，变得越来越不安全。

更关键的是，这不只是美国一家的事。英国30年期国债收益率已接近6%，日本30年期国债收益率突破了4%。 一场债券抛售风暴，正在席卷全球主要经济体。

这场风暴怎么来的？直接原因要从美伊冲突说起。霍尔木兹海峡持续受阻，国际油价较战前暴涨约60%。油价一涨，交通、化工、电力等与石油相关的部门都在涨价，通货膨胀随之而来。

根据美国劳工统计局数据，4月份美国整体物价同比涨幅达到约3.8%，大家对未来一年美国通胀的预期也在4%左右的高位。 美联储最核心的任务就是控制通胀，没有之一。

只要通胀数据不好看，华尔街就会立刻押注美联储未来很可能加息。

一旦加息，未来的利息比现在高，买家自然会要求美债有更高的收益率，利息成本就转嫁给了美国政府。债券收益率和价格成反比， 美债价格因此出现暴跌。

结构性隐患

这场债券风暴还有更深层次的原因。过去这些年，全球主要经济体政府都在大规模借钱。疫情期间撒钱刺激经济，地缘冲突期间扩张军费开支，债台越来越高，利息雪球越滚越大。

根据美国财政部最新数据， 美国国债总规模已达39.07万亿美元，在市场上流通的部分约30.85万亿，外国投资者合计持有约9.35万亿。这么庞大的规模压在那里，一旦买家跟不上节奏，债券价格持续下行，收益率自然节节攀升。

这里要特别提一下日本。日本是美国国债最大的海外持有国，持仓约1.2万亿美元。

但从2024年起，日本央行开始推行货币政策正常化，逐步退出维持多年的超低利率。叠加国内通胀持续上行，日本30年期国债收益率已突破4%，创下近年来历史高位。

这意味着日本本土债券正在变得越来越有吸引力。日本原本放在美债上的钱开始往回流。这个变化对美债市场的冲击不容小觑。

日本过去几十年靠着超低利率把大量资金送入美债市场，现在这笔钱一旦大规模回流，美债市场短期内很难消化。 这是本轮美债抛售潮里一个容易被忽视的结构性隐患。

反常现象

债券是全球各类资产的压舱石。当各国国债收益率大幅上行，高收益率会吸引更多投资人。

无论是之前买黄金、买房产、买外汇还是买股票的人，都有可能抛售部分资产，转而追逐高收益国债。这时，其他资产价格更容易下跌。

但一个反常现象出现了： 人民币在这个过程中没有出现大幅抛售和贬值。

按照过去20年的通用逻辑，中美两国国债收益率的差值被称为“中美利差”。利差为正意味着中国利率比美国高，全球资本会从低息地方流向高息地方，人民币容易升值。

反之则相反。2022年到2024年，中美利差开始倒挂，大量资金卖出人民币换美元买美债，人民币汇率一度逼近7.4。

但现在这套逻辑似乎失效了。美国10年期国债收益率已超过4.6%，而中国10年期国债收益率只有1.7%左右， 中美利差倒挂接近3个百分点。

但人民币不但没有崩，今年以来反而整体趋于升值，相较于去年年末升值了约2.7%，目前围绕6.8上下双向波动。

人民币走势与美债收益率完全脱钩，两者背道而驰。

为什么会这样？两点原因不容忽视。

人民币汇率短期受中美利差影响，但长期受经济大环境影响。

中国当前及未来一段时间的GDP增速都会比美国高。GDP增速可以理解为资本的投资回报率，有了经济基本面的强支撑，各类资本能在国内获得更高投资回报，就不会大规模流出。

越来越多的资金开始分散布局。

在投资美国、美债的同时，也在积极布局中国。本轮美伊冲突让全球意识到两件事：

一是美国已不像从前那么强大；

二是中国无论从通胀管理还是资源能源安全等多个维度，都具有吸引力，是可以信赖的避风港之一。美债看上去收益率高，但前提是它不会违约、不会赖账。

回头看本轮全球债券市场大动荡，其实是美日等国多年积累压力的一次集中释放。

美国放着全球廉价商品不买，非要竖起贸易壁垒；放着和平不要，非要挑起中东战争，直接导致通胀卷土重来、债券供给持续膨胀，最终让全球债券市场迎来一场压力测试。

中国债券市场表现稳定，恰恰是有效控制通胀、有效维稳人民币汇率的综合结果。

目前看来，海外债券市场风暴还未到尾声。油价不退、通胀不降、加息不止，美债日债就难有喘息空间。这条链子的每一个环节都还绷着。

但也正是这种时候，才最值得想明白：当全球资金都在找新出路，当20年的定价逻辑开始失效， 中国资产为什么能走出一条反向的路？

看懂了这个逻辑的人，才能在这轮大变局里，比别人多一份从容。