（来源：经济日报）

转自：经济日报

长期以来，“A股贵、港股便宜（H股折价）”是资本市场心照不宣的“铁律”。然而，这一所谓的重力法则正在被打破。

截至2026年6月3日， AI芯片龙头澜起科技、半导体巨头兆易创新，其港股股价较A股分别呈现出37%和29%的显著反向溢价；而早先启动港股配售的电池巨头宁德时代，其H股溢价率更是一度突破40%。衡量两地价差的恒生沪深港通AH股溢价指数已由高位一路走低，跌至118点附近，创下近8年来的新低，这意味着两地估值差距在历史性地收敛。一批硬科技、新质生产力核心资产，其港股价格开始反超A股（即港股比A股贵）。

从“打折促销”到“溢价抢购”，这个风向背后折射出香港资本市场正在发生结构性变革。

硬科技龙头呈现“港股溢价”

2026年前五个月，港股市场融资额从去年同期的280亿美元大幅攀升至430亿美元，同比增速高达53.5%。“国际投资者对中国资产的讨论，已从‘是否配置’坚定转向‘如何配置’。” 瑞银集团中国区总裁、瑞银证券董事长胡知鸷表示，中国资产凭借强大的基本面支撑与科技变现能力，成为全球投资组合中不可或缺的“万能牌”。

梳理上半年港股新股发行，一幅由人工智能、先进半导体、高端制造构筑的“硬科技版图”跃然纸上。科创企业已占据港股IPO发行规模的63%，对比去年科技企业仅16%的发行数量占比，实现了跨越式发展。在定增市场中，“科技+工业（含高端制造、基础原材料）”的占比更是达到了惊人的80%至90%。瑞银证券预计，今年港股新股IPO的融资额在450亿到500亿美金左右。 

“在AI和硬科技领域，全球视野下的优质标的具有极强的稀缺性。” 瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈分析，国际二级市场投资者在做决策时，是将中国科技龙头放在全球坐标系中，与美、日、韩的同类企业自上而下地进行估值对比。“如果一个企业在全球供应链中具备无可替代的领导力，海外长线资金不仅不要求折价，反而愿意为其高成长性支付溢价。”

业内人士表示，当全球各路长线资金、主权财富基金重新检视投资组合时，他们发现，在AI算力基础设施、先进半导体及高端制造赛道上，最具性价比与全球竞争力的核心筹码，正集中在中国。而以宁德时代、澜起科技为例，其在港股的实际可流通盘规模，远小于其在A股深厚的流动性资金池。国际资金涌入这几个硬科技“估值锚”中，买入的不仅是股票，更是锁定中国核心科技崛起的“期权价值”。

港股溢价，反过来在重构企业的上市路径。过去，科技企业普遍奉行“先A后H”的传统步骤；而今，鉴于港股市场对硬科技政策的鼎力支持、审核确定性的提升以及估值端的强力支撑，“先港股上市集资、再从容回流A股”已成为一批硬科技独角兽的选择。

基石投资和资金版图重构

国际资金，之所以愿意在港股市场“付溢价、抢筹码”，买入的绝非短期波动的价差，而是中国科技崛起背后的长远“期权价值”。 港股溢价现象的深度演绎，还得益于港股一级市场发行与二级市场筹码结构的深刻变革。 

2026年以来，港股IPO和再融资的基石投资者阵容发生了戏剧性的“欧美对调”。最新的基石投资者与订单数据表明，五年前由美资背景独大的局面已成往事。如今，欧洲与中东主权资金的占比大幅攀升至30%至40%。亚洲本土背景资金稳健地占据30%至40%，美资背景全线回落至20%左右。

以中东、亚洲主权财富基金为代表的全球长线资金，正从过去只做大基金LP的幕后角色，转向在港股IPO中直接担任基石投资者的前台。

卡塔尔主权基金（QIA）积极参与东鹏饮料项目，创下其首次参与“A+H”项目基石投资的先河。阿布扎比投资局（ADIA）则重仓布局Mini Max。JP摩根、富达（Fidelity）等传统外资长线长基，也在今年上半年频频贡献出港股资产的“基石”单子。

决策中心也在“东移本地化”。虽然部分参与的基金仍带有美资或海外长线基金的招牌，但其实际下单的基金经理、核心决策区，已经悉数转移到了香港、新加坡等亚太枢纽，或是欧洲伦敦。“以前企业赴港上市做全球路演，要在美国东奔西走跑足一周；现在越来越多的企业不再需要去美国，顶多安排纽约或西海岸各一天，大量关键订单在香港本地便已敲定。”谌戈介绍。决策中心“东移本地化”，实现了对中国硬科技产业的“贴身观察”与快速决策。

四大支撑散发中国吸引力 

中国资产引力持续增强。胡知鸷认为，背后有四层底层逻辑支撑：

盈利修复在发生质变。A股一季度整体盈利增长超过7个百分点，扭转了过去两年微增长的局面。基于大浪淘沙后基本面的改善，瑞银已将全年A股盈利增速预期上调至11%。

汇率溢价有激励。人民币堪称今年全球最具基本面支撑的核心货币。瑞银研究团队预计，人民币对主要货币年内仍有3%至4%的升值空间，这意味着境外投资者通过QFII或互联互通渠道买入中国资产，将在收获股票估值修复的同时，额外享受到汇率升值的“双重溢价”。

能源战略有韧性。全球AI算力竞赛的尽头是电力与能源。中国充足的战略与电力储备、多元化的可再生能源结构、受发改委监管的灵活电力定价机制，以及在电动汽车、电力设备领域的全球供应链成本优势，让中国经济在面对外部石油冲击与大宗商品波动时，展现出极其罕见的抗风险防守韧性。

变现速度在跨越。在全球人工智能浪潮中，中国展现出了独特的、将“技术创新”迅速转化为“大规模高能效商业化应用”的变现能力。从半导体、电子元器件到工业自动化及消费应用，整个AI产业链正以独特的本土化生态，创造长期的超额回报。

中金公司研究报告认为，2026下半年的港股是一场考验选股能力的“结构市”。在传统部门趋弱的背景下，投资者应将资金精准聚焦在“技术出海、自主可控、产能出清”的硬科技和景气龙头。

依托香港这一高效、法治、开放的国际金融中心，拥有科技自主可控之“矛”与多元能源结构之“盾”的中国资产正在行稳致远。（经济日报记者 祝惠春）