2025年5月，张锋卸任总经理一个月后，成飞接任东方证券资产管理公司（简称“东证资管”或“东方红”）总经理一职。其时市场有所期待，成飞会给这家公司带来何种气象。

随着2025年四季报的公布，这种期待开始接受现实检验。

从公募口径上看，东证资管权益产品（股票型+混合型）份额规模仍未扭转下滑趋势。东方财富Choice数据显示，截至2025年四季度末，其期末份额规模合计618亿份，同比减少85亿份，降幅12.09%。

至此，东证资管权益份额规模已连续下降4年，与2021年同期——其历史巅峰水平——相比，缩水556亿份，降幅47.38%。

在某种程度上，正是因为未能阻止权益产品的缩水惯性，2025年4月，张锋卸任总经理一职。现在，压力在成飞肩上。

权益线下滑态势未改

根据东方财富Choice数据，截至2025年底，东证资管权益产品份额规模合计618亿份，环比减少17亿份，同比减少85亿份，降幅分别为2.68%和12.09%。

与之形成对比的是，同期全市场权益产品份额规模合计6.51万亿元，环比增长2089亿份，同比增长2548亿份，增幅分别为3.32%和4.08%。

在权益产品中，东证资管指数业务（含ETF）有所增长，期末79.40亿份，环比增长5亿份，同比增长35.40亿份，增幅分别为6.72%和80.49%。

同期，全市场指数产品（不含QDII）份额规模为3.71万亿份，环比增长8434亿份，同比增长1.17万亿份，增幅29.40%和46.22%。

从同比增速看，东证资管指数业务高于行业平均，但考虑到指数产品整体处于扩张周期，且公司基数较低，其在行业中的体量与竞争力仍难言突出。

相较于指数业务，东证资管的主动权益业务更令人关注，该类业务正是公司过往品牌与规模快速扩张的重要基础。

2015年至2020年间，东证资管主动权益产品份额规模由193亿份增至860亿份，五年增长3.46倍，年化增速约28%。这一阶段，王国斌、潘鑫军、陈光明、任莉等明星基金经理构成了公司的核心投研力量。

随着上述多位基金经理陆续离开，公司主动权益业务自2022年起进入收缩通道。

数据显示，2021年底，东证资管主动权益业务份额规模合计1141亿份，2022年至2024年底依次降至993亿份、869亿份及647亿份。2025年换帅之后，收缩惯性仍未逆转，期末降至539亿份，同比下降16.69%。

三年持有期困境

从产品层面来看，东证资管的三年持有期基金是持有人赎回力度最大的产品。下面以过去三年净赎回规模排在前4的产品为例。

张伟锋管理的东方红睿玺三年持有（501049）2023年至2025年依次净赎回25亿份、33亿份及27亿份，三年累计净赎回约85亿份。同期，李竞管理的东方红启东三年持有（008985）累计净赎回约52亿份，苗宇管理的东方红睿泽三年持有（501054）累计净赎回约49亿份，郭乃幸管理的东方红智远三年持有（009576）累计净赎回约35亿份。

业绩表现方面，截至2025年底，上述4只产品过去三年收益率分别为-2.90%、7.20%、14%、-6.98%；截至2024年底，过去三年收益率分别为-30.81%、-33.29%、-40.22%、-33.47%。

回撤控制方面，截至2025年底，上述4只产品过去三年最大回撤幅度在-31.54%至-41.05%。

长期收益与波动表现，直接影响了部分投资者在持有期结束后的去留选择。

再看同类产品整体情况。数据显示，东证资管2015年至2021年成立了19只三年持有期主动权益产品（因三年持有，故未选择成立于2024年的产品，2022年及2023年未成立同类产品），截至2025年底，其份额规模合计236亿份，同比缩水30.17%，较2021年同期则缩水56.86%。

从持有人结构来看，截至2025年上半年末，其个人投资者所持份额占比为99.24%。换言之，个人投资者即是该类产品的申购主力，亦是赎回主力。

事实上，就东证资管主动权益产品整体来说，其持有人亦以个人投资者为主。截至2025年上半年末，个人投资者所持份额占比为90.30%。

投研风格生变

东方财富Choice数据同时显示，2021年至2025年间，东证资管为持有人创造的收益依次为-69.90亿元、-341.97亿元、-153.19亿元、24.78亿元及198.38亿元，合计-342亿元。

从历史持仓结构看，东证资管长期在消费、医药、家电等传统白马板块配置较高，贵州茅台、海康威视等一度是公司多只产品的核心重仓股。上述板块自2021年以来经历较大幅度估值回调，对公司多只产品的中长期业绩形成拖累。

当然，市场本身亦是持有人离场的原因。从波动性上看，即便是沪深300指数，截至2月9日，过去三年最大回撤幅度亦有-24.09%，过去五年最大回撤幅度更是达到-45.60%。

2021年，张锋接任总经理后，曾提出“二次创业”，试图通过平台化、去中心化改革来弥补明星经理离职后的空白，但效果并不明显。

2025年5月，成飞接任总经理，其固收背景——曾任国泰君安资管固收部总经理——与东证资管偏权益的传统风格之间形成某种色差。

时间上看，在成飞履新后不久，泡泡玛特于2025年上半年末进入东证资管第一大重仓股行列。其间，胡晓、李竞管理的东方红启恒三年持有（910004）成为全市场持有泡泡玛特规模最大的主动权益产品，李竞管理的东方红启东三年持有排在第二位。

2025年三季度，上述两只产品又同时重仓寒武纪。相关配置发生在股价处于相对高位阶段，引发部分投资者质疑。

截至2025年四季度末，东证资管前十大重仓股为紫金矿业、新易盛、中芯国际、腾讯控股、宁德时代、泡泡玛特、中际旭创、思源电气、博迁新材及阿里巴巴-W。

与成飞履新前相比，重仓股结构出现明显变化。在一定程度上，这折射出公司内部投研风格仍处于调整过程中：一方面试图维持价值投资的传统底色，另一方面亦希望通过参与热门赛道，改善业绩表现与产品排名。