每经记者｜陈星    每经编辑｜陈俊杰    

一则涉及高达18.2亿元的重磅授权公告，并未给智翔金泰（SH688443）的股价带来提振。5月29日，公司股价开盘即震荡走低，盘中最大跌幅超过9%，截至收盘报26.80元，单日下跌9.18%，总市值回落至约98.27亿元。而在前一日晚间，公司刚刚宣布与复星医药控股子公司药友制药就核心管线GR1803达成大中华区独家授权合作。

根据协议，该授权交易首付款及里程碑款总金额至高人民币18.2亿元，其中包括3亿元首付款、2.5亿元的上市里程碑付款、累计不超过5000万元的技术转移里程碑付款、累计不超过12.2亿元的基于净销售额的里程碑付款，以及根据GR1803注射液在许可区域的销售情况，公司可获得基于净销售额的高单数至低双位数百分比（或根据调减机制）的销售分成。

加之2025年6月，智翔金泰已将大中华区以外的全球权益授予美国Cullinan Therapeutics，交易总额最高7.12亿美元，其中包含2000万美元首付款。至此，GR1803的全球权益已完成分区域授权，两笔交易的潜在里程碑总价值折合人民币超过70亿元。

GR1803目前处于NDA（新药上市申请）审评阶段，首发适应证为复发/难治性多发性骨髓瘤。该产品属于BCMA/CD3双抗，采用非对称亲和力设计，其BCMA亲和力高于CD3两个数量级，理论上可在维持T细胞杀伤活性的同时降低非特异性激活风险。

目前全球范围内同靶点已上市产品包括强生的Tecvayli和辉瑞的Elrexfio，2025年全球市场规模合计约11.39亿美元。值得注意的是，上述两款产品已在中国附条件获批，这意味着GR1803未来上市后将直面已获批产品的竞争。此外，康诺亚、岸迈生物、正大天晴等国内企业的同类管线也已进入后期临床阶段，竞争格局日趋激烈。

从交易结构观察，两笔授权均采用了典型的中早期资产License-out（对外授权）框架。首付款比例不高，国内交易约占总金额的16.5%，海外交易约占2.8%，主要价值以后续里程碑和销售分成形式兑现。这种结构对买方而言降低了早期风险，对卖方而言则考验其临床推进和监管沟通能力。

市场对这笔交易的冷淡反应，与智翔金泰当前的基本面状况密切相关。根据公司2025年年报，全年实现总营收2.31亿元，同比增长666.66%。其中产品销售收入9820万元，来自已上市的赛立奇单抗；技术授权收入1.33亿元，来自Cullinan首付款确认。归母净利润亏损5.36亿元，较2024年亏损7.97亿元收窄32.82%。亏损收窄的主要原因是营收基数放大，而非费用端显著优化——2025年研发费用4.73亿元，销售费用2.43亿元，两项合计7.16亿元，仍远超营收规模。

进入2026年，情况并未出现明显好转。一季报显示，公司实现营收6724.67万元，同比增长233.63%。但同期销售费用和研发费用持续走高，导致归母净利润亏损1.49亿元，同比亏损额反而扩大了23.76%。这意味着，公司自身尚未形成稳定的造血能力，对BD（商务拓展）授权收入的依赖程度较高。

现金方面，截至2025年末，公司货币资金为15.38亿元，较年初的20.35亿元下降约24%。经营性现金流净额为-3.38亿元，2024年为-5.75亿元。结合与复星交易中即将收到的3亿元首付款，短期流动性压力可控。但赛立奇单抗2025年销售不足亿元的现状，表明公司自我造血能力仍然偏弱。

研发投入继续保持高强度。2025年研发费用为4.73亿元，同比下降22.46%，主要系上一年度存在股权激励费用影响。研发投入占营收比重高达204.93%，在A股生物科技公司中处于极高水平。近三年累计研发投入超过17亿元。

从市场情绪看，“利好出尽”往往是部分投资者在消息兑现后的操作逻辑。在公告发布前，市场对GR1803的授权已有一定预期。智翔金泰在公告中也提示了相关风险，称协议中约定的里程碑付款实际到账金额可能因产品审评进度、获批时间等存在不确定性。GR1803的上市申请目前仍处于审评阶段，产品的商业化前景存在变数。

封面图片来源：每经媒资库