记者 洪小棠

长久以来，中国公募基金行业潜藏着一个令参与者讳莫如深却又无法回避的悖论“基金赚钱，基民不赚钱”。过去，这种体感往往隐匿在基金产品靓丽的净值增长率背后，成为一种模糊的市场情绪。

随着公募基金2026年半年度报告的全面披露，这一长久悬而未决的行业痛点，迎来了一场“大穿透”。

今年5月1日，中国证监会修订发布的《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号》正式实施。新规强制要求，主动管理的股票型及混合型基金须披露“过去一年盈利投资者占比”。这意味着，中国公募基金评价体系从“产品本位”的基金赚了多少，向“持有人本位”的多少基金投资者真正赚到了钱的一次跨越。

所谓“盈利投资者占比”，是指基金持有人中处于盈利状态的人数占持有人总数的比例。在2026年半年度报告中，该指标的统计区间为2025年7月1日至2026年6月30日。

经济观察报记者根据Wind数据，梳理了全市场4416只主动权益类基金（包括偏股混合型、普通股票型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）中报发现，虽然在同一统计区间，主动权益类基金的平均回报达54.59%，且有基金业绩接近翻倍，但却有超七成持有人未盈利，有高达8只定开基金盈利人数绝对“挂零”，更有百亿规模的基金公司在真实体验榜单上黯然垫底。

体感差异大

2025年下半年至2026年上半年，A股市场走出了向上修复行情，上证指数上涨18.87%。深证成指同期涨幅54.85%，创业板指实现翻倍，达101.70%，科创50更是达到了120.04%的涨幅。从产品端来看，堪称“贝塔狂欢”。根据Wind数据，在纳入统计的4416只主动权益基金中，区间平均回报率达到了54.59%。而在基金净值修复中，持有人是否实现了财富的同步增长？

数据显示，全市场主动权益基金的平均“盈利投资者占比”为77.33%，中位数则达91.36%。这意味着，在整体大涨的宏观背景下，确实有相当大比例的基金持有人盈利。

但记者在梳理中发现，部分基金盈利并不等于基金投资者整体赚钱。以泰信基金旗下的泰信发展主题（290008.OF）为例，该基金在2025年7月1日至2026年6月30日创造了高达98.54%的区间回报，堪称同类产品中的“战斗机”。然而，该基金中报披露的“盈利投资者占比”仅为26.02%。

无独有偶，长城价值甄选一年持有A区间回报为71.34%，盈利投资者占比仅为14.46%；融通产业趋势精选A区间回报为57.87%，盈利投资者占比仅为9.92%；最为极端的中欧产业优选A，区间回报率为14.04%，但盈利投资者占比只有1.67%。

为何产品大放异彩，绝大多数基金投资者却依然在水下苦苦挣扎？

沪上一位资深公募基金人士拆解了这背后的残酷逻辑，“一只业绩曲线优美但投资者大面积亏损的产品，说明其持有人结构呈现典型的‘倒金字塔’形状，且普遍在追涨杀跌。”

该人士指出，这类基金往往带有鲜明的赛道特征，如重仓新能源、AI（人工智能）或某些周期性板块。在行业景气度最高、净值处于历史极值的阶段，伴随着渠道顺周期营销，大量个人投资者的资金在高点集中涌入。随后市场逻辑或结构生变，基金的净值出现较大幅度下跌。

“数学常识告诉我们，基金净值跌去50%之后，需要涨100%，投资者才能回本。”该资深公募基金人士进一步。

华北一位大型公募基金高管认为，“基金赚钱，基民不赚钱”，一方面是销售行为的顺周期性，渠道常在净值高点、情绪亢奋时营销，导致投资者高位接盘；另一方面是投资者交易行为的短期化，没有把握住长期收益。一冷一热的极致背离，正是行业长期存在的“净值业绩”与“基民收益”割裂的集中爆发。

兴证全球基金认为，基金业绩和持有人申赎行为，均会对盈利投资者占比产生影响。盈利投资者占比指标，为观测单只基金的持有人持有体验提供了新参考，但也不能仅凭这一项数据的高低评判基金质量。投资者应综合分析基金业绩、超额收益、基金利润、加权平均持有人收益率、盈利投资者数量占比等多项指标，深入理解基金的投资理念、投资风格与收益来源，形成对基金的整体认知。

8只基金“全军覆没”

更为极端的是，在4416只主动权益基金中，有8只基金的盈利投资者占比为0。这意味着，在过去整整一年里，这8只产品没有让任何一名持有人赚到钱。

这8只产品分别是：景顺长城集英成长两年、农银汇理海棠三年定开、景顺长城价值稳进三年定开、国投瑞银港股通6个月定开、方正富邦鑫益一年定开A、中信建投北交所精选两年定开A、信澳博见成长一年定开A、富国远见精选三年定开。

而这8只“零盈利”的产品，全部为定期开放或带有锁定期的基金。

前几年，“锁定期产品能帮基民管住手”“用机制对抗人性弱点”成为公募发行的主流话术。然而，这8只产品的数据，在一定程度上暴露了持有期陷阱。

以信澳博见成长一年定开A为例，该产品在统计区间回报率为-34.98%，盈利人数为0。但富国远见精选三年定开，虽然区间净值仅微跌1.01%，却因为长达三年的封闭期导致投资者买入成本高度趋同，因此在统计区间内，最终同样无人盈利。

为什么被寄予厚望的“定开机制”，反而成了基金持有人收益的杀手？

一家公募评级机构人士分析指出，定开模式像一把双刃剑。在单边上扬的牛市中，能防止基金投资者提早下车；但一旦基金成立在宏观大周期或行业景气度的高点，这层锁定机制也有可能变成“囚笼”。

一位公募评级机构人士表示，当净值遭遇长达一年甚至数年的单边下跌，普通开放式基金的持有人尚能在底部低位定投、摊薄成本，甚至能在右侧反弹时自由止损。但定开产品的持有人却什么都做不了。封闭机制剥夺了持有人在左侧补仓自救的权利。买入时点的高度集中与流动性的丧失，使得一旦基金净值下挫，持有人便整齐划一地陷入浮亏。

机构盈利底牌

数据的另一个维度，则是各家公募机构在投研体系、风控理念以及发行纪律上的系统性差异，在数据面前一览无余。

经济观察报在剔除了主动权益类产品少于15只的小型基金公司，对全市场81家公募基金公司的整体表现统计发现，红黑榜单泾渭分明。

在盈利体验领跑的头部梯队中，海富通基金以34只主动权益类产品、平均91.56%的盈利投资者占比位居榜首；泓德基金以30只主动权益类产品紧随其后，平均盈利投资者占比为91.16%；华安基金旗下有98只主动权益类产品，平均盈利投资者占比为91.09%、兴证全球基金旗下主动权益类产品有28只，平均盈利投资者占比89.65%。

而在盈利体验承压的榜单中，泰信基金旗下19只主动权益类基金以46.08%的平均盈利投资者占比垫底；德邦基金旗下15只主动权益类产品，平均盈利投资者占比47.79%、汇丰晋信基金旗下24只主动权益类产品，平均盈利投资者占比56.01%、西部利得旗下26只主动权益类产品，平均盈利投资者占比61.44%以及拥有77只主动权益类产品的前海开源基金，平均盈利投资者占比62.70%均排名倒数。

长期以来，财富管理市场信奉买大厂基金、看历史收益。但对这81家机构的数据进行测算后，经济观察报记者发现，产品数量多寡，与基金投资者体验几乎无关联。例如，华安基金手握98只主动权益类产品，依然能让超九成基金投资者盈利；而前海开源基金77只主动权益类产品，却只换来刚过六成的盈利面。

与此同时，管理规模大小，对基金投资者盈亏影响亦不大。如兴证全球基金，以千亿级主动权益规模维持了近90%的盈利面，在于对绝对收益理念的坚守以及关键时刻的限购；而一些依靠牛市抱团迅速膨胀的机构，当潮水退去，庞大的规模反倒成了套牢持有人的沉重枷锁。

“把业绩和持有人实际的获得感挂钩，并且被纳入机构的考核体系中，核心初衷是倒逼行业回归投资者本位。”华北某公募基金人士坦言，强制披露盈利投资者数量占比，让全行业真正体会到了从规模至上向体验至上的转轨。