来源：小基快跑

北京时间9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，美元指数重新站上100。

近一个月美元指数走势

（20260821-20260921）

按过去的剧本，美元走强，人民币多半要承压。

但9月18日，在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.70，年内累计升值超过4%（据iFinD数据）。

今年以来离岸美元/人民币走势

（截至20260921）

数据来源：iFinD

一边是全球最主要的央行在收紧，一边是人民币越走越强。

这轮人民币升值，走的不是老剧本。

01

人民币为什么逆势升值？

iFinD数据显示，截至今年9月中旬，中美10年期国债利差倒挂320bp（美国10年国债收益率超5%，中国10年国债收益率不到1.68%），位于历史高位。按传统框架，利差倒挂+美元走强，资本应该回流美国，人民币面临贬值压力。

上一次这么倒挂的时候（2022-2024年），人民币对美元一度贬到7.3附近。

2022 -2024年离岸美元/人民币走势

数据来源：iFinD

但这次却不一样。

首先，美元没有看起来那么强。

美联储虽然在加息，但欧央行、日本央行在今年6月已经抢先加息，欧央行9月又加了一次——主要央行集体收紧，美元的利差优势被摊薄。iFinD数据显示，今年7月以来，美元指数一度从101.6回落近3%；9月加息后虽有反弹，人民币也没有跟跌。

更重要的是，出口挣回来的美元，正不断换成人民币。

这也是这轮人民币升值的强势支撑力量。

东吴证券统计显示，今年1-8月，我国贸易顺差累计8063亿美元，远超过去6年同期5200亿美元的平均水平。出口企业手里攥着大量美元，看到人民币进入升值通道，结汇意愿明显增强。今年4-8月银行结售汇连续顺差，8月单月接近500亿美元，是2010年以来月均水平的七倍多。

出口企业收到一笔美元货款，以前可能先攥着观望；现在人民币越涨，越怕晚结汇吃亏，于是赶紧找银行换成人民币。换的人越多，美元越“过剩”、人民币越紧俏——人民币越升值，结汇越积极，正反馈就这么转起来了。

此外，政策也在背后助推。

人民币中间价从2025年4月的7.21附近，一路调升到现阶段的6.76附近，累计调升超4400个基点。中间价持续偏强，等于反复向市场传递人民币偏强的信号。

再往深一层看，这轮人民币升值还有个更根本的推手——产业升级。

据iFinD数据显示，过去15年，人民币有过三轮持续时间较长、幅度较大的升值：2012-2013年、2020-2021年以及2025年以来。

三轮的共同点，都对应中国产业链竞争力上台阶。这一次，对应的是AI产业的发展、中国制造在全球分工中位置的再抬升。

02

这轮人民币升值，能走多远？

对于人民币升值，也有很多人存在疑虑：人民币升这么多，会不会对出口产生较大冲击？（当前出口是中国经济最大亮点之一）

目前看，可能存在三层缓冲：

其一，出口市场早就多元化了。iFinD数据显示，对美出口占比从2018年的20.7%降到今年一季度的9.2%，即使人民币对美元升值，对整体出口的影响可能也有限。

其二，刨除物价因素，人民币的实际有效汇率并不高，中国商品在国际市场上的价格竞争力仍然较强。

其三，外贸企业自己也在对冲，比如相当体量的涉外收支已直接用人民币结算，进行外汇套保等，外贸企业受汇率波动的影响相对可控。

当然，也不能忽视人民币升值对出口的影响，由于今年年内人民币对美元已升值较多，如果继续快速升值，出口企业的汇兑压力会实打实上升，这也是横在人民币升值空间前面的一道现实约束。

目前市场普遍预期未来半年，人民币对美元有望在6.6-6.75区间偏强双向波动；如果美元走弱超预期，不排除进一步逼近6.5。

再往远了看，美国经济明后年若步入衰退、美元进入贬值周期，人民币的长期升值空间或更值得期待。

03

对股市债市意味着什么？

A股

汇率和股市，看起来是两回事，其实喝的是同一口水——经济基本面和企业盈利的预期。

iFinD数据显示，2024年9月，沪深300的风险溢价一度冲到7.2%，那正是A股的大底、人民币偏弱的时候（汇率在7.0上方）；此后两年，人民币升值与A股走强基本同步。

外资也在用真金白银投票：iFinD数据显示，境外机构和个人持有境内股票的规模，从2024年8月的2.48万亿元升到今年8月的4.66万亿元，接近翻倍。

所以，若人民币汇率保持偏强运行，有望对A股形成支撑。

债市

今年以来A股、国内债券、人民币较为罕见地同步上行。上一回出现这种情况，还是2021年。

逻辑不复杂——过去几年，汇率贬值压力一直约束着国内货币政策的宽松空间；现在升值把这个约束解开了，政策操作余地或更大，对债市有望形成实打实的利好。

汇率受多重因素影响，没有标准答案。我们能做的，更多是看懂相关逻辑，对变化保持敏感。

参考资料：

东吴证券《如何看待本轮人民币汇率升值空间？》，2026年9月16日

天风证券《人民币走强后怎么看？》，2026年9月20日

招商证券《怎么看人民币汇率？》，2026年9月20日

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