炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

沃什本次演讲呈现了“增长强、就业稳、通胀问题严峻”的整体图景，明确指出“很难说当前的金融条件有限制性”——这句可谓是最明显的鹰派信号。

事件：当地时间8月27-29日杰克逊霍尔央行年会在美国召开，本次大会主题为《金融创新：对支付与政策的影响》，美联储主席沃什在当地时间8月28日早上10点发表演讲。

一、讲话内容

本次沃什演讲包括4部分：①AI的经济影响和长期问题、②对前瞻性指引和央行市场沟通方式的反思、③货币政策的七大关键原则、④当前经济形势评估。

第①部分探讨对AI的思考，呼应本次大会主题《金融创新：对支付与政策的影响》；第②和③部分重申他的改革方向：减少前瞻指引、政策工具以利率为主、非常规政策应审慎使用。

第④部分才是市场最关注的部分——我们认为，沃什本次呈以鹰派姿态，似乎为潜在的加息选项铺垫，沃什讲话后，市场对9月加息的预期概率从35%拉升至60%附近。

二、独立性与讲话风格

风格上看，我们认为，沃什延续“克制、强调原则性、但不给利率指引”，在第②部分他用大篇幅论述为何“前瞻指引”已过时，本质上是为拒绝对政策利率路径清晰表态申明理由。

在独立性层面，我们认为，在长端美债被抛售的环境下，沃什对通胀数据的措辞相当严厉，或缓和市场对“美联储丧失独立性”的担忧。这一姿态或有助于降温市场对远期通胀的担忧、缓和长债信誉担忧、从而令美债期限溢价下降。

三、经济形势评估部分——鹰派信号明显

沃什本次演讲呈现了“增长强、就业稳、通胀问题严峻”的整体图景，明确指出“很难说当前的金融条件有限制性”——这句可谓是最明显的鹰派信号。

增长方面：沃什指出投资增长强劲、公司利润率很高、企业盈利增长的预期都相当高、股市整体波动率较低、公司债信用利差接近历史低位、实际消费支出健康。

就业方面：沃什指出劳动力市场相当稳定，大多数想找工作的人都能有工作，目前符合充分就业的标准。

通胀方面：沃什本次的措辞十分严峻，反复强调通胀回落的进展缓慢，指出过去6个月PCE篮子中49%的年化价格涨幅超过3%，强调美联储将坚持2%的通胀目标。

金融环境方面：沃什表示“hard pressed to describe broad financial conditions as restrictive” “Credit and loan markets are showing few signs of policy restraint”，沃什直接指出当前金融环境没有限制性——我们认为，等同于暗示当前利率水平不足以压制通胀。

四、市场反应：加息概率上升，短期利率走高，期限利差下降

沃什演讲期间，2Y美债从4.22%升9bp至4.31%，10Y美债从4.66%升4bp至4.70%，美元指数从99.18升至99.58，黄金现货从4625美元跌至4533美元。

演讲结束后，CME显示，市场预期9月加息的概率升至60%附近（前一日为35%），预期全年都不加息的概率降至10.9%（前一日为26%）。彭博显示，市场预期今年加息1.52次（前一日为1.10次）。

五、后续政策展望——鹰派但留有余地

我们认为，本次演讲的鹰派色彩明显，或给9月FOMC加息打开了大门，但仍留有余地——沃什鹰派措辞，部分原因或是为了稳固美债的信誉；但他本次没有给出明确的加息承诺，表示后续政策要等进一步的数据，属于“数据依赖式鹰派”，重建通胀纪律、但没有政策承诺，保留了决策弹性。

下次FOMC是9月16日，我们认为，9月11日将公布的8月CPI或将成为关键变量；若数据超预期回落，沃什留出的“数据依赖”空间可让他维持按兵不动；否则，加息概率可能进一步上升。

对资产而言，本次沃什讲话呈现典型的“鹰派冲击”特征，我们认为，短期内，美债收益率可能维持高位、但期限利差的扩大有望得到控制；美股风险偏好或转谨慎；伦敦金现跌破4500美元/盎司关口，短期内或呈宽幅震荡特征。

风险提示：美国经济基本面超预期，美联储货币政策超预期，地缘局势超预期。