AI的爆发，让一些还未盈利的大模型企业走上了神坛。

五亿不到的营收，给出超3000亿元的估值，足见市场对AI大模型的疯狂。但值得注意的是，风口上的估值泡沫并非没有期限，高估值的企业若不能在周期内完成业绩兑现，那么企业最终可能会走向破产的边缘。

2019年，特斯拉的爆发，在全球范围内掀起了一股新能源的浪潮。在这场资本的狂欢中，诞生了许多伟大的企业，也让一些创业型企业凭借概念的加持，走上了“神坛”。其中最具代表性的就是电动车企业Rivian。

2019年，Rivian在没有一辆车下线的情况下，一年进行了四轮融资，融资额度高达28.5亿美元。2021年11月，Rivian成功在纳斯达克上市。

作为拥有亚马逊、福特背景的超级电动车品牌，Rivian以120亿美元的融资规模，造就了美国史上最大的IPO之一。

在多方的合力之下，Rivian的市值迅速被推到了夸张的高度，为了迎合市场打造一个能够实现未来业绩的故事，市场还给它贴上了“特斯拉杀手”的标签。

上市一周后，Rivian的市值跃过了1500亿美元的门槛，超过戴姆勒以及大众，成为全球第三大汽车公司。

然而，再宏大的商业故事都需要业绩来支撑，且这个期限一般都不会太长。这场疯狂的“造富”游戏，很快就达到了顶峰。上市后的四个多月，Rivian的市值就跌去了80%。直至今日，其市值跌幅仍高达90%以上，总市值蒸发超过了1300亿美元。

总的来说，资本市场最不缺的就是故事，这一轮AI叙事比上一轮更大，在谷歌、Meta不到30倍市盈率的情况下，一些初创大模型公司就敢给出梦幻般的估值，可见市场的疯狂已经到了非理性的地步。

风口的力量

对于全球科技的发展，资本的泡沫至关重要。只有资本重金投入，行业的发展才能一日千里，直至量变产生质变。

从新能源风口来看，尽管特斯拉催生了全球新能源投资浪潮，但是市场对它的估值仍相对克制。最终，在风口的加持下，特斯拉用业绩消化了估值的泡沫，成为市值最大的汽车企业，并且一直保持至今。风口过后，资本加持下风头一度盖过了特斯拉的Rivian，则跌下了“神坛”。

而这个时间节点正是两年前。

为了渡过难关，美国电动车创业企业开始“八仙过海”，有的选择破产，有的选择投入汽车巨头的怀抱，其中Rivian就接受了大众集团的投资，而曾有“汽车界的苹果”之称美国电动汽车初创公司菲斯克则选择破产清算。

根据大众集团声明，大众向Rivian投资50亿美元，并且成立合资公司。这家全新的公司将以Rivian的软件、电气架构为基础，建立一个技术平台，开发下一代纯电动汽车和车用软件，然后大众和Rivian将使用该平台分别生产各自的产品。

最终，大众集团向Rivian投资了58亿美元。而缺钱的Rivian也被迫开始降本增效。其从电池制造过程中移除了100多个步骤，从车身车间移除了52件设备，从旗舰SUV和皮卡的设计中移除了500多个部件，生产成本硬是下降了35%以上。

对于Rivian，马斯克曾评价，“他们的产品设计并不差，但让一家汽车公司盈利真正困难的是实现大规模生产和正现金流。”

时至今日，Rivian依旧在亏损的泥潭中挣扎，距离真正的盈利还很远。

从Rivian的例子不难看出，风口上的企业，必须具备十分硬核的产品以及技术，才能支撑起市场泡沫下的估值。

因此，我们需要对头部公司保持乐观，对一些中腰部公司保持谨慎。

而本轮的AI浪潮，实际规模与风口比上一轮的新能源更大。谷歌、Meta、微软、亚马逊等超级头部企业的投资也更加疯狂。根据统计，仅谷歌，Meta、微软以及亚马逊这四家科技公司，今年合计支出就高达6500亿美元，这笔庞大资本开支超过了以往任何时期。

风口的加持以及庞大资本开支，催生了英伟达这样的巨无霸。仅两三年时间，英伟达就成了第一家跃过5万亿美元市值的公司。相较于新能源时代的特斯拉与宁德时代，这一轮的AI造富效应更加明显，这也预示着未来AI泡沫破裂之后，中腰部AI企业的结局可能更惨。

Rivian跌下“神坛”

泡沫一旦破裂，估值将会回归理性。

2月中旬，Rivian发布了2025年第四季度财报，财报显示，第四季度Rivian营收为12.86亿美元，同比下降25.84%，去年同期营收为17.34亿美元。

其中，第四季度来自汽车的营收为8.39亿美元，同比下滑45%，去年同期营收为15.2亿美元。Rivian表示，其营收下滑主要原因系监管信用销售额减少了2.70亿美元、税收抵免到期导致汽车交付量下降，以及由于EDV交付比例增加导致平均销售价格下降。

值得注意的是，第四季度软件和服务成为Rivian的亮点板块。财报显示，第四季度该板块的营收为4.47亿美元，同比暴增109%。该公司表示，得益于与大众汽车集团合资公司提供的车辆电气架构和软件开发服务的增加，以及车辆置换和车辆维修保养服务销售额的增长。

从2025年全年来看，Rivian全年实现营收53.87亿美元，同比增长8.39%，去年同期为49.7亿美元；净亏损36.46亿美元（约合人民币252亿元），同比增长23.19%，去年同期净亏损47.46亿美元。

财报显示，Rivian汽车板块全年营收为38.3亿美元，同比下滑15%；软件和服务全年营收为15.57亿美元，同比暴增222%。据悉，该公司全年生产42284辆汽车，交付了42247辆汽车。

Rivian透露，公司计划今年二季度上市R2车型。

Rivian首席执行官RJ Scaringe表示，“对我们而言，这是一个至关重要的转折点，我们将借此展示R2业务的长期盈利能力。R2对我们而言是一个至关重要的项目，有助于我们扩大业务规模。”

Rivian预计，2026 年上半年，公司单季度交付量约为9000至11000辆；下半年随着R2产能爬坡，单季度交付量将跃升至22000辆至23000辆。

RJ Scaringe还表示，Rivian预计今年将从与大众汽车的合资企业中再获得20亿美元的现金和债务。

但需要说明的是，其资本开支也会同步增加，预计2026年资本开支在19.5亿美元至20.5亿美元之间，高于2025年的17亿美元。

财报还显示，截至2025年12月31日，Rivian持有的现金及现金等价物、短期投资、受限制现金为60.82亿美元，公司资金压力仍不小。

侃见财经认为，随着全球新能源风口结束，行业的格局已经形成，从业绩的角度来看，尽管Rivian的亏损逐年缩小，但盈利时间表仍不明确。目前，尽管大众集团给予了Rivian一定的助力，这从根本上并未改变公司的处境，只有公司尽快实现盈亏平衡，具备自我造血的能力，公司才能彻底摆脱生存危机。