全球央行资产负债表分化加剧 国际资金瞄准新兴市场

◎记者 黄冰玉

近日，国际清算银行(BIS)发布的数据显示，美联储、欧洲央行资产规模从峰值回落，而一些新兴市场国家如印度、巴西的央行资产规模正在迎头赶上。这意味着，全球央行资产负债表分化可能进一步加剧。

分析人士认为，这“一缩一胀”源于各自经济基本面与货币地位的差异。展望2026年，分化态势预计将延续，并深刻影响全球资本流向，推动资金转向新兴市场，同时官方储备“去美元化”的结构性调整或将延续。

全球央行资产负债表规模分化

国际清算银行日前发布的数据显示，截至2025年第三季度末，资产规模位居榜首的是欧洲央行，其总资产达7.13万亿美元，中国和美国的央行资产规模“并驾齐驱”，分别为6.62万亿美元和6.59万亿美元。欧、中、美三家央行合计持有全球超过一半的央行资产。

上海证券报记者梳理发现，全球主要央行在经历此前多年同步扩表后，近年来呈现显著的“分化”态势，美联储、欧洲央行资产规模从2022年的峰值回落，而一些新兴市场国家如印度、巴西的央行正在迎头赶上，其资产规模均超过5000亿美元。

Wind数据显示，2025年全年，美联储缩表0.31万亿美元，欧洲央行缩表0.28万亿欧元。联合资信主权部资深分析师程泽宇称，随着2022年通胀大幅走高，美联储和欧洲央行政策重心迅速转向抗通胀，通过“加息+量化紧缩”的政策组合主动缩表。在此背景下，欧美央行资产负债表规模从峰值逐步回落，截至2025年末，美联储和欧洲央行资产规模较2022年高点分别回落逾25%和28%。

不过，随着美联储2025年12月宣布启动“技术性扩表”，实施每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划，美国流动性周期由“紧缩主导”转向“边际宽松”。

相比之下，印度、巴西等新兴市场国家央行虽与欧美央行在货币政策调整方向上呈现一定趋同，但实际上却深陷“三元悖论”的困境。程泽宇表示，在资本账户开放程度加深的背景下，这些央行不仅要应对国内通胀压力，还需兼顾汇率稳定、资本外流风险等多重目标。因此，即便处于加息周期，这些外围央行仍需被动“扩表”，以维系金融市场稳定。在此背景下，新兴经济体央行资产负债表规模持续攀升，以巴西央行为例，2024年其资产规模较2022年增长近20%。

“欧美央行缩表主要是退出此前为应对疫情采取的非常规货币政策，新兴市场央行资产扩张，部分缘于经济增长带来的货币需求；此外，许多新兴市场央行持有较多黄金储备，金价大幅上涨也推高了以美元计价的储备资产价值。”一位外资行分析人士说。

配置生变

展望2026年，全球主要央行资产负债表将呈现显著分化。

程泽宇预计：美联储将在通胀黏性与金融稳定之间谨慎权衡，延续以“准备金管理购买（RMP）”为主的温和“技术性扩表”；欧洲央行与英国央行大概率会基本维持资产负债表规模；日本央行将继续推进“渐进式货币政策正常化”，其资产负债表有望实现温和、有序收缩。相比之下，多数新兴市场央行仍将面临汇率波动、资本流动高度敏感及财政融资压力等多重约束。

主要央行资产负债表的分化走势，将影响全球资产配置，推动跨境资本回流新兴市场。

程泽宇表示，随着美元流动性改善及美债短端收益率下降，全球风险偏好回升，套息交易动机强化，促使资本从低收益、高流动性的美国国债逐步转向估值更具吸引力、增长前景更清晰的新兴市场资产。

当前，全球央行在资产配置上出现“增持黄金，去美元化”的结构性调整。程泽宇称，在美联储继续采取宽松货币政策、美国债务可持续性隐忧、地缘政治风险的背景下，作为无信用风险的超主权资产，黄金在官方储备中的功能已从传统抗通胀工具，逐步演变为维护金融安全与储备资产稳定的重要投资标的。

“预计外汇储备中美元占比可能会继续下降，其他货币资产占比上升。若人民币保持温和升值，其在全球央行外汇储备中的占比有望重新进入上升通道。”上述外资行分析人士称。

美联储面临扩表缩表之争

全球央行资产负债表分化加剧之下，美联储扩表缩表分歧，正引发市场的广泛关注。

当前，美联储面临的政策抉择不仅限于利率调整，更关键的是其资产负债表管理方向：是继续购债以维持当前规模，还是转向撤回流动性。

部分美联储主席候选人主张缩表。潜在美联储主席人选凯文·沃什长期批评美联储的资产负债表扩张策略，主张积极缩表，认为持续的债券购买可能加剧通胀、扭曲市场定价，并使美联储陷入财政政策的政治纠葛。

其他候选人的立场则相对温和。贝莱德高管里克·里德尔公开主张应停止资产负债表缩减，以避免融资市场动荡。现任美联储理事克里斯托弗·沃勒虽曾支持缩表，但随着货币市场出现压力，其立场已转向谨慎。

货币市场对储备变化极度敏感，更深层的争论关乎政策工具本身的定位。摩根大通投资管理公司投资组合经理普里亚·米斯拉表示，核心争议在于，联邦基金利率是否应作为主要政策工具，而资产负债表仅作为辅助手段。下一任美联储主席需协调分歧，并应对政策工具优先级的根本性问题。