2026年的上海世界人工智能大会AI影视专场上，万兴科技创始人吴太兵站在演讲台完成了一场公开分享——这是这位曾经频繁出现在行业峰会上的数字创意软件老兵，在公司港股上市计划终止后少有的公开露面。曾经被市场冠以“中国版Adobe”名号，靠着消费类软件出口在A股站稳脚跟的万兴科技，在冲刺“A+H”双资本平台的梦想落空之后，正站在转型的十字路口，遭遇着业绩与资本市场的双重夹击。

2026年8月23日晚，万兴科技披露的半年度报告揭开了并不乐观的业绩底色：上半年公司总营收7.06亿元，同比下滑7.09%；归母净利润直接亏损6898.33万元，较上年同期的亏损额进一步扩大了30.63%。

这份成绩单并不是短期的意外失速。早在2024年，万兴科技就首次由盈转亏，全年归母净利润亏损约1.63亿元；2025年公司营收仅微增6.46%至15.33亿元，亏损收窄至9123.22万元，依旧没能跨过扭亏的门槛。叠加2026年上半年的亏损，万兴科技已经足足在亏损的泥潭里跋涉了两年半，同期上半年经营现金流净流出达到8892.49万元，清晰勾勒出这家老牌厂商在AI转型期步履维艰的状态。

颇具反差感的是，作为国内最早布局AIGC应用的科技公司之一，万兴科技的AI产品从来都不缺用户热度：2026年上半年，公司AI服务器总调用量突破9亿次，同比增幅超过80%，光是6月单月的日均词元消耗量就突破千亿级别；万兴喵影、Media.io、万兴优转、万兴PDF等所有主力产品的AI积分销售和相关收入都实现了高速增长。

节节走高的用户调用热度，却完全没能转化为实实在在的利润。高速膨胀的AI算力成本，正在一步步吞噬万兴科技过去引以为傲的高毛利：财报显示2026年上半年公司营业成本达到9444万元，同比大幅上涨63.88%，成本上涨的核心原因正是AI服务器费用和平台手续费用的激增。从2021年开始，万兴科技的毛利率已经从95.48%一路逐年下滑，2025年跌至90.77%，到2026年上半年更是下探到86.63%，较上年同期又下降了5.79个百分点。

不少投资者点破了核心问题：9亿次调用只代表产品的用户入口活跃度，当收入下降、亏损持续扩大时，大家关心的从来不是用户会不会点开AI功能，而是每一次调用能不能赚回成本。只有付费转化率、客单价、用户续费率能够覆盖算力、营销获客的综合成本，海量的用户调用行为，才能够真正沉淀为企业的真实利润。

资本市场的态度，早就先一步用脚投票。2023年趁着AI概念风口，万兴科技的股价曾经一度冲上172.2元/股的历史高位，是当时A股市场炙手可热的稀缺AI概念股。但截至2026年9月6日收盘，公司股价仅为55.39元/股，以今年1月中旬109.82元/股的收盘价计，万兴科技年内股价跌幅已超五成，投资者的信心在持续扩大的亏损中被一点点消磨殆尽。

原本万兴科技曾想借港股上市完成一次关键的资本突围：2025年8月，公司董事会全票通过H股上市相关议案，计划登陆港交所主板，打造“A+H”双资本平台，意图通过拓宽海外融资渠道，拿到支撑全球化布局和AIGC“军备竞赛”的充足弹药。同年9月，万兴科技正式向港交所递交招股书，距离它2018年登陆A股深交所，已经过去了将近八年时间。

但这场被市场普遍看好的融资计划，仅仅7个月后就宣告终止。2026年4月万兴科技公告宣布终止H股上市事项，对外给出的理由是结合宏观经济环境、资本市场环境、公司自身实际情况等多重因素的综合考量。

业内人士分析，这次港股折戟本质上是多重矛盾叠加的必然结果：一方面是市场风向彻底转向，2025年港股AI概念热度暴涨泡沫惊人，但2026年整个港股的投资逻辑就从“追逐热点”全面转向了“盈利兑现”，万兴科技持续扩大的亏损，和港股市场的投资偏好完全错配，直接削弱了上市之后的估值想象力；另一方面则是难以弥合的估值落差，当时万兴科技在A股的总市值大约120亿元，但是港股市场对持续亏损的AI股给出的估值普遍要低得多，如果强行推进上市，很可能出现估值大幅折价的情况，直接损害现有A股股东的利益。

如今的万兴科技，面对的已经是一个完全没有概念溢价的竞争环境。曾经靠着“高毛利、高亏损、高费用”烧钱换用户增长的模式，在AI算力成本高企的当下早就难以为继。

国内市场里，快手的快影、可灵，字节跳动的即梦、剪映等AI工具源源不断地产出爆款短视频，依托和短视频平台深度绑定的优势，构建起了“创作—分发”的完整闭环生态，直接切走了万兴喵影相当一部分的市场蛋糕。放眼全球市场，除了Adobe、Canva这些深耕数字创意领域多年的传统巨头，字节跳动旗下的CapCut借着TikTok的全球流量覆盖，已经成为了移动视频编辑领域的头部应用，万兴科技的全球化布局也遭遇了前所未有的竞争压力。

当市场早已从盲目的AI狂热回归理性，迟迟没能交出扭亏答卷的万兴科技，已经没有太多靠概念讲故事的空间。港股折戟之后，摆在管理层面前最亟待破解的命题，从来不是何时再度冲击港交所上市，而是如何让业务真正止血——把亮眼的AI产品用户热度，兑现为可持续的商业回报，在巨头环伺的赛道里找到能覆盖所有成本的盈利路径，重新赢回投资者的信任。毕竟在一个不再为概念买单的市场里，扎扎实实的利润，才是支撑下一个资本市场故事的唯一底气。