（来源：华泰证券财富管理）

周三标普500涨0.47%，纳指涨0.45%，道指涨0.56%，三大指数结束三连跌；罗素2000涨1.13%。WTI原油涨0.88%至91.01美元/桶，布伦特涨1.04%至95.63美元；10年期美债收益率摸高4.816%后回落至4.783%。油价未再单边上冲，长债也降温，资金买回成长与小盘股。

美股止跌，欧洲、日本债市仍承压：英国10年期金边债收益率升至5.294%，30年期触及5.921%，德国10年期国债收益率升至3.39%，日本10年期站上3%。戴尔涨15.76%，英伟达、美光涨3.20%和2.43%；Credo暴跌20.04%，Palo Alto跌9.31%，MongoDB跌13.54%。高油价和全球长债上行的估值压力仍在。

AI交易分化：硬件高歌猛进，软件与安全股腹背受敌

戴尔把全年营收指引上调至1920亿美元，创纪录的AI服务器订单把股价推高近16%。博通盘后披露第三财季营收296亿美元、AI半导体收入167亿美元，同比增86%和221%，第四财季营收指引348亿美元。硬件端有订单和指引，资本开支有了现金流凭据。

软件股各有导火索。Credo营收同比增长114.7%仍跌逾20%，毛利率环比下滑3.7个百分点至64.5%；MongoDB虽上调全年指引，市场却盯住其加回的股权激励相当于调整后净利润的94%。Palo Alto的下一代安全业务年化经常性收入指引降至22%至23%，OpenAI当天发布含高级安全功能的Astra，又让CrowdStrike等安全股遭到联想式抛售。AI硬件交易需求强度，软件与安全股则被迫面临增长、利润质量和产品替代的三重质疑。

就业数据创新低，联储却未松口：利率交易仍在拉锯

ADP数据显示，美国8月私人部门新增就业3.8万人，为1月以来最低，低于预期，7月数据下修至4.4万人。数据令利率期货下调9月加息押注，10年期美债收益率回落。

纽约联储主席威廉姆斯当天没有顺着弱就业数据给出政策转向暗示。他称通胀在缓慢回落、当前利率处于"良好水平"，并把长端收益率上升更多归因于经济前景及AI、数据中心投资，而非通胀预期失控。关税和中东能源价格仍在拖慢通胀回落，美联储眼前是就业降温与通胀黏性并存的窄路；当天债市回稳，但近期困扰美股的政策压力远未解除。

买盘见底、卖盘悬顶：9月美股注定不平静？

美国银行最新报告指出：若股市继续上涨，系统性策略仅剩约90亿美元潜在买盘；市场下跌时，CTA与波动率控制策略的潜在卖出规模可达1630亿美元。这一情景测算揭示了小盘股空头回补和波动率偏低之后，增量资金的缓冲垫不厚的问题。财报前回购静默期扩大，也会削弱企业回购的托底力量。

摩根大通私行最新研究则把10年期美债收益率5%视为风险资产的心理关口，认为触及5%至5.25%时，美股可能出现5%至8%的健康回撤。但仍看好全年美股，认为金融、工业和公用事业将共同支撑盈利，而非科技独挑大梁。周三反弹说明市场目前尚能消化91美元原油和4.78%的长债收益率；若两者重新同向上冲，仓位结构会让温和的基本面担忧更快传导为指数波动。

周三盘面总结

周三市场反弹，但本周以来的风险定价模式仍在延续。WTI仍在91美元上方，英国、日本与欧洲长债收益率仍处多年高位，市场对通胀、财政与融资成本的担忧仍在，美国债市压力正向海外债市传导。戴尔和博通为硬件链补上了订单与收入证据，而软件和安全股则面临毛利率、股权激励及新竞争者带来的估值难题。周五非农将与油价、10年期美债收益率一起，决定这轮止跌是风险偏好修复，还是高仓位市场的短暂喘息。

周四盘前扫描

油价与债息回落支持风险偏好修复。盘前时段，标普500ETF、纳指100ETF和道指ETF盘前分别涨约0.14%、0.20%和0.3%，博通财报后仍跌逾2%。亚盘日本30年期国债拍卖好于预期，缓和全球债市抛售。韩股午后受芯片股回落与机构卖盘拖累急挫，收涨0.26%；美国拟将芯片关税豁免与本土生产挂钩，方案尚未定案。10年期美债收益率在4.77%附近，WTI和布伦特原油分别在90和95美元附近。周四美股看点：20:30初请失业金及美联储理事沃勒讲话，22:00公布ISM服务业。

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