今年6月初，高盛全球金属与散货交易主管Tony Kim对外放话：铝价可能需要进一步上涨，「甚至测试4000美元」。一个月后，同一家高盛的大宗商品研究团队交出研报，把今年四季度的铝价预测定在2950美元。

同一块招牌底下，两个数字差出一千多美元。更要命的是，以往铝价一涨，市场都等着中国开闸放产能把价格压下去。这一回，闸门是焊死的：4500万吨的红线摆在那里，国内运行产能早已顶满。

中国补不上，高盛自己又吵翻了，铝价眼下在3300美元上下晃。4000美元，到底会不会来？

那道4500万吨的闸，2017年就焊死了

先说这道闸是怎么来的。2017年，供给侧改革对电解铝动了真格，违规新增产能一律清理，全国总量封顶在4500万吨。第二年，工信部把规矩写得更细：想新建电解铝项目，必须先拿指标，指标只能靠等量或减量置换换来。

关掉多少，才能开多少。新开的只能比关掉的少，或者一样多。从那时起，4500万吨就成了一根量死的尺子。

它卡住的是政策，论技术和资金，中国想多建完全建得出来。为什么要下这么狠的手？一吨电解铝要吃掉一万三到一万四千度电，差不多是三四户人家一年的用电量。做铝的原料铝土矿，七成多要靠进口。

电解槽还有个脾气，点了火就不敢随便停，一停铝水凝固，槽子基本报废。

这种行业一旦放开，涨价时一窝蜂上马，跌价时谁也不敢熄火，最后就是全行业一起踩踏。红线守的，就是这份供给纪律。纪律守了九年，今年终于走到了尽头。3月，全国运行产能4492万吨，开工率99.5%，离上限只剩8万吨的缝。

到7月下旬，运行产能4548万吨，建成产能4575万吨。略超出的那几十万吨，是新疆、蒙东、辽宁几个置换项目还在投产爬坡，属于框架内允许的范围，总量约束一寸没松。

再往后看，今年全国计划新增产能加起来不到60万吨，2027年一个新增计划都没有。这意味着什么？过去十几年，全球铝价一有风吹草动，市场心里都有底：中国产量一放，价格自然回落。

这一回，全球最大的产铝国手里没有富余产能可放，只能站在场边看。

国内铝企要扩张，只能带着钱和技术出海。这份定力，放在平时是行业的福气，放在今年，就意味着全球少了一个“救火队”。偏偏就在闸门焊死的这一年，中东出事了。

仓库快空了，Kim才敢喊4000

2月28日，美以伊冲突升级，打击目标从军事基地扩到了能源设施。海湾那几座靠廉价天然气撑起来的铝厂，一座接一座停了下来。卡塔尔的Qatalum最先吃亏。

天然气断供，3月初开始有序关停，自3月以来仅维持约六成产能运行，折算年产能约38.9万吨。一座年产能64.8万吨的大厂，产能大打折扣。

到了6月中旬又添一刀：合资方卡塔尔铝业终止了与挪威海德鲁的营销代理协议，海德鲁第二次宣布不可抗力。

厂子还在转，出货安排却生了变数。更重的一击落在阿联酋。3月底，EGA旗下的AlTaweelah厂遭袭，电解铝、氧化铝、再生铝全部紧急停产。

这是一座年产能150万吨的大厂，公司自己评估，原铝生产全面恢复最长要12个月。巴林铝业先是航道受阻宣布不可抗力，后来设施也遭了袭击。按国联民生证券的统计，中东受影响的电解铝产能合计337.74万吨，约占全球总产能的4%。

4%听着不多，可放在电解铝行业就是大窟窿。中国满了，欧美的闲置产能又拿不到便宜电，全世界找不出一块能在几个月里顶上来的备用产能。缺口最先在仓库里显形。

7月24日，LME铝库存降到271275吨，是1998年有完整记录以来的最低值，摊下来还不够全世界用一天。更扎心的是剩下这点货的成色。

欧盟2月起限制俄铝，美国3月对俄铝加征200%关税，俄铝运不出去，只能沉在LME仓库里。到7月，俄铝占LME可用库存的95%，非俄铝只剩1万吨上下。

账面上还有二十几万吨，欧美买家真能提走的，几乎见了底。买不到货，就只能加钱抢。日本三季度铝升水谈到每吨395美元，创2015年一季度以来新高。这笔钱是在期货价之外多掏的，买的只是“马上能拿到货”这一个便利。

Kim的判断就踩在这些现货数字上。

Tony Kim表示，铝因中东供应受扰，短期价格有望测试4000美元，较当时再涨约10%。他盯的是接下来几个月：厂停着、仓库空着、中国放不出量，价格只能往上顶。

研究团队把账本翻到了2027年

同一家高盛的研究团队，看的是同一堆数据，给出的数字却矮了一大截。7月6日，研究团队把今年四季度LME铝价预测定在2950美元，2027年均价2700美元。他们判断，2027年全球铝市场将过剩约150万吨，2028年过剩还会扩大到230万吨。

他们也在被现实拽着走。1月时，研究团队给四季度的预测明显更低，半年里一路上调，两次表态之间的口径差距不小。

眼前的紧，他们看得见。他们不信的，是这股紧能一直绷到明年。理由很朴素：高价会自己召唤新产能。那么新产能从哪来？欧美基本指望不上。

一个电解铝项目要拿到每兆瓦时40美元左右的长协电价才算得过账，科技公司为了数据中心肯出115美元以上，铝厂根本抢不过。

美国在产铝厂只剩4家，欧洲还有约80万吨产能闲着开不起来。能接住新产能的只有印尼。那里已披露的电解铝规划超过1300万吨，中资参与占到84%，国内红线挡住的扩张冲动，大多流向了这片岛屿。

可规划在纸上铺得再大，今年的实际增量也只有60到90万吨，卡在电上：发电机组要等4年才能到位。

到2027年，印尼新增产量有望达到126万吨。研究团队押的，就是这些厂房在明年陆续出铝。他们的预测背后压着三个前提：印尼产能按时达产，几内亚管制不超预期收紧，中东冲突不继续升级。

三个前提有一个落空，2950这个数就得往上改。Kim自己其实也留了后手。

同一轮表态里，他提醒「这并非长期单边牛市」。两边真正的分歧在时间窗：交易台说的是未来几个月市场可能被逼到哪里，研究团队说的是一年以后价格会回到哪里。所谓吵翻，是两拨人各自守着自己的那段时间轴。

最后这两成涨幅，要三件事一起凑

9月18日，LME铝收在3296.5美元，比去年同期涨了23.34%。6月那一波最猛，盘中最高摸到3787.5美元，离4000只差两百来美元，终究没冲过去就掉了头。从现在的价位到4000，还得再涨约21%，相当于把6月那轮冲刺重跑一遍，还要多冲一截。

最敢喊的是花旗。5月19日的报告里，花旗称全球铝库存处在约55年低点，预计今年缺口270万吨，未来三个月铝价上4000。

那三个月里最高的一笔，就是6月的3787.5美元。窗口过去了，4000没来。要再冲一次，得三件事撞到一块。头一件，中东复产比预期更慢。

EGA自己说原铝全面恢复最长要一年，只要海湾局势不稳，这部分产能就回不来，现货的窟窿就填不上。第二件，几内亚的出口管制真落了地。中国今年上半年进口的铝土矿，81.28%来自几内亚。

几内亚4月25日公布配额细则，拟把今年出口上限设为1.5亿吨，比去年的1.83亿吨少了3300万吨。可截至8月上旬，这套政策还没正式执行，一直在博弈。它一旦落地，氧化铝原料吃紧，成本端就会从底下再推铝价一把。

第三件，库存继续往下掉。9月10日，LME铝库存24.41万吨，创近三十年最低，还没止跌的迹象。三件事叠在一起，未来几个月铝价摸到4000美元，是有真实可能的。可摸到和站稳是两码事。

价格一到那个位置，下游买家会压单观望，印尼那些等电的项目会被高价逼着加快，明年126万吨的新增产量一出来，平衡表就会往过剩那边倒。

高盛研究团队给2027年的2700美元，算的就是这一步。中国这边，红线不会为一轮涨价松口。守住了这道闸，国内不会重演一窝蜂上马再集体踩踏的老路，想扩的产能去印尼排队等电。所以，4000美元会不会来？

在中东停着、几内亚收紧、仓库继续见底的那几个月里，它有机会被摸到一下。

等到印尼的新厂开始出铝，它站不住，明年大概率回落。高盛内部吵翻的那两个数，一个是今年冬天可能出现的尖顶，一个是明年落回的平地。盯住铝价，不如盯住印尼那台要等四年的发电机组。

它什么时候转起来，4000美元就什么时候退场。

参考资料：

解码有色金属｜"电解铝"为啥要有产能上限？.新华网

中东铝业巨头遭袭，"紧急关停"！.光明网

金银铜均面临阻力，高盛点名铝价有望测试4000美元关口.同花顺财经

高盛：将2026年全球铝市场供应过剩量下调至80万吨.中国铝业网

卡塔尔铝业制造公司确认终止与海德鲁的铝营销协议.上海有色网（SMM）.2026-04-09