核心要点

1. 据两名财政部高级官员透露，美国财政部或将动用财政部一般账户（TGA），为国债回购提供资金。
2. 财政部长斯科特・贝森特目前已将财政部一般账户规模扩充至约 9500 亿美元。
3. 上周财政部宣布将债券回购规模翻倍，令市场意外，但由于市场对贝森特可动用资金实力存疑，该举措对收益率的提振效果十分短暂。

　　据两名美国财政部高级官员透露，财政部或将动用规模接近 1 万亿美元的财政部一般账户，为近期公布的扩大国债回购计划提供资金。

　　动用财政部一般账户，将给财政部带来强大工具，用以影响长期国债收益率。8 月 19 日，财政部宣布，将把长期限的非新发行国债回购规模，从 20 亿美元提升至至少 40 亿美元。财政部长斯科特・贝森特之后表示，回购规模还可以高于这一新的最低标准。

　　但财政部并未说明回购资金的来源。多数市场参与者此前猜测，财政部会通过发行短期国库券来筹措资金。这两名财政部高官并未排除该选项。贝森特在 采访中将该操作称作 “财政部版扭转操作”，这一说法源自政府或美联储的一类操作：买入长期国债，同时发行短期债券筹措资金，这也暗示会发行短期债券。

　　然而自这份超预期公告发布之后，债券结束初期上涨行情，收益率再度走高。部分原因在于众多市场分析师质疑该操作的实际效果，认为财政部可用资金规模有限。

　　动用财政部一般账户或将扭转市场的这一看法。财政部一般账户本质上是美国政府的支票账户，相当于存放在美联储的应急储备金，资金来源于已收缴的税收。贝森特已将该账户规模扩充至约 9500 亿美元；而拜凳政府时期设定的目标规模仅为 5500‑6000 亿美元。

　　官员并未透露会动用财政部一般账户的具体金额，也未说明何时会发布相关公告。相关信息也并未暗示，该账户资金会被用于上周公告范围以外的其他品种，本次回购的对象仅限非新发行国债。

　　但官员明确表示，该账户资金可以被调用。

　　无需美联储出手相助

　　财政部一般账户的规模可灵活调整。珍妮特・耶伦担任财长时，财政部的目标是将该账户资金维持在 “未来一周现金需求” 的水平。本届财政部称，账户规模设定遵循财政部长期执行的现金余额政策。如果动用账户资金，同时贝森特政府希望继续维持近 1 万亿美元的账户规模，就需要增发债券，把账户资金重新补足。

　　但适度降低账户余额，短期内似乎不会带来风险。财政部一般账户余额下降，意味着如果再度爆发债务上限僵局，政府手头可用现金会变少。但最新测算显示，下一次触及债务上限最早也要等到明年冬季，甚至可能推迟至次年早春，这就给财政部留出了必要时补足账户资金的时间。与此同时，哪怕只是小部分动用财政部一般账户，或是仅仅市场意识到财政部会动用该账户购债，就足以对债券收益率产生影响。

　　这也能够打消部分债券市场参与者的担忧：即财政部可能会请求美联储协助完成回购操作。（美联储如同银行一样托管财政部一般账户，但并不将该账户视作自身货币政策工具的一部分。）

　　财政部高级官员反驳外界批评：有观点认为，财政部这份突如其来的公告，打破了债券发售 “保持常规、具备可预见性” 的长期原则，是在操纵市场。本次扩大回购的公告发布距离季度再融资公告仅过去两周，按照惯例，这类信息本应在季度再融资公告中向市场披露。

　　但高级官员表示，官方实际债券拍卖时间表并未发生改动。同时，距离 9 月 9 日首轮回购操作落地还有近三周，给市场留出充分准备时间。财政部也已经在 8 月 19 日的公告中，披露了本整个季度的回购方案。

　　官员补充，首轮拍卖要到 9 月 9 日才启动，现在评判该举措对市场的影响还为时过早。

　　贝森特上周在采访中表示，财政部的目的是让市场 “回归基本面定价，不要在流动性清淡的平静交易阶段被新闻消息驱动交易。我们力求维护市场均衡。”

　　他还提到，法院裁定退税被新关税收入替代之后，关税收入回流，财政赤字状况有望得到改善。高层官员很快将召开会议，制定改善财政状况的相关方案。