2026年2月26日，国际黄金市场在高位剧烈震荡。 伦敦现货黄金价格报5168.05美元/盎司，盘中一度触及5217.3美元的高点。 就在前一天，金价最高冲到了5240-5248美元/盎司，创下近三周的新高。 国内市场同样火热，上海黄金交易所的黄金T D报价在1149.48元/克附近。 如果你走进周大福、周大生这些金店，会发现足金999的零售价已经站上了1570元/克。 银行的投资金条价格也来到了1157-1158元/克。

推动金价站上历史高位的，是一股前所未有的、持续了十六年的购买力量——全球各国央行。 世界黄金协会美洲区首席执行官胡安·卡洛斯·阿蒂加斯指出，黄金市场正在经历一场由央行购金需求和避险情绪共同推动的“结构性转变”。 2025年，全球央行净购入了863吨黄金，虽然比2022-2024年每年超1000吨的峰值有所回落，但仍远高于历史平均水平。 更关键的是，这种购买行为已从“阶段性配置”转向“战略性储备”。

这股“囤金潮”在2026年开年丝毫没有减弱的迹象。 波兰央行在2026年1月20日宣布，批准了一项高达150吨的黄金购买计划，目标是将储备总量提升至700吨，从而跻身全球黄金储备前十。 中国人民银行则已连续15个月增持黄金，截至2026年1月末，黄金储备达到7419万盎司（约2307.56吨）。 匈牙利央行也表示考虑进一步提高黄金在外汇储备中的占比。 国际货币基金组织的数据显示，截至2025年10月，美国以外的全球央行持有的黄金总价值达到3.92万亿美元，首次超过了同期持有的3.88万亿美元美债规模。

与央行同步行动的，是全球的私人投资者。 2026年1月，全球黄金ETF单月净流入资金高达190亿美元，创下有统计以来的历史最高纪录。 这使得全球黄金ETF的总资产管理规模攀升至6690亿美元，总持仓量达到4145吨，双双刷新历史峰值。 亚洲市场成为这轮“吸金潮”的领头羊，单月净流入100亿美元，创下该地区历史最高月度纪录。 中国市场表现尤为突出，单月流入60亿美元，规模仅次于美国。

市场的狂热直接体现在交易量上。 2026年1月，全球黄金市场日均交易量飙升至6230亿美元，环比大增52%，创下单月最高水平。 在国内，华安黄金ETF的规模在1月14日盘后首次突破千亿元，并在次日增长至1011.81亿元。 截至1月15日，全市场14只黄金ETF的总规模合计达到2630.61亿元，近一年来增加了1900多亿元，增幅接近3倍。

黄金的需求端如火如荼，但供给端却增长乏力。 2025年，全球黄金总供应量仅微增1%，达到5002吨。 2026年，全球黄金总供给预计增长1.8%至4950吨，而总需求预计增长5%至5270吨，供需缺口将扩大至320吨。 金矿生产面临瓶颈，全球金矿产量在2025年仅小幅增长1%至约3672吨。 开采成本也在不断上升，2026年全球金矿平均开采成本已接近1390美元/盎司。

在工业领域，黄金的需求出现了新的增长点。 2025年，全球工业用金量达到332吨，同比增长10.7%。 预计2026年增速将升至15%，成为增速最快的需求类型。 这主要得益于AI芯片、量子计算、高端电子等产业的快速扩张。 半导体行业对黄金的需求在2025年同比增长了18%，占工业用金总量的65%。

面对如此强劲的基本面，国际投行纷纷上调了对金价的预期。 瑞银集团在2026年2月重申了对黄金的积极立场，预计未来数月国际现货黄金目标价将达到6200美元/盎司。 高盛将2026年底的金价目标从4900美元大幅上调至5400美元。 摩根大通则维持了2026年底金价6300美元/盎司的目标不变。 美国银行预测未来12个月金价有望涨至6000美元/盎司。 中信证券也给出了6000美元/盎司的年底目标价。

支撑这些乐观预测的，除了供需关系，还有宏观货币环境的预期转变。 市场普遍判断，美联储将在2026年开启降息周期，全年降息幅度约50个基点。 瑞银具体预测，到2026年9月底，美联储将实施两次各25个基点的降息。 降息意味着持有黄金的机会成本降低，同时可能伴随美元走弱，这两者都是黄金价格的直接利好因素。

地缘政治风险是另一个无法忽视的推手。 瑞银的分析指出，黄金对近期伊朗周边地缘政治紧张局势的反应仍相对克制，这意味着未来存在上涨空间。 美国在该地区的军事部署已达到空前规模，短期内军事行动的可能性正在上升。 这种持续高位的地缘政治风险，为黄金价格提供了坚实的支撑基础。

然而，市场并非没有杂音。 花旗银行指出，金价的技术指标RSI已达到40年来的峰值，技术面超买可能引发5?0%的回调。 高盛的分析师也观察到，近期金价的剧烈波动可能令一些新兴市场央行在当前价格上更加犹豫是否要积极买入，即使他们仍然看好市场。 世界黄金协会在预判2026年金价将保持强劲势头的同时，也强调需警惕高波动风险。

这种波动性在2026年1月底已经显现。 1月30日，伦敦金现价格单日跌幅达9.25%，最低一度跌至4682.55美元/盎司。 但值得注意的是，在1月30日和2月2日这两个关键下跌日，除欧洲外，全球其他所有地区的黄金ETF均录得净买入。 投资者似乎正将金价回落视为“抄底”的机会。

从更长的周期看，黄金的定价逻辑似乎正在发生深刻变化。 世界黄金协会的胡安·卡洛斯·阿蒂加斯认为，黄金与实际利率的传统负相关性看似减弱，但这主要是因为其他支撑因素的力量抵消了实际利率上升带来的负面影响。 这些因素包括地缘政治风险、强劲的央行购金以及更广泛的投资者基础。 中金公司的分析指出，当金价达到5500美元/盎司时，全球存量黄金总价值与美债总存量规模大致相当，这反映了市场对美元信用的担忧和黄金作为信用体系标尺的作用。