恒生科技，从去年10月至今，跌幅已经超过20%，从技术指标上跌破了牛熊分界线。

特别最近，由于美股狂泄，又被带下了一波。

不过，美股上周五强势反弹，港股也不甘落后。

今天，港股三大指数集体高开，并全部收涨。

盘面上，互联网、商业航天、智能驾驶、半导体概念反复活跃，出现集体上涨。

虽然此次反弹，有技术面的因素，但一定程度上显示了恒生科技的韧性，而且估值上相对纳指又有比较大的折价。

相信投资者都期望，港股科技板块能够借此来一次较大级别的反弹，但这种期望，会成真吗？

01、昨日重现？

去年开年，由deepseek引爆的中国科技股重估，相信大家仍然记忆犹新，那种估值提升带来的股价暴涨和造富效应，是任何一个有幸参与其中的投资者的永恒肌肉记忆。

客观地讲，在投资的世界里，估值提升带来的爆发力，会明显高于业绩的爆发力。

原因很简单，估值提升往往是比较短的时间就能够完成，而业绩最少也得等一个季度才有数据出来。

虽然理论上是可以跟踪企业的经营指标，但这种难度非常大，如果不是企业自己公布相关数据，一般人甚至投资机构都无法获得，基于这些数据的投资模型就暂时失效了。

短时间，也意味着高效率，同样的涨幅，一两周就完成，和好几个月完成相比，投资回报周期明显不同。

当然，估值提升也不会凭空出现，必须有一些重大因素引爆。

回到当下，在全球范围内，纳斯达克和恒生科技，是最常见的AI科技资产集中地，两者都汇聚了中美两地最有价值的AI科技公司，而且几乎是全覆盖的，包括上层的算力，中层的大模型、云计算，下层的各类应用软件、硬件。

很难找得到第三个资本市场，能够和这两个相比。

然而，说到估值层面，两者却呈现明显的差距。

纳斯达克最新的PE为40倍，恒生科技却只有21倍，大概只有纳指一半的位置，属于深度折价范围。

对比过去5年历史分位点，纳指是51.91%，恒科是30.64%，恒科也明显低于纳指。

个股方面，恒科最大的两个权重--阿里和腾讯，PE（TTM）都是21倍，而美股的对标meta为28倍，亚马逊为29倍。

你可以认为纳指估值高有它的理由，因为AI先发优势太明显，但国内的AI科技这两年进步也很快，国内现在的AI模型能力，并没有被美国大幅抛离。

另一方面，20倍出头的PE，其实更接近反应存量科技企业的盈利水平，或者类公共事业公司水平，难说已经充分反应中国AI科技的成长性。

因此，想要重现去年开年时的估值提升，就只要一条路，即：

通过收窄恒生科技和纳斯达克的差距，或者说通过“正确”反应中国在AI科技的估值水平去实现。

我们不妨大胆提出一个问题，凭借中国在AI科技赛道的追赶，中国优质的AI科技大厂能否实现某种类似美股大厂的估值提升呢？

就算到不了他们的水平，缩窄3成，就意味着30%的升幅，已经相当可观。

如果有，引爆点又是什么呢？

02、正反对决

先不急于下结论，看看“正方双方”都有什么理由。

支持的理由，是中国AI科技的快速追赶，以及科技大厂仍然坚固的护城河、优秀的盈利能力、充裕的现金流，这点其实很类似美股的AI大厂。

反对的理由，有宏观的，例如港股估值水位一直偏低、地缘博弈的不确定性、美元政策波动，等等。

出于只抓重点，不做边角料的原则，我们就从最基本的--企业盈利预期去分析。

客观地说，现在全球科技大厂，不管是美股M7，还是国内的BAT，利润增长点，基本都被锁死在AI这艘大船上。

所以，AI能够带来多少利润增长（预期），基本等同于大厂的估值能够提升多少。

目前，资本市场仍然接受的AI基础设施的投资价值，即谁拥有更强的AI算力，谁的业绩增长就会更高一些，海外AI云计算巨头的高估值以及高速业绩增长，是最好的说明。

长远看，中国的算力相信最终都会以国产厂商为主，但短期看，还不能完全剥离海外供应商。

好消息是，H200被允许销售给中国。

虽然英伟达方面还没有拿到中国企业的订单，但我认为这是迟早的事，因为这种芯片能够解决当下的AI算力问题，这就够了。

设想一下，如果H200大规模装入数据中心，那么上游的AI算力大厂，首先喝“头啖汤”，业绩增长性可能会比原来的预期更高一些，那估值的提升逻辑，就顺了。

其次，算力瓶颈解决了，AI大模型进化、迭代的速度会更快一些，下游的应用推进速度自然也会更快一些。

从现在的市场预期看，今年被普遍认为是AI应用大规模爆发的一年。

更重要的是，中国向来在技术的应用层面做得很好，而且中国也有非常庞大且急需AI赋能的应用场景，只要算力和模型瓶颈突破并顺利赋能下游应用，当中产生的“链式反应”，就是指数级别。

这几天，各大AI大厂的春节红包大战，实际上就是为接下来的AI应用抢客户。

这里的好处就在于，你不需要有选择困难症，就盯着那几个大公司，足矣。

更重要的是，这些巨头其实基本也是AI算力基础设施的提供商，等于在基础设施业绩的增长上，再叠加一层AI应用的业绩增长。

因此，港股AI大厂的估值，很可能会在将来某一个时间点，或者因为某个事件、某个数据，甚至只是单纯因为市场回过神来，迎来一次提升。

当然，这种时点具体是什么时候，不好预测，需要持续跟踪，并且慧眼识珠。

03、另外几个利好点

首先，是两国元首互访的确定。

市场对于达成“big deal”抱有较高期待，这将有利于改善外资对中国资产的风险偏好、促进资金回流港股市场。

其次，是美元政策的不确定性消失。

这个需要等到5月份沃什正式上台才有定论，不过鉴于美国政府债务过重，以及特朗普对于货币宽松以刺激经济增长和出口的强烈需求，相信沃什就算维持鹰派作风，也不会太过火，反而可以期待一个平衡或者略微鸽派的政策倾向。

这对于近期过度交易的“美元收紧”，是一个利好，特别有助于科技板块的修复。

第三，是一些产业竞争压力的消退。

例如外卖战，这将减轻企业的现金消耗压力、改善盈利预期。

这些因素，也是改善企业估值逻辑的正面因素。而且，这些因素相对来说，见效更快。

恒生科技，从调整时间和调整幅度来说，都可以认为处于一个相对充分的状态，加上各种利好因素在累积，若非再有黑天鹅突袭，向上的机会要更大一些。

站在这个时点，投资者更应该主动屏蔽市场噪音，回归基本面，回归盈利面，回归估值面。

至于近期的事件冲击，例如微信对腾讯旗下AI产品元宝实施链接治理、监管部门宣布对有关旅游平台公司开启反垄断调查、互联网高新技术税问题、2026年国补退坡后，1月乘用车销量环比出现暴跌，等等。

当然会冲击市场信心，导致股价下跌，腾讯就已经首当其冲，但并不算黑天鹅，估值层面的反应也会很快速，反而可以看成一次偶然的“下蹲”。

04、结语

如果说2025年，港股科技迎来了久违的价值重估；那2026年，又会迎来什么呢？

最值得期待的，是科技大厂的AI价值能否如期释放，以及能否带来估值提升。

即使没有如期发生，当前相对纳指50%的深度折价，指数超过20%的高位回调，已反映多数风险，具备一定的安全边际。

换句话说，从胜率和赔率上看，港股AI科技，是可以的。

至于最后，AI价值释放也好，估值提升也罢，能否成为事实，大家就拭目以待吧。