（来源：冠南固收视野）

摘要

供给方面，存单净融资由正转负，期限结构有所收窄。本周（6月8日至6月14日）存单发行规模为7783.7亿元，净融资额为-1656.7亿元（上周为2559.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由40%上升至49%；股份行发行占由19%下降至17%。期限方面，存单发行加权期限收窄至7.41个月（前值为8.17个月）。下周（6月15日至6月21日）到期规模基本维持，存单到期规模为9610亿元，周度环比增加169.6亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额最高，分别为3323.4亿元和2855.4亿元。

需求方面，大行、中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1117.8亿元上升至1129.72亿元；大型银行周度净买入由827.35亿元上升至1648.74亿元；货基周度净卖出由2067.33亿元上升至2807.38亿元；理财周度净买入从102.29亿元上升至261.82亿元；其他类周度净买入503.27亿元，较上周（539.14亿元）减少35.87亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）从91%上升至92%；分机构看，国有行募集率由94%上升至95%，股份行募集率由95%上升至97%，城商行募集率由88%下降至85%，三农行募集率由91%下降至89%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上行至1.47%。（1）具体来看，股份行3M、9M存单品种均较上周上行6bp，1y品种定价延续低位震荡，小幅上行至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为6.38bp，在历史分位数18%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为3.81BP，利差分位数在1%附近；农商行与股份行利差为8BP，利差分位数在17%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线上行。（1）具体来看，3M品种较上周上行7bp，6M、9M品种较上周均上行6bp，1M和1Y品种较上周均上行5bp， 1Y品种收益率在1.5%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为6bp，在18%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债国开利差均保持小幅上行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从9.01BP走扩至10.92bp；与R007:15DMA资金价差从6.77BP走扩至9.7BP；存单与国债价差从26.75BP走扩至29.83BP，分位数上升至22%；存单与国开价差从8.74上行至11.36BP，分位数上行至14%；此外，AAA中短票与存单价差由0.77BP走扩至3.4BP，分位数上升至29%附近。

对于存单而言，供给温和放量，非银相对有钱的情况下，或对存单提价形成保护。供给方面，5月中旬以来存单发行规模有所回升，但整体仍处于温和放量的节奏，单周存单发行量在6000-9000亿元附近，但存单募集率延续偏高，且存款增速持稳，存单或尚不形成大幅“提价换量”的压力。需求方面，银行仍是二级市场配置主力，非银体系资金相对“有钱”且杠杆不高的格局，对资金面阶段性收敛及存单提价压力均构成一定保护。往后看，若DR007稳定在1.4-1.45%附近的运行位置，按照5-10BP左右的价差考虑，1年期国股行存单或相应在1.50%附近波动运行。

风险提示：流动性超预期收紧。

目录

正文

一

供给：净融资由正转负，期限结构有所收窄

供给方面，存单净融资由正转负，期限结构有所收窄。本周（6月8日至6月14日）存单发行规模为7783.7亿元，净融资额为-1656.7亿元（上周为2559.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由40%上升至49%；股份行发行占由19%下降至17%。期限方面，存单发行加权期限收窄至7.41个月（前值为8.17个月）。下周（6月15日至6月21日）到期规模基本维持，存单到期规模为9610亿元，周度环比增加169.6亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额最高，分别为3323.4亿元和2855.4亿元。

二

需求：银行为二级配置主力，一级市场募集率维持高位

需求方面，大行、中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1117.8亿元上升至1129.72亿元；大型银行周度净买入由827.35亿元上升至1648.74亿元；货基周度净卖出由2067.33亿元上升至2807.38亿元；理财周度净买入从102.29亿元上升至261.82亿元；其他类周度净买入503.27亿元，较上周（539.14亿元）减少35.87亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）从91%上升至92%；分机构看，国有行募集率由94%上升至95%，股份行募集率由95%上升至97%，城商行募集率由88%下降至85%，三农行募集率由91%下降至89%。

三

估值：存单一二级定价延续低位震荡

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上行至1.47%。（1）具体来看，股份行3M、9M存单品种均较上周上行6bp，1y品种定价延续低位震荡，小幅上行至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为6.38bp，在历史分位数18%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为3.81BP，利差分位数在1%附近；农商行与股份行利差为8BP，利差分位数在17%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线上行。（1）具体来看，3M品种较上周上行7bp，6M、9M品种较上周均上行6bp，1M和1Y品种较上周均上行5bp， 1Y品种收益率在1.5%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为6bp，在18%的历史分位数水平。

四

比价：存单与国债国开利差窄幅波动

资产比价方面，存单与国债国开利差均保持小幅上行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从9.01BP走扩至10.92bp；与R007:15DMA资金价差从6.77BP走扩至9.7BP；存单与国债价差从26.75BP走扩至29.83BP，分位数上升至22%；存单与国开价差从8.74上行至11.36BP，分位数上行至14%；此外，AAA中短票与存单价差由0.77BP走扩至3.4BP，分位数上升至29%附近。

对于存单而言，供给温和放量，非银相对有钱的情况下，或对存单提价形成保护。供给方面，5月中旬以来存单发行规模有所回升，但整体仍处于温和放量的节奏，单周存单发行量在6000-9000亿元附近，但存单募集率延续偏高，且存款增速持稳，存单或尚不形成大幅“提价换量”的压力。需求方面，银行仍是二级市场配置主力，非银体系资金相对“有钱”且杠杆不高的格局，对资金面阶段性收敛及存单提价压力均构成一定保护。往后看，若DR007稳定在1.4-1.45%附近的运行位置，按照5-10BP左右的价差考虑，1年期国股行存单或相应在1.50%附近波动运行。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所6月14日发布的报告《存单周报（0608-0614）：资金波动，存单小幅提价》