深圳商报·读创客户端首席记者 袁静娴

8月19日，A股“人形机器人第一股”宇树科技（688836.SH）正式登陆科创板，开盘报1100元，较150.80元的发行价上涨629.44%，开盘市值一度达到4449亿元；此后股价持续回落，最终收报845元，首日上涨460.34%，总市值达到3418亿元。

与宇树的火热表现形成反差，当天A股和港股机器人板块普遍调整。上纬新材、绿的谐波、奥比中光等多只股票明显下跌，优必选、越疆等港股机器人企业也未能幸免。

“正主”登场，机器人板块为何反而下跌？

这场看似矛盾的行情，折射出人形机器人行业正在发生的变化。宇树上市不仅为投资者提供了一只可以直接交易的机器人本体股票，也让一个长期依靠产业预期和概念题材定价的行业，开始接受收入、利润和商业化能力的公开检验。

宇树暴涨，概念股为何反而下跌？

当天，机器人板块分化明显。A股市场上，被智元系取得控制权的上纬新材一度跌超19%，昊志机电、绿的谐波、奥比中光等多股一度跌超10%；港股市场上，优必选、越疆也一度跌超10%。

一方面，宇树上市是近期机器人板块最受关注的事件之一。随着公司如期敲钟，利好由预期变为现实，部分提前买入相关股票的资金选择获利离场。

另一方面，投资者终于可以买到宇树本身。过去A股没有一家主营人形机器人本体的上市公司，投资者只能寻找与宇树、智元等企业存在股权、供应或合作关系的公司。宇树上市后，部分资金从供应商、参股公司和其他概念股转向宇树，此前因“买不到宇树”而受到追捧的相关股票也面临重新定价。

宇树自身的筹码稀缺进一步放大了波动。公司本次网上发行中签率仅0.0181%，创科创板历史新低；上市初期，无限售条件的流通股仅占总股本的7.44%。

国新证券分析师认为，宇树上市将为人形机器人本体企业建立更清晰的估值参照，其在二级市场的表现，也可能成为其他头部具身智能企业后续融资和IPO定价的重要参考。随着“正主”进入市场，资本关注点将逐渐由技术概念转向商业化能力。

盈利的宇树，仍有三道考题

与仍在亏损的多数人形机器人企业相比，宇树已经率先跨过盈利门槛。

招股书显示，2022年至2025年，宇树营收由1.23亿元增至16.99亿元。公司于2024年实现扭亏，2025年归母净利润达到2.78亿元。

宇树的业务重心也由四足机器人转向人形机器人。2025年，人形机器人收入达到8.68亿元，占总收入的51.07%，毛利率为60.13%。2026年上半年，公司实现营收11.52亿元，同比增长48.54%；但随着研发和销售费用增加，扣非净利润同比下降19.34%。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，宇树上市的意义不只是增加一家机器人上市公司，更重要的是为具身智能赛道提供了具有代表性的二级市场定价样本。在宇树之后，机器人企业的竞争将从硬件性能，进一步扩展至算法模型、运动控制、供应链整合和商业化落地能力。

图片来源于艾媒咨询

站上资本市场后，宇树仍需回答三道问题。

首先，高估值能否由持续增长消化。宇树发行市盈率达到219.23倍，上市首日市值又较发行市值大幅提高，当前价格已经包含较强的未来增长预期。

其次，客户结构能否由科研教育向真实生产场景拓展。2025年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育场景占73.60%，商业消费占17.39%，行业应用仅占9.01%。宇树已经证明机器人能够形成规模销售，但尚未充分证明其能够成为工业和商业场景中大规模复制的生产力工具。

第三，智能化能力能否跟上硬件量产速度。当前人形机器人普遍面临“身体跑得快，大脑跟不上”的问题，在开放环境中的任务理解、泛化操作和异常处理能力仍然不足。

按照招股书披露的原募投计划，约85%的项目资金投向研发相关项目，其中智能机器人模型研发项目拟投入20.22亿元。DeepSeek母公司也以战略投资者身份参与配售。即使以运动控制、本体和量产见长，宇树也在将更多资源投向机器人“大脑”。

宇树敲钟，智元加速

宇树上市后，头部机器人企业的资本化竞速正在提速。

7月24日，智元创新确认已启动赴港上市流程。8月3日，公司又首次披露由9位合伙人和3位独立非执行董事构成的管理层团队。核心成员背景覆盖华为、谷歌、腾讯、大疆和寒武纪等企业，被视为智元上市前经营班底的一次集中亮相。

按照智元披露的数据，公司营收由2023年的约30万元增至2024年的约6000万元，2025年进一步突破10.5亿元。截至今年6月28日，智元通用具身机器人累计下线量达到1.5万台。

不过，与已经公开完整招股书的宇树相比，智元的利润、现金流、客户结构及场景收入占比仍缺乏系统披露。累计下线量能否转化为终端销售和回款，快速增长是否建立在可持续毛利率之上，需要等待招股文件进一步揭晓。

两家公司选择的资本路径也有所不同。宇树通过独立IPO登陆科创板；智元则在取得上纬新材控制权后，又启动赴港上市。智元此前明确表示，收购上纬新材没有注入自身核心资产，不构成借壳上市。

除智元外，云深处科创板IPO今年5月获受理，拟募资25.03亿元。公司2025年营收3.37亿元，并首次实现年度盈利。

银河证券认为，宇树上市有望推动市场将更多注意力转向机器人本体企业的商业化进展和业绩兑现，板块定价逻辑也将由主题驱动逐步转向量产兑现和需求验证。

宇树为后来者打开了通道，也抬高了答题难度。此后的机器人IPO，市场不仅会关注产品能否跑、跳，还会追问机器人卖给谁、能否形成复购，以及企业何时实现稳定盈利。

深圳机器人军团，谁会率先接棒？

深圳是这轮机器人上市潮中不可忽视的一股力量。

《深圳市机器人产业发展白皮书（2025）》显示，2025年深圳机器人产业总产值达到2426亿元，同比增长20.56%；全年完成融资事件167起，占全国超过22%。从核心零部件到整机制造，深圳已经形成较为完整的机器人产业链。

目前，深圳机器人企业呈现出不同的资本化梯队。优必选、越疆已经登陆港股，其中越疆正在推进创业板上市；乐聚智能创业板IPO今年5月获深交所受理，拟募资26亿元，成为创业板第四套上市标准的首单申报企业。

众擎今年1月完成股份制改造。此后有媒体援引知情人士称，公司已以保密形式申请赴港上市，但众擎尚未公开确认递表进展。智平方、自变量等企业则从具身大模型和端到端智能切入，融资后估值快速上升。

完整的硬件供应链、较强的工程化能力和密集的制造业场景，是深圳发展人形机器人的优势。但宇树上市后，资本市场提出的问题也更加具体：模型能力能否转化为稳定的任务成功率？供应链能否转化为成本和交付优势？百亿元估值能否得到规模收入和持续订单支撑？

宇树敲钟，并不意味着人形机器人已经进入成熟期。恰恰相反，这是行业开始接受公开市场长期检验的起点。

过去，机器人企业在舞台和展会上比拼动作、速度与新品；未来，资本市场将比较收入、利润、现金流和客户复购。机器人能否真正从实验室和展厅进入工厂、商场乃至家庭，并创造超过使用成本的价值，才是宇树以及所有后来者共同面对的考题。