国泰海通证券发布研报称，绿证正从自愿购买的环境权益凭证，转变为重点用能行业可监测、可核算、可考核的合规工具。该行预计28年之后，绿证市场将由明显宽松逐步走向紧平衡，若行业持续扩容或重点行业绿色电力消费比例提升加速，行业拐点可能会提前到来。

国泰海通主要观点如下：

绿证制度由自愿消费走向刚性约束，需求增长的确定性逐步增强。2017年以来，我国绿证制度先后经历自愿认购、绿电交易、核发全覆盖和强制消费机制建设等阶段。2026年施行的42号令进一步明确，重点用能行业可再生能源电力消费最低比重使用考核年份生产电量对应绿证核算，未完成目标的企业需要补购。绿证由企业可选的品牌与减碳工具，逐步转变为重点行业履行绿色电力消费责任的基础凭证。

供给分析的核心不是核发总量，而是独立绿证有效供给。2024年绿证核发量包含大量历史电量补发，不能代表常态化年度供给。2025年全国核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个，进一步扣除随绿电交易划转的2.50亿个绿证后，独立绿证有效供给约16.40亿个。考虑新增风光项目带来的核发增量，以及机制电量、不可交易绿证和绿电交易持续增长等影响，预计独立绿证有效供给于2029年达到约19.8亿个的阶段性高点，2030年小幅回落至19.6亿个。

强制消费行业扩围构成需求增长的主要动力。当前绿证需求主要来自重点用能行业、省级消纳责任缺口以及自愿消费和出口供应链。基于电解铝、钢铁、水泥、多晶硅和数据中心用电量及绿色电力消费比例测算，预计2026—2030年独立绿证需求分别为9.1、11.4、13.6、15.5和17.7亿个。其中，2026—2027年需求增长主要由重点行业考核衔接和范围扩展驱动，2028年以后则主要来自绿色电力消费比例持续提高。

基准情景下供需逐步收敛，2029—2030年或进入价格弹性释放窗口。预计独立绿证需求与有效供给之比将由2025年的0.41提高至2028年的0.70和2030年的0.90，市场由明显宽松逐步走向紧平衡。若重点行业绿色电力消费比例每年提高5个百分点，2030年供需比将达到0.98；若每年提高8个百分点，2030年供需比将升至1.07，市场可能出现供不应求，绿证价格上涨动力将明显增强。

行业进一步扩围可能成为价格提前上涨的关键催化。当前模型尚未纳入平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、其他有色金属、锂离子电池、5G基站及充电基础设施等潜在新增行业。若上述行业逐步纳入绿色电力消费考核，需求增长可能显著快于基准预测，推动供需拐点提前。

风险提示：重点行业扩围及绿色电力消费比例提升不及预期；新能源装机和可交易绿证供给超预期；绿证、绿电及碳核算政策发生变化。