来源：财联社

去年还是收益告负的产品，今年一开年却冲进了收益排行榜前排，剧情反转之大让市场热议。主角并不是某只网红爆款，而是规模并不算大的西部利得策略优选，以及它背后的基金经理何奇——在刚刚过去的2025年，这只基金全年仍是负收益，在同类产品中排位靠后，很少出现在渠道和投资者的关注焦点里。

转折发生在2025年伊始。短短一个多月，西部利得策略优选净值涨幅已超过四成，一举杀入同类产品前列，而同一位基金经理管理的几只产品也齐齐跻身榜单前排。

更引人注目的是，这一波业绩爆发并非来自长期潜伏的老仓股，而是源于一次节奏极快的板块切换：何奇在贵金属行情启动时迅速加仓，又在1月底黄金出现急跌前完成明显减仓，既吃到了核心涨幅，又躲过了最凶的回撤，让不少跟踪净值曲线的投资者感叹其“上车快、下车也够果断”。

不过，翻看前几个季度的持仓，财联社记者发现何奇显然并非次次踩中节奏。从连续数季在轮动中踩偏，到靠一次迅猛调仓把自己送上收益榜前排，这样的强烈反差，让西部利得策略优选成为今年以来最具话题度的主动权益产品之一，也把“高换手、强轮动”的激进风格再度推到聚光灯下。

从航空、券商失误到贵金属重仓

回到时间线上，去年整年，何奇的业绩并不好看，以西部利得策略优选为例，2025全年净值下跌9.64%。若复盘持仓可以发现，这一结果并非来自单一失误，而是数次板块轮动都没能兑现为正向收益。

分析多个季度持仓来看，该基金去年前三个季度，组合长期重仓航空股，思路是押注消费场景修复下出行需求恢复。不过，航空板块整体表现更多是区间震荡，既未出现系统性行情，也未对净值形成有效贡献。

其间，基金在二季度短暂切入部分人工智能应用个股，三季度再度大幅转向券商。三季度市场一度出现券商股集体走强的场面，但从产品净值表现看，西部利得策略优选不仅没有显著受益，反而在三季度录得超过五个点的回撤，业内分析认为这很可能是高位追入、随后承受了九月券商调整的压力，典型的节奏错误。

四季度，组合又出现一次大幅调仓，重心移向有色金属、养殖和消费电子。按板块走势看，有色金属有一定表现，但养殖与消费电子整体偏弱，收益相互抵消，产品在四季度仍然录得负收益。几次“追热点未果”的结果叠加起来，最终形成全年将近一成的亏损。

进入今年一月，故事突然变了味道。财联社记者计算去年底披露的前十大重仓股，今年一月的平均涨幅只有十几个点，而该基金在1月录的超过50%的净值增幅，这意味着其重仓结构在短时间内再次经历了大幅调整。

如果再对照申银万国二级行业指数的涨跌情况，一月唯一涨幅超过60%的板块是贵金属，排在其后的广告营销、油服工程等涨幅约30%，西部利得策略优选在一月显著提高了贵金属的权重。

从日线层面观察，在贵金属价格大幅上行的交易日，这只基金的单位净值同步放大涨幅，而在贵金属调整的交易日，净值也随之回落，两者高度同向。一位量化私募人士指出，这种强相关往往说明组合在行业上的暴露度很高，几乎属于板块放大器。

更耐人寻味的是，一月底以及二月初，贵金属连续出现两天明显回调，但基金净值回撤幅度有限，一位接近西部利得基金的人士向财联社记者直言，“在大跌前一天何奇就清仓了贵金属。”

在强势板块的助力下，截至2月8日，西部利得策略优选阶段收益位居全市场前列，同一基金经理管理的另外几只产品也跻身排名前三，由去年的“靠后梯队”瞬间翻身成为新年冠军组合。

高换手与高波动并存，激进风格能否走得更远

何奇并非新手管理人，自2016年开始管理公募产品，目前在西部利得担任总经理助理、首席权益投资官、权益投资部总经理以及研究部总经理等多重职务。在不少业内人士眼中，他代表的是一家中小型基金公司里颇具进攻属性的投研风格，习惯通过高换手在不同板块之间快速轮动，试图在结构性机会频出的市场里抢节奏。

这种风格的优势在于，一旦方向判断正确，收益放大效应极为明显。今年一月的贵金属行情就提供了一个标准样本，由于板块高度集中，个股之间的分化相对有限，重仓配置往往可以顺着主线趋势获得超额收益，有一定自上而下的胜率加成。一家大型券商的公募渠道负责人评价，一些中小机构的权益团队会更愿意采用这种“价量共振时重拳出击”的策略，在赛道切换频繁、单一线索难以持续的环境下，通过主动加速轮动来提升平均收益。

不过，高换手风格的另一面同样清晰。回顾去年几个季度的轨迹可以看到，在航空、人工智能应用、券商、有色金属加养殖和消费电子这些轮动路径中，只有部分方向在阶段上获得了行情，而产品的净值曲线却因为追高、调仓时点不佳等因素呈现出“涨得少、跌得多”的特征。与同类产品相比，西部利得策略优选的净值波动明显更大，持有人在回撤阶段需要承受更高的情绪波动，这一点在三季度重仓券商、却在回调中回撤明显的阶段体现得尤为突出。

上述负责人直言，对于普通投资者而言，高波动并不一定等于高收益，关键在于投资者和基金经理是否在同一时间维度上看待这只产品。如果投资者更看重短期排名，很可能在大幅上涨后买入，在随后的震荡阶段又因回撤迅速离场，实际体验与产品长期收益大相径庭。

对于偏好稳定收益曲线的长期资金而言，风格的一致性与可预期性同样重要。如果未来清仓贵金属后迅速转向新的强势板块，并再次踩准主线，那么“高换手、强轮动”或许会被视为能力体现；但若节奏判断失误，频繁调仓也可能放大波动，考验持有人的耐心。

在当前风格快速切换的市场环境中，何奇用一次迅猛的调仓完成了从年度亏损到阶段冠军的反转。但接下来，当贵金属不再是唯一主线时，他如何在进攻与控制波动之间找到新的平衡，将决定这场反转是短期现象，还是风格能力的持续兑现。