近年来，中国保险业在2024年新版“国十条”的政策定调下，加速向以价值创造为核心的高质量发展转型，行业用近两年时间初步完成了发展逻辑的重构。

但在2026年上半年，这一转型步入实质性的压力测试期。压力源于多重因素共振：其一是低利率叠加新保险合同准则全面执行，利率波动对资负两端影响加剧;其二是“偿二代”二期落地进一步收紧资本约束;其三是负债端深化“报行合一”、下调分红险演示利率以及扩容产品负面清单，从费用、成本、产品三端持续加压。

在这样的行业变局下，交出稳健业绩的阳光保险(06963)，是一个颇具观察价值的样本。据公司8月28日发布的2026年中期财报显示，报告期内阳光保险的总保费收入为909.06亿元，同比增长12.5%;归母净利润为46.94亿元，同比增长38.5%;集团内含价值1249.3亿元，较上年末增长7.2%，总资产规模7028.34亿元，同比增长4.4%。

这份中期业绩的取得，源于阳光保险对行业趋势的敏锐洞察与提前布局，公司主动将外部监管导向内化为自身经营策略，持续深入推进“新阳光”战略，这让其在行业面临多重压力之际展现出战略定力与经营韧性，稳住了经营基本盘，并为后续的价值释放与结构优化打开了空间，其于资本市场的价值亦有望迎来重估。

渠道变革展现寿险业务韧性，精算技术贯穿财险全链路

2026年以来，保险行业合规监管持续升级，多份文件相继下发规范行业发展。其中，3月金融监管总局人身保险监管司下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》(金寿险函〔2026〕65号)，并于7月1日起全面执行。

作为2023年8月银保“报行合一”的进一步深化，65号文将费用管控从“管佣金总额”升级为“管费用结构”，旨在挤掉真实费用水分，而非让费用从明面转到暗面。

在此约束下，行业渠道逻辑发生实质性转变：银保渠道从“拼手续费”转向“拼价值率、服务能力与银行生态深度融合”;个险渠道从“人海战术”转向“队伍质态”，以核心人力产能提升对冲规模收缩。

在这一行业逻辑加速切换中，阳光保险作为中型上市险企中渠道转型启动较早的样本，其早在2025年“报行合一”的规范推进期便已显现出了明显的发展韧性。而在2026年上半年“报行合一”进一步深化的背景下，公司的应对思路与经营表现具有典型观察价值。

报告期内，阳光人寿坚持“个银双驱并重”，以差异化模式匹配客群需求;阳光财险以“生命表工程”为核心抓手，提升风险定价与成本管理能力，从而让公司在应对本轮的监管深化中展现出了较强的主动性。

具体来看，个险坚定推进高质量发展转型，深化“一身两翼”战略，强化客户经营能力建设，落地“经营客户五步法”标准化作业流程，升级队伍分级管理与培育体系，提升经营效能，个险活动人均产能3.7万元，同比增长31.3%。

在人均产能明显提升后，报告期内公司个险实现总保费收入185.2亿元，同比增长20.7% ，其中新单期缴保费46.2亿元，同比增长60.0%。

而银保业务则锚定价值主线。渠道端巩固优势渠道、拓展新战略渠道，深化网点与队伍生态共建;队伍端优化质态，落地分级管理;产服端完善全品类、多梯次产品服务矩阵。上半年，银保总保费446.8亿元，同比增长26.1%;其中新单规模保费236.1亿元，同比增长83.4%，活动人均产能15.4万元。

在财险层面，阳光保险以“三张生命表”为中枢，将精准定价与资源配置能力贯穿车险、非车险、农险各板块，推动经营从“规模驱动”向“风险筛选、结构优化、价值创造”转型。这一布局的本质是将精算技术升级为贯穿财险产品、渠道、理赔、服务的全链条。

报告期内，财险原保费(剔除保证险)收入为240.12亿元，同比增长5.3%，净利润8.0亿元，同比增长55.1%。且车险结构持续优化，家用车、新能源车保费占比上升。

打造“反脆弱”资产配置体系，加速资产负债联动布局

“报行合一”深化不仅冲击渠道端，亦影响利润端。由于“报行合一”深化对费用端的刚性约束，直接掐断了费差这一利润来源，再叠加当前低利率环境带来的利差损压力、新会计准则的全面执行放大了资产波动对利润的冲击、以及偿二代二期又对另类投资施加资本硬约束等多维压力，负债端扩张已不再能掩盖资产端短板，“资产负债联动管理”已从战略口号变为关乎生存的硬约束。

面对这一压力，阳光资管的应对逻辑，不是被动防守，而是以资产负债匹配为中枢，构建一套“反脆弱”的资产配置体系——一端通过长久期利率债锁住利差安全垫、以摊余成本法与高分红OCI资产平滑新准则下的利润波动;另一端以逆周期一级市场布局和新质生产力方向储备，在控制回撤的前提下拓展收益边界。这种“固收打底匹配负债、权益增厚对冲通胀、会计分类管理波动”的三层架构，本质上是在资本约束与收益目标之间找到了动态最优解。

基于这一套“反脆弱”的资产配置体系，2026年上半年中，阳光保险资产管理总规模达到6677.6亿元，较上年末增长4.3%;实现总投资收益124.3亿元，同比增长16.2%。

更进一步，阳光资管的能力已超越“管好自己的钱”，其正在向市场化资管平台进化——多资产多策略体系支撑第三方业务韧性增长，连续四年入选IPE全球500强(2026年全球第250位、中国第50位)，标志着其资管能力已具备对外输出价值的行业站位。报告期内受托管理第三方资产规模1910.15亿元。

同时，公司债权类业务深度嵌入京津冀协同、先进制造、“一带一路”等国家战略，既获取了长期稳定回报，又使保险资金从“财务投资者”升维为“实体经济的耐心资本”，在金融"五篇大文章"中确立了中型险企的独特坐标。

深耕客户全生命周期需求，构建差异化壁垒

随着行业转型变革的持续深入，行业底层逻辑开始发生根本性切换，“规模驱动”旧模式下的发展路径逐渐失灵的困境越发凸显，于行业新局势下构筑具备长期性的差异化竞争力已成为了中型险企远期发展的战略必答题。

而在阳光保险的此份业绩中，其给出的解题答案越发清晰，即构建“销售—产品—服务”协同的客户经营闭环，这也是阳光保险在行业发展面临多重压力下公司仍能稳健发展的关键性支撑之一。

报告期内，阳光保险以精准洞察、主动满足客户全生命周期差异化需求为导向，打造销售、产品与服务协同联动的客户经营闭环。具体来看，阳光人寿深化“知心阳光”战略：销售端提升中高客经营，产品端依托“三五七”体系覆盖“一老一少一高”。

其中，银发客群推“年金+长护”场景化产品，少儿客群推专属重疾险，高净值客群建敏捷定制机制;服务端在健康、养老、教育领域持续迭代，健康集中推出22项新服务，养老建成多层次生态矩阵，教育提供升学全程规划。

阳光财险升级客户经营顶层设计：个人客户端，队伍向全能保险顾问转型，产品围绕出行、健康等高频场景创新，推动车险客户向综合保障转化，理赔机器人7×24小时在线、满意度稳定9分以上;团体客户端，“伙伴行动”纵深落地，完成ABCD分级体系迭代，酒店、仓储、陆上风电等细分领域风险减量服务量同比翻番，构建“线上监控+线下响应”。

通过深耕客户全生命周期需求，阳光保险可将一次性销售关系转化为长期客户价值经营，这让公司得以在负债端构建可持续的死差、费差来源，在渠道端构筑费用竞争之外的差异化优势，从而在行业从“卖保单”转向“卖全周期风险服务”的必然趋势中占据主动地位。

总结：

阳光保险以稳健业绩证明，在行业迈向高质量发展的阵痛期中，公司具备凭借差异化竞争优势穿越周期的能力。这一表现正引发资本市场对阳光保险投资价值的重新审视，多家券商研报提供了有力佐证。

其中，东方证券表示，阳光保险寿险银保驱动新单及NBV快增，财险核心业务承保盈利改善，投资资产扩张与权益配置提升增强收益弹性。其基于阳光保险基本面持续向好的预期，给予阳光保险“买入”评级，目标价5.35港元，较8月28日3.45港元的收盘价有大幅上升空间。

而“高股息+低估值”的典型特征，则让阳光保险的配置价值更加凸显。阳光保险2025年每股派息0.19元人民币，分红率34.65%，连续四年保持稳定;按2026年8月末股价计算，TTM股息率约6.3%，在H股上市险企中位居前列。在拥有高股息的同时，阳光保险低估值特征同样显著。兴业证券表示，阳光保险当前PEV仅0.27，处于历史23%分位数，配置性价比较高。