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　　来源：野马财经

　　去年营收只1.45亿，行云科技靠什么接住泼天富贵？

　　作者 | 于婞 

　　从濒临退市的跨境电商，到四个月狂揽近百亿算力订单的科技公司，有棵树只用了不到一年。

　　如今这家公司已经更名为行云科技（300209.SZ），并且刚刚又官宣了一笔超55亿元的大单。

　　7月1日晚间，行云科技披露公告，控股子公司海南行云智算科技有限公司（下称“海南行云”）与“VC客户”签署了《计算平台服务协议》及《补充协议》，海南行云向VC客户提供算力服务，协议期限为5年，含税总金额约55.08亿元。

　　值得注意的是，海南行云成立于2026年5月25日，注册资本仅1000万元，行云科技持股49%。也就是说，从成立到公告签约，这家公司成立时间不过37天。

　　而这已是过去四个月里，行云科技签下的第四份“亿级”算力相关订单。据《证券时报》报道，今年3月，行云科技全资子公司长沙悦云树与头部客户签署5年期服务器租赁协议，项目总金额超36亿元，采用分批采购、分批交付模式稳步推进；5月25日，控股子公司行云存算拿下3.22亿元AI服务器SSD硬件销售大单；6月16日，全资子公司深圳行云刚与“VB客户”签下10.14亿元算力服务协议。加上最近的55亿订单，四笔订单合计已接近百亿规模。

　　资本市场的反应立竿见影，今年以来，行云科技的股价涨幅已经超过400%。

　　但喧嚣之下，一个核心问题挥之不去：这家刚刚完成重整、2025年全年营收仅1.45亿元、2026年一季度仍亏损2203.64万元的公司，如何支撑百亿订单的履约？

　　截至7月3日，行云科技报收27.51元/股，总市值255亿元。

　　图源：罐头图库

　　四个月四笔大单

　　行云科技算力订单客户身份很“神秘”。最早的36亿服务器租赁订单，客户代称为“V公司”；6月的10.14亿算力服务订单，客户代称为“VB客户”；7月最新的55亿大单，客户代称为“VC客户”。

　　这些客户究竟是谁？行云科技在公告中统一口径：出于商业保密需求，公司履行涉密豁免披露流程，未完整披露交易对手详细信息。

　　比客户身份更令人不解的，是签约主体的股权结构。

　　本次55亿大单的签约方海南行云，工商信息显示，公司成立于2026年5月25日，注册资本仅1000万元。但行云科技公告中还出现了“乌龙”，在对海南行云的介绍中，把成立时间写成了2025年5月25日。

　　图源：

　　行云科技公告

　　图源：

　　国家企业信用信息公示系统官网

　　从股权结构来看，行云科技在海南行云仅持股49%，另外51%的股份由两家主营业务为“文化传媒”和“广告传媒”的公司持有。其中，海南钧沐灼堂文化传媒有限公司持股48%，海南星博广告传媒有限公司持股3%。公告明确标注这两家传媒公司“不为公司关联方”。

　　一家文化传媒公司，为何要出资参股一家算力服务公司，并且持股比例接近半数？

　　天眼查股权穿透揭示了一个更复杂的结构：钧沐灼堂的唯一股东是一家新加坡公司BYTE VISION PTE.LTD．。这家新加坡公司还在2026年6月11日投资设立了上海拓算企业管理合伙企业（有限合伙），持股99%。

　　钧沐灼堂2025年工商年报显示，其参保员工仅3人。对于为何选择这样一家公司作为合资方，行云科技对“蓝鲸新闻”回应：“涉及商业机密”。

　　同样的情况也出现在上一笔10亿订单的签约主体中。深圳行云成立于2025年10月17日，也是成立不到一年的新公司。面对“是否为订单突击成立”的质疑，行云科技回应“蓝鲸新闻”称，公司经历重整后已全面转向双主业，“批量新设多家子公司承接新业务”。

　　如何吞下百亿订单？

　　行云科技的财务状况，是这出“算力神话”中最大的反差。

　　先看基本盘。2025年年报显示，公司全年营收仅1.45亿元，同比大幅下滑62.57%；归母净利润亏损8318.4万元，同比由盈转亏。

　　若拉长时间线，公司在2020年起就开始亏损，2020-2025年归母净利润分别是-8.71亿元、-26.76亿元、-3.67亿元、-4.85亿元、0.57亿元、-0.83亿元，6年合计亏损44.25亿元。

　　2026年一季度看似有所起色，营收同比增长397.86%至1.12亿元，但这主要得益于“新增业务注入”，即算力业务的初步并表。一季度公司仍亏损2203.64万元，经营活动现金流净流出高达3.74亿元，同比扩大8756.07%。

　　公司整体财务压力也比较大。2025年末，公司账面货币资金尚有8.77亿元，但到2026年一季度末已降至6.21亿元，一个季度减少了29.13%。与此同时，预付款项暴增2323.38%至2.23亿元，存货暴增1337.85%至6217万元。行云科技对此解释为“业务规模扩大，供应商预付货款增加”。

　　这意味着，仅仅为启动算力业务的前期备货，就吞噬了公司近三成现金储备。

　　图源：罐头图库

　　55亿的算力服务合同，意味着巨额的服务器采购前置投入。行业人士估算，仅完成首批交付所需的GPU服务器采购成本，就可能达到数亿甚至十数亿级别。行云科技在回应媒体时表示，设备采购资金来源于自有经营资金及银行综合授信、金融租赁配套融资，但公司在公告中也坦言：“若融资落地不及预期，将制约履约进度并推高财务费用”。

　　事实上，公司已经在多渠道“找钱”。今年5月29日，行云科技公告称拟向股东宋超群借款1亿元，用于“采购海外算力服务器”。6月，公司又公告拟使用不超过1.2亿元闲置募集资金临时补充流动资金。

　　另一个容易被忽视的数字是员工规模。根据2025年年报，行云科技年末员工总数仅为108人，同比减少21.17%。不过随着新的业务注入，员工数量应该会有所提升，但现有团队能否在技术、运维、交付及客户服务等方面迅速完成能力扩容，仍是市场关注的焦点。

　　有棵树“重生”搞算力

　　行云科技如今在算力市场攻城略地，就像是拿了“重生剧本”的爽剧。

　　行云科技的前身，是知名跨境电商企业“有棵树”。这家公司一度是“华南城四少”之一，巅峰年销售额超50亿元。

　　但从2021年起，受亚马逊封号潮及跨境电商竞争加剧影响，有棵树业绩急转直下。2021年巨亏26.76亿元，此后连亏三年。2024年4月29日，公司被实施退市风险警示，股票简称从“ST有棵树”变为“*ST有棵树”。

　　2024年9月30日，长沙中院裁定受理债权人对有棵树的重整申请。产业投资人最终确定为深圳市天行云供应链有限公司（下称“天行云”）联合体。2024年12月25日，长沙中院裁定重整计划执行完毕并终结重整程序。

　　随着重整完成，原实控人肖四清的持股被大幅稀释，天行云实控人王维成为上市公司新的实际控制人。2026年2月，公司正式更名“行云科技”，证券简称从“有棵树”变更。至此，“跨境电商有棵树”成为过去，“AI算力行云科技”登场。

　　行云科技在2025年年报中将2026年定义为“战略落地的关键之年、价值重塑的开局之年”，明确公司向AI领域战略转型，聚焦“全球化AI硬件与相关服务供应体系建设，持续推进算力、液冷、芯片等AI配套硬件及技术的研发与创新”。

　　图源：罐头图库

　　但“重生”的路并不平坦。新旧实控人之间的冲突，很快就从幕后走向台前。

　　重整期间，天行云曾出具承诺函，承诺重整后三年内为上市公司导入营收合计约50亿元、利润合计约5亿元。但入主后，天行云迟迟未能兑现承诺，甚至发函称承诺函中部分内容“未能生效且已实质性被废止”。

　　2025年7月，前实控人肖四清将王维和天行云告上法庭，索赔1000万元。此后，双方围绕董事会控制权爆发了公开“内斗”：肖四清主导的第六届董事会两次否决王维方提出的换届提案，直到2025年10月，王维方才通过临时股东会完成董事会“换血”，肖四清、肖燕等创始团队核心成员全员离任。

　　2026年1月，法院一审判决认定《承诺函》合法有效，但以“暂未履行承诺不应归责于天行云”为由，未支持继续履行的诉求。肖四清当庭表示将上诉。

　　更大的隐忧在于控股股东的股权冻结问题。截至目前，王维所持行云科技9185万股（占其持股比例100%）、天行云所持2564万股（占其持股比例100%），已被多个法院轮候冻结，涉及潇湘君和基金、云锋基金、肖四清等多方债权人。据媒体报道，云锋基金向深圳国际仲裁院提起的仲裁背后，则是天行云未按协议履行股权回购承诺。

　　监管也亮起了红灯。2025年9月29日，肖四清、王维及天行云因“涉嫌未按规定披露其他重大信息等违法违规”，被证监会同步立案调查。2026年3月，湖南证监局对相关责任方开出合计1000万元罚单，深交所同步予以公开谴责。

　　行云科技并非孤例。近年来，A股市场掀起了一股传统企业跨界算力的浪潮，比如华策影视（300133.SZ）、莲花控股（600186.SH）、三安光电（600703.SH）等等，跨界者的主业五花八门，涵盖玩具、调味品、影视等多个传统领域。它们中的很多，都带着“主业萎缩、跨界转型、密集签约”的相似剧本。

　　“投资者要警惕背后暗藏的多重风险。最核心的首先是业务真实性风险，其次是履约能力风险，最后还要警惕估值泡沫风险。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，“很多传统企业跨界算力赛道，本质上是为了蹭热点抬升股价，公司本身并没有长期布局算力业务的规划，公告的大额订单往往没有足够的约束条款，后续随时可能终止，当热点退潮、概念落空，原本被炒高的估值会快速回落。对投资者来说，面对传统企业跨界的诱惑，不能只看公告里的订单金额和业务概念，要沉下心去核查业务的合理性、团队的专业性、资源的匹配度，才能避开那些蹭热点的陷阱。”

　　对于行云科技来说，“55亿算力大单”的故事足够性感，但真正决定市场信心的，是未来五年合同能否持续兑现。一家成立仅37天的新公司，能否真正成长为AI算力市场的重要玩家？一家曾依靠跨境供应链起家的企业，能否完成向AI基础设施运营商的转型？