芝商所美联储观察数据显示，截至9月11日晚，美联储加息25个基点的概率从一个月前的48.4%大幅上升至87.1%；9月11日，美国10年期国债收益率一度冲至2023年10月以来最高

文｜《财经》研究员 顾欣宇

编辑｜张威

一串通胀数字让市场情绪再次收紧。

北京时间9月11日晚，美国劳工统计局公布：8月，美国总体消费者物价指数（CPI）同比上涨3.4%，与7月的3.4%持平；剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.4%，相比7月的2.5%有所下降。前一天，该机构已宣布美国核心生产者物价指数（PPI）同比上涨4.6%，相比7月的4.7%有所下降。

相关通胀数据公布后，市场对美联储的加息预期大幅上升。芝商所美联储观察数据显示，截至9月11日晚，美联储加息25个基点的概率接近90%，相比一个月之前的近50%大幅上升。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷表示，通胀数据总体上或许并不那么具有戏剧性，但引发舆情汹涌，究其原因，在于通胀数据与市场对通胀的预期形成反差：市场原本以为，美伊战事终局渐近，通胀应逐渐进入下行通道并趋于稳定，但数据显示，通胀压力仍存。

美联储加息预期升温之下，多国债市持续承压：9月11日，美国10年期国债收益率一度冲至2023年10月以来最高；德国10年期国债创2009年6月以来新高；法国10年期国债创2008年9月以来最高；日本10年期国债升至1996年9月以来新高。收益率上行对应债券价格下行。

胡捷表示，全球多国国债收益率联袂上行，并升至阶段性高位，其核心驱动在于美债收益率显著走强，凭借定价锚作用传导至全球其他市场。此外，不少发达经济体的债务治理亦欠佳，市场对其财政可持续性的担忧升温，进一步抬升了其国债风险溢价。

美联储加息概率接近90%

芝商所美联储观察数据显示，截至9月11日晚，美联储加息25个基点的概率从一个月前的48.4%大幅上升至87.1%。

摩根士丹利8月底的研报亦预计，如果夏季的通胀数据并不能使人相信通胀正在放缓，美联储便会加息。

“从理性层面而言，不加息尚可接受；然而，美联储或将迫于市场压力，在条件尚未完全成熟的情况下被迫提前加息。”胡捷进一步表示，最为理想的情形是，总体CPI下行，核心CPI亦下行，如此，美联储按兵不动便无可争议。当前情况则令人纠结：核心CPI已下行，而总体CPI仍保持持平。

渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰表示，在全球经济增长仍具韧性的背景之下，地缘冲突导致通胀的影响黏性仍较足，全球央行同步进行预防式加息的概率在不断加大。

在美联储加息预期大幅升温之际，欧元区方面，9月10日晚间，欧洲央行宣布将欧洲央行三大关键利率上调25个基点。欧洲央行表示，美伊战事继续产生通胀压力，预计通胀将在较长时期内远高于目标。

德意志银行9月的研报判断欧洲央行在2026年12月进一步加息25个基点至2.75%的可能性大于50%。中东危机仍未解决，使油价保持高位。因当前低库存正在重建，欧洲天然气价格已触及新高。天然气价格的冲击增强了2027年通胀的持续性，德银已将2027年欧洲总体通胀预测上调至2.7%。

日本央行的加息预期亦在升温。市场预测日本央行亦将在9月加息25个基点。路透社9月1日至8日进行的调查显示，68位受访经济学家中有97%预计日本央行将于9月18日加息，高于此前调查的57%；66位受访经济学家中则有超过三分之一预计，日本央行将在10月或12月再次加息至1.50%。

此外，市场预计英国央行将在9月的议息会议上按兵不动。路透社9月4日至8日调查的所有65位经济学家均预计，英国货币政策委员会将在9月17日维持利率不变。

10年期美债收益率逼近5%

美国8月PPI数据和CPI数据公布后，美债收益率大幅上升。9月11日，2年期美债收益率站上4.63%，较9月9日大幅上升20个基点，创2024年7月以来最高水平；10年期美债收益率站上4.96%，较9月9日大幅上升13个基点，创2023年10月以来最高水平；30年期美债收益率站上5.35%，较9月9日大幅上升7个基点，创2007年6月以来最高水平。

在其9月7日发布的阅读图册中，德意志银行将近期美债收益率的上升视为长期正常化进程的延续。目前，10年期美债收益率略高于自1800年以来的长期平均水平（4.5%），当前的水平并不算极端。

德意志银行宏观研究全球主管兼德意志银行研究院院长Jim Reid（吉姆·里德）9月7日在接受金融时报专访时表示，尽管美债收益率水平高于市场在超宽松时代所习惯的水平，但美债的回报率正开始趋于稳定，近期在许多情况下为正回报。

过去12个月，即使10年期美债收益率上升约60个基点，美债总回报指数仍录得上涨。Jim Reid（吉姆·里德）测算，在2023年10月收益率峰值4.99%时买入10年期美债的投资者，如今总回报已超过16%。“从当前水平来看，10年期美债收益率需要在未来一年升至约5.5%，或在未来两年升至6.4%，总回报才会转为负值。”

胡捷表示，当前市场已消化美联储加息预期；若美联储果真加息，美债收益率更倾向于在当前水平附近呈震荡略升之势。就长周期来看，当前美债收益率水平并不罕见，以近二三十年的历史水平来看，其确属偏高。美国目前债务余额已然高企，若美债收益率进一步上行，则将有大量资金用于支付利息，此将对美国财政部构成巨大压力。

许多其他发达国家的国债收益率亦处于高位。9月11日，德国10年期国债收益率站上3.51%，创2009年6月以来新高；9月10日，法国10年期国债收益率站上4.433%，创2008年9月以来最高水平，日本10年期国债收益率站上2.92%，创1996年9月以来新高。

王昕杰认为，在加息概率攀升的背景之下，全球国债收益率，尤其是短端利率将会进一步提升；对于国债长端利率而言，国债的供需错配仍然存在，且AI的资本支出仍然保持高速增长，企业融资需求上升，企业端债券供给增加，变相挤压国债供应，造成国债长端利率易上难下。