每经记者｜张寿林 每经编辑｜廖丹

2月10日，央行发布2025年第四季度货币政策执行报告。报告显示，从金融总量、价格、结构等多维指标看，2025年适度宽松的货币政策效果已逐步显现。金融总量保持较快增长，年末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.3%和8.5%，明显高于名义GDP增速。

人民币贷款还原地方化债影响后也在7%左右，信贷支持力度持续较强。社会综合融资成本低位下行，2025年12月新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率均在3.1%左右。信贷结构也在持续优化，2025年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，重点领域贷款均保持两位数增长，持续高于全部贷款增速。

业内专家表示，上年适度宽松的货币政策具有累积效应，存量政策效果还会持续显现。2026年初，央行又推出了一揽子支持实体经济高质量发展的货币金融举措，这些增量政策也会和存量政策发挥协同效应，进一步为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜的货币金融环境。

直接融资加快发展

2025年，社会融资规模中，政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多。特别是，通过创新推出债券市场“科技板”，全年发行科技创新债券超过1.5万亿元，资本市场投融资新生态也在加速形成，专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升。

业内专家表示，近年来，我国经济结构转型升级加快推进，正在从传统投资驱动转向科技创新和消费驱动。风险共担、利益共享、长期陪伴的直接融资模式，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，在金融体系中发挥更加重要的作用。随着资本市场持续创新，产品服务更加丰富多元，金融市场供给与新动能领域融资需求的适配性进一步提升，实体经济的融资需求得到了更充分、更有效的满足。这个过程中也会伴随传统银行信贷占比下降和增速回落，这是金融结构转变的自然结果，但实体经济从金融体系获得的支持并没有减少，金融支持实体经济的力度依然稳固，质量更高。

货币政策执行报告显示，2025年国民经济延续稳中有进发展态势，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%，经济社会发展主要目标顺利实现，经济高质量发展取得了积极成效。

业内专家表示，2025年我国发展面临的外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，能够顺利完成经济社会发展主要目标，充分体现了我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大的优势，也会进一步增强巩固拓展经济稳中向好势头的信心。

货币政策支持优化结构的力度加大

2025年，CPI与上年持平，不包括食品和能源的核心CPI累计上涨了0.7%，9月以来已经连续4个月涨幅超过1%，PPI同比下降2.6%，但下半年以来降幅总体趋于收敛，12月同比降幅由6月末的3.6%缩小至1.9%。

业内专家表示，分析物价形势也要观察其中的结构性特征，去年物价低位运行，食品和交通能源分项价格偏低影响很大，这与供需关系和国际油价下跌的输入性影响有关。也要看到，一些体现经济高质量发展和居民消费结构优化升级的领域，价格水平总体上稳中有升，去年CPI分项指标中，教育文化娱乐一项累计上涨了0.8%。2026年初，国务院常务会议部署了财政金融协同促内需一揽子政策，相关部门也陆续推出了具体的政策举措，这些都将对内需增长形成支撑，有利于实体经济供需良性循环，物价也有望进一步温和回升。

货币政策执行报告中两篇专栏涉及支持优化结构。业内专家指出，随着我国经济结构加快转型升级，金融服务需要适配经济高质量发展的要求，做好金融“五篇大文章”是中央金融工作会议提出的明确要求，人民银行更加重视支持推进经济结构转型优化，积极引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

自2024年以来，央行货币政策执行报告陆续通过专栏形式展示近年来做好金融“五篇大文章”工作的阶段性成果，最新专栏梳理了“十四五”期间我国绿色金融发展的基本情况，展示了碳减排支持工具激励引导金融机构支持经济绿色转型发展的成效。2026年1月，人民银行通过国新办新闻发布会推出一揽子货币金融政策措施，主要也与结构性工具相关。

记者了解到，目前，央行再贷款工具已经实现对金融“五篇大文章”的全覆盖，工具体系日益完善。

货币政策与财政政策协同可以叠加释放政策效应

近期，国务院召开常务会议，要求加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。货币政策执行报告专栏也提到，要发挥货币政策与财政政策的协同效应。人民银行和财政部已分别推出了一系列政策措施。比如，财政部首次实施中小微企业贷款贴息政策，人民银行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等，很多政策协同体现在再贷款工具的运用方面。

业内专家指出，财政资金是公共资源，通常可以直达企业和居民，而再贷款本质上是一种激励机制，需要通过机制设计调动金融机构支持实体经济的积极性。财政政策和货币政策相互配合，同向发力，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果。比如，央行通过民营企业再贷款可以激励引导金融机构增加对民营企业的信贷支持力度，提高中小微民营企业的融资可获得性，财政部门通过中小微企业贷款贴息政策，可以直接降低部分中小微民营企业的融资成本，通过政策协同联动，解决中小微企业“融资难”和“融资贵”的问题，对支持促进民间投资也会产生积极作用。

货币政策执行报告专栏显示，货币政策与财政政策主要通过三种模式加强协同配合。第一种模式是央行通过日常流动性管理，为政府债券发行营造适宜的货币金融环境。

专家表示，近年来我国实施积极的财政政策，政府债券发行规模上升，货币政策适应性地保持流动性充裕。第二种模式是把央行再贷款工具与财政贴息政策结合起来，再贷款通过激励金融机构，从供给端引导信贷投向，财政贴息通过补贴企业和个人，从需求端优化经济结构，两者同向发力，促进金融资源优化配置。科技创新和技术改造再贷款、新设的民营企业再贷款以及服务消费与养老再贷款都是这方面的典型案例。第三种模式是财政政策和货币政策共同分担一部分企业融资风险，增强金融机构为企业提供融资服务的意愿。人民银行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，中央财政也安排了风险分担资金，与人民银行的风险分担工具协同，都有助于支持企业顺利融资。

居民资产配置调整不意味着流动性出现较大变化

近一段时间，居民和企业存款增长有所放缓，同时理财资管产品规模增长明显加快。

最新披露的货币政策执行报告在专栏中将资管产品与银行存款合并。业内专家指出，这为判断评估货币融资条件和流动性环境提供了一个更好视角。当前我国直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系的资产负债结构也发生了很大变化。类似于观察社会融资总量，不能还像过去只盯着贷款增速，要更多看涵盖贷款等间接融资与债券等直接融资的社会融资规模。全社会的流动性总量也可以从更大范围进行综合衡量。比如加总银行存款与理财资管产品等与直接融资和非银业务相关部分，并剔除资管与银行之间的关联交易，按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势。

专家表示，近年来央行通过灵活搭配各种工具，充分满足了银行体系流动性需求。为了保障市场流动性充裕和短期利率的平稳运行，初步统计，2025年各项公开市场操作累计净投放了6万亿元，从社会融资条件看也比较宽松。

近年来，在利率下行的背景下，一些居民和企业可能调整资产配置，更多投向银行理财、资管产品等。四季度货币政策执行报告专栏提到，从社会整体角度看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分也是投向同业存款和存单，最终会回流到银行体系，实际上更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量。长远看，随着我国金融市场不断深化，投资渠道更加多元化，居民会根据不同的资产收益，在存款与其他资产之间合理调整资产配置，未来居民资产摆布也可能更加灵活。

封面图片来源：AIGC