【主编观市】

缺少了A股指引，春节期间港股指数乏善可陈继续震荡，热点主要围绕春晚爆火的机器人及大模型方向发酵。

2月20日，美国最高法院裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权。宣布终止一系列关税措施。美国政府应对是援引《1974年贸易法》第122条，特朗普21日宣布对输美商品征收的 “全球进口关税” 税率将从 10% 提高到 15%，“立即生效”。围绕关税还会反复博弈，很难通过法律途径单方面改变。

美国总统特朗普将于2月24日发表国情咨文，阐述未来一年的政策重点。

伊朗方向，暂时未见紧张，继续谈判为主。除非出现动手的情况。另一方面，德国新任总理默茨将于2月24日至26日访华，行程包括北京和杭州。

整体看，本周A股也开市，节前低迷一般节后会有较好表现。注意英伟达将于2月25日盘后发布财报，其业绩与指引不仅关乎自身股价，更将直接影响整个AI产业链的投资情绪。

有报道称，存储芯片巨头三星电子正就其最新一代AI存储芯片的定价进行谈判，价格将较上一代高出至多30%。存储概念预计持续走强。

2026年春节期间，VLCC运价高位大涨。2月20日，VLCC中东线，西非/拉美线，美湾线运价分别为15.7万，13.7万，10.1万美元/日，超过2025年11月时最高水平，创下2020年4月以来的新高。相关航运股将受益。

MSCI（明晟公司）公布了其2026年2月的指数季度调整结果，本次调整将于2月27日收盘后生效。入选品种值得关注。

【本周金股】

首程控股（00697）

首程控股是一家以不动产和物业运营为基础的，全产业链布局的资产管理公司，全产业链主要围绕着物业和机器人赛道。

本届春晚，首程控股投资和服务的企业松延动力、宇树科技、银河通用三家企业同台亮相，在国家级舞台上展现了中国机器人产业在不同细分赛道的技术积淀与落地能力。目前，首程控股已系统性布局宇树科技、云深处、银河通用、加速进化、星海图、星动纪元、松延动力等行业头部企业。

2025年H1经营现金流为2.77亿，对比2024H1 8270万增幅为235%，核心原因是资产运营部分收入提升，这部分主要来自西安咸阳国际机场 T5 航站楼停车场的运营。以及资产融通的收入提升，这部分包括REITs 基金实现资产循环变现，以及机器人基金和REITs的分红收益。

公司资产运营涉及京津冀、长三角、成渝及大湾区等核心区域的交通枢纽，市政配套，商办产权等高价值资产，这些资产的经营都需要一定的特许经营权，因此也在一定程度上具有高进入门槛和排他性。

公司当前掌握20%的千万级客流机场停车楼（包括北京首都机场、广州白云机场、西安咸阳机场 T5 等核心枢纽），客户续费率超95%。这一业务为公司可以带来非常稳定的现金流。

公司逐渐由重资产转移轻资产，由停车场物业投资转型REITS投资，且在机器人领域投资规模非常大，在当前的机器人比较热门的背景下，资产循环具有一定的潜力。

【产业观察】

泛机器人领域的量产落地或将或将撬动更大量级的激光雷达需求。

（1）Robotaxi：中美产业端共振。美国SELFDRIVE Act等政策推进，特斯拉Cyber cab量产逐步落地。中国小马智行、滴滴等头部企业前装量产车成本大幅下降，车队规模向千台级乃至万台级扩张。

（2）无人物流：新石器、九识智能等车队规模突破万台，相关政策逐步推进。

（3）庭院机器人：激光雷达方案解决传统RTK与视觉方案在复杂庭院中的痛点，激光雷达头部企业已签署年化数十万台级订单。

（4）人形机器人：宇树科技登陆春晚的G1和H2机器人搭载禾赛科技]T系列激光雷达。激光雷达头部企业已达成和宇树科技、银河通用、智元等头部机器人企业的合作。

千元机时代开启，L3逐步落地。伴随产业链成熟及价格快速下探。2025年行业已进入”千元机”时代，配置车型从高端向中低端市场渗透。后续L3落地或将进一步提升激光雷达单车价值量。国联证券预计，在乐观情境下，2028年中国ADAS激光雷达市场规模有望达360亿元。行业马太效应显著，禾赛科技、速腾聚创、华为三强占据市场主导份额，建议关注具备量产交付壁垒、成本控制能力强且率先迎来盈利拐点的头部企业禾赛科技（02525）和速腾聚创（02498）。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(二月)未平仓合约总数为116021张，未平仓净数46600张。恒生期指结算日2026年2月26号。本周期指结算。

恒生指数在26413点位置，下方熊证密集区逐步靠近中轴，恒生指数有下跌意愿。年报逐步公布期，美国关税政策不稳定，恒生指数本周看跌。

【主编感言】

马年港股首个交易日并未延续往年长假上涨惯例，恒生科技指数大跌近 3%，给市场浇了一盆冷水。这场下跌绝非偶然，既有长期底层逻辑的重构：平台经济盈利边界被重塑，恒生科技成分股偏应用端、缺硬核底层技术的短板持续显现；也有短期外部扰动，美国关税政策反复、地缘冲突升温、美股 AI 分化均带来情绪冲击。当下港股呈现冰火两重天，传统互联网巨头持续承压，纯 AI 次新股却走出独立行情。短期市场仍存情绪压力，而长期机会，终究要回归技术突破与时代趋势的适配。