一份财报，两种心情。

作者 | 笔锋

来源 | 投资家（ID：touzijias）

一份财报，两种心情。

忙活了大半年，产品卖爆全球，利润却被彻底打没了。

近日，让日本消费者疯狂抢购，在全球全景相机市场拿下71%份额、把产品卖到100多个国家和地区的影石创新（Insta360），交出了2026年上半年的成绩单，上半年实现营业收入55.17亿元，同比狂飙50.29%；然而归母净利润仅剩3040.73万元，暴跌94.15%，扣非净利润更是直接录得-1533.92万元。

更有意思的是，一季度还赚了8462万，到了二季度单季直接亏掉5400万，三个月时间，画风从盈利切到大亏，连个过渡都没有。营收腰斩式大涨，净利断崖式崩塌，这种极具戏剧张力的反差，让不少看客直呼看不懂。

一

为什么卖得越多，亏得越惨？

55.17亿的营收，证明影石的全景与运动相机产品在海外与国内依然狂飙，全球出货量甚至突破了千万大关。但极度蚕食利润的背后，藏着硬件大厂无法逃脱的供应链底层逻辑。

今年存储芯片及影像传感器的涨价潮，直接将影石的毛利率拉低了近10个百分点。消费电子的硬件厂商看似风光，本质上却常年在给上游半导体巨头“打工”。产品价格无法随上游元件涨价而同幅度上调，最终的挤压全部由利润表兜底。

当中国运动相机市场规模迅速膨胀，大疆凭借无人机供应链的规模成本优势向下挤压，影石则被迫推出高客单价产品硬抗。为了维持这50%的营收增速，影石在海外营销与渠道抽成上的投入，几乎呈指数级上升。很多人以为出海就是把产品卖到国外，赚外汇。但真正做过海外硬件的人都知道，海外渠道才是最大的吞金兽。亚马逊的佣金、广告、仓储，Best Buy 等线下连锁的进场费、账期、退货条款，每一项都在啃食利润。

2025年初全球只有36家专卖店，年底干到300家，一年翻8倍。日本首店、北美首店接踵而至，线下开店的逻辑没错，品牌要往上走，必须有自己的阵地。但每一家店都是持续的租金、人力、备货投入，在利润已经承压的节点加速扩张，本质上就是在用当期利润，换未来的渠道壁垒。

仅2026上半年，影石的研发投入就逼近营收的1/5。为了抵御大疆在运动相机领域的步步紧逼，影石开始强行跨界——全景无人机、云台相机、无线领夹麦克风乃至AI自研芯片。这些新赛道，在没有形成规模效应前，全都是吞噬现金流的黑洞。

另外，半年报附注里有一组极具穿透力的数字，上半年股份支付费用高达7235.22万元，是归母净利润的2.4倍。早期为了绑定核心团队，公司把“营收增速”设为股权释放的门槛。当全公司为了冲营收指标而忽视成本控制时，这笔无须支付现金，却必须计入损益的天量摊销，直接成为了压垮扣非净利润的最后一把巨手。

看懂了7235万的股份支付，看懂了芯片涨价与营销费用的激增，就能看清资本套路下的真相。所谓的“大涨却亏损”，并非企业不赚钱了，而是资本考核逻辑与产业周期撞击后的必然结果。

二

影石之所以能在短短几年内，攻破大疆与GoPro的护城河，离不开创始人刘靖康身上那股天生“不设限”的极客劲头。

早在南京大学读书期间，刘靖康就因用波形分析破译周鸿祎电话号码，而轰动科技圈。2014年创业初期做“名校直播”时，因苦于传统相机无法记录全场视角，他直接做出了一个极其疯狂的决定，放弃纯软件，手搓硬件，去做全景相机。

2015年初，第一代Insta360全景相机的原型在南京诞生，同年7月，将创业团队搬到迁至供应链更成熟的深圳，同时积极布局海外市场。事实证明，他的判断是正确的。影石创新的发展速度令人惊叹，耗时一年推出的首款消费级相机Nano，以70克重量和“即拍即得”功能震惊行业，被苹果联合创始人沃兹尼亚克称为“了不起的产品”，上市第一个月就狂卖约2万台。

此后，公司不断创新，首创“隐形自拍杆”“子弹时间”等功能，持续给用户带来惊喜。将全景相机变成抖音网红的创作神器。它不仅打破了欧美、日韩品牌在全景相机领域的长期垄断，更在全球运动相机市场也取得了不俗的成绩，成为与GoPro齐头并进的中国品牌，市占率稳居全球前二。

在技术研发上，影石创新更是不遗余力。从 2021 年算起，三年半累计在研发上投入超过 11 亿元。截至2024年6月，这家公司拥有800余项专利，多件技术入选中国专利奖，形成竞争壁垒。如今的影石创新已构建起覆盖200+国家的全球网络，产品入驻Apple Store、徕卡旗舰店，成为唯一入驻苹果的全景相机品牌；海外营收占比超80%，在欧美高端市场实现“逆袭”。

短短几年内，这个“校园项目”早已超越商业范畴，成为重新定义人类记录方式的“时空胶囊”。而影石创新，也实现了从“校园传奇”到全球第一的跨越。正是这种根植于创始人骨子里的产品信仰，支撑着影石从宿舍创业一路走向科创板。2025年6月，影石创新登陆科创板，开盘大涨285%，总市值突破700亿元，刘靖康成为科创板首位90后创始人。随后，他给员工当场撒了20万现金，这一幕瞬间成为全场焦点。

极客的信仰固然纯粹，但商业竞争的战场从来不讲情怀。当影石凭借全景相机在消费电子领地扎下根基，它便不可避免地撞上了智能硬件领域最凶猛的庞然大物——大疆。

三

和大疆正面交锋，影石真正要守的是什么？

过去，大疆的标签是无人机，影石的标签是全景相机。大疆拥有全球最极致的供应链规模效应、工业制造壁垒以及云台算法护城河；而影石则凭借算法软件与颠覆性的产品体验，在大疆未曾深入的细分赛道实现贴身肉搏。

两个品牌各自守着自己的山头，井水不犯河水。但现在，这条线正在迅速消失。随着影石跨界推出手持云台和口袋相机，大疆亦带着Osmo Action和Action全景矩阵向影石腹地全面反扑，赛道的交集越变越大，战火也愈发炽热。去年7月，大疆推出首款全景相机Osmo 360，直接切入影石最核心的市场。与此同时，影石也没有只守着自己的基本盘，而是推出影翎无人机，今年又把云台相机Luna Ultra推向市场。

2026年上半年的利润表，正是这场博弈最直观的缩影。面对大疆凭借垂直一体化供应链发起的降维打击，影石不得不付出沉重代价。为在海外高端和极客市场死守阵地，影石必须砸入天量买量营销与渠道分成。在上游存储芯片和传感器价格飙升的背景下，影石将逼近五分之一的营收砸向研发，不仅要在算法防抖与软硬件集成上跟进，更要防备对手在硬件成本上的极限挤压。

但这并非一场单向的消耗战。对刘靖康和影石而言，与大疆的博弈，逼出了企业的极限生存能力。他们不再满足于在传统运动相机里卷打价格，而是将目光投向了AI算法重构与空间计算。将全景相机从单纯的娱乐玩具，升级为未来具身智能与空间感知终端的“眼睛”。

2026年一季度，影石在全球全景相机市场的份额仍达到71%，说明它的先发优势和产品能力依然非常强。但与此同时，大疆已经快速拿下Osmo 360的市场份额。更值得玩味的是，双方甚至已经从产品竞争，走到了专利博弈。

今年3月，大疆在深圳市中级人民法院起诉影石，涉及6项无人机相关专利权属纠纷；6月，影石又在宁波、深圳两地对大疆提起诉讼，涉及无人机、全景相机相关专利。官司本身不是重点。重点是，当两个公司的产品边界越来越近，竞争就很难再停留在“谁的某一款产品更好”这个层面。

因为到最后，拼的还是研发速度、供应链效率、品牌势能、全球渠道，以及最现实的问题，谁更能扛住利润被压缩之后的长期投入。这恰恰解释了影石为什么现在必须继续花钱，因为它没有太多选择。如果收缩投入，利润表可能会好看一些，但新产品的窗口可能就让给了对手。如果继续进攻，短期利润又必然承压。

对影石来说，全景相机已经证明了它能创造爆品。

但大疆的进入，也让下一道题变得更加尖锐。当对手拥有同样强大的产品能力、供应链和全球化能力之后，影石还能不能持续创造下一个爆品？