只要在职场上打拼过，大概都听过老板这样的承诺：“只要在公司干满三年，我就给你5%的股权。”

将于8月21日接受北交所上市委审议的鑫巨宏，或许就是一个值得讨论的预留股权“画饼”案例。只不过，这一次摆在员工面前的不是加薪或奖金，而是相当于公司25%的股权。

PART 01

25%股权“画饼”落空

鑫巨宏股权激励的事还要从九年前说起。2017年，鑫巨宏营业收入仅2450.46万元，净利润17.10万元，当时还是一家以紧固件业务为主的微利企业。

为了发展光模块芯片基座等精密结构件业务，实际控制人孙亮亮邀请多年好友刘晓翔担任公司业务合伙人及外部顾问，负责精密结构件事业部——即后来的半导体热沉事业部——前期筹建、团队组建和生产管理。

为了吸引刘晓翔加入，鑫巨宏的实控人孙亮亮夫妇出手阔绰。2018年6月，刘晓翔的妻子吴洁以零元对价受让鑫巨宏40%股权，对应出资额200万元。表面上看，刘晓翔夫妇几乎拿到了半家公司，但补充协议显示，这40%股权实际上分为两部分：其中15%由吴洁夫妇真实持有；另外25%虽然登记在吴洁名下，实际权益仍归原股东所有，名义用途是“预留员工股权激励”。

图片来源：鑫巨宏招股书

换句话说，刘晓翔夫妇真正获得的股权只有15%。另外25%虽然登记在吴洁名下，却不属于他们，更像是一份尚未确定对象、条件和兑现时间的未来承诺。

正常情况下，员工股权激励通常会明确激励对象、授予价格、服务期限、业绩条件及退出机制；也可以先将股份装入员工持股平台，待员工达到相应条件后再正式授予。

但鑫巨宏预留的这25%股权，既没有披露具体准备奖励给谁，也没有明确考核条件，而是直接由核心员工刘晓翔的妻子吴洁代持。公司的解释是，刘晓翔负责人才引进，将股份放在吴洁名下，便于日后对相关员工实施激励。

问题在于，从2018年至2021年，这25%股权始终没有真正分配给任何员工。

2021年12月，鑫巨宏以规范股权结构、设立员工持股平台及筹备外部融资为由，将注册资本由500万元增加至1500万元。

此次增资中，孙亮亮相关方认缴新增资本975万元，吴洁仅认缴25万元。增资完成后，吴洁的工商登记持股比例恰好由40%降至15%，公司随后宣布不再存在股权代持。

最终，吴洁名下只保留了双方最初约定由其真实持有的15%股权。25%的股权激励“画饼”从名下消失，刘晓翔夫妇会就此罢休吗？

PART 02

老板曾提供725万资金，业务爆发期他却离职了

事情远没有那么简单。耐人寻味的是，就在股权代持清理前后，双方之间悄然出现了一笔600万元的借款。

2021年12月至2022年1月，刘晓翔向孙亮亮、刘玲合计借款600万元。公司解释称，刘晓翔因看好A股市场而借款炒股，这笔资金与增资及股权激励无关。但该笔借款没有签订书面协议，相关文件也未披露最初约定的利率。

图片来源：鑫巨宏新三板问询回复函

此后出现了一组时间和金额都高度吻合的资金往来：

2022年5月31日，鑫巨宏分红3000万元，吴洁按照15%的持股比例收到鑫巨宏税后分红360万元；第二天，她向刘玲偿还335万元，同时缴纳25万元增资款，两笔支出合计恰好为360万元。

此外，孙亮亮相关方此前还曾为吴洁垫付持股比例15%对应的出资款125万元，直到2025年7月31日才清偿。

前述 600 万元借款叠加 125 万元垫资，实控方合计向刘晓翔夫妇提供 725 万元资金。该等资金安排是否与股权激励存在实质关联，目前尚无明确证据佐证。但值得留意的是，刘晓翔已于 2025 年 3 月辞任董事、副总经理职务。

据公司披露，刘晓翔在任期间主要负责半导体热沉事业部的筹建和生产管理，协助开发光模块芯片基座产品。2020年，公司光模块芯片基座收入为1.59亿元；2025年已增至5.83亿元。2025年鑫巨宏收入8.12亿元，光模块芯片基座收入占营业总收入的71.73%，是公司业绩增长的最重要动力。

图片来源：鑫巨宏招股书

主管的业务势如破竹，刘晓翔却在公司冲刺资本市场的前夜转身离场。这究竟是个人选择，还是另有隐情？

回过头看，鑫巨宏这段股权往事，那笔以"预留员工股权激励"之名存在了数年的25%股权，"饼"画得足够大、足够诱人，却从未真正分到任何员工手中。至于怎么分、何时分、最终还分不分，决定权从一开始，就从未离开过老板的手掌心。

PART 03

最大供应商，参保人数为0，已注销

然而，故事的另一面同样值得审视：鑫巨宏的业绩高增长，是否真的如其财报所述那般扎实？

不妨先看一组供应商数据。天眼查信息显示，鑫巨宏 2023—2025 年第一大供应商为华尔泰德：2025 年对其采购金额 1.27 亿元，采购占比 30.06%；该主体 2024 年参保人数仅 2 人，2025 年无参保人员，现已注销。而在前五大供应商之列的苏州航宏，参保人数也仅 4 人。

图片来源：天眼查

再看应收账款。2023年末为1.13亿元，2024年涨至2.17亿元，2025年末已突破4亿元。步入2026年，增速非但未减，反而愈演愈烈——半年报显示，截至2026年6月末，公司应收账款已随订单飙升至9.33亿元，占总资产的39.11%。收入在涨，账款更在涨，且后者的速度明显跑在了前面。

更令人警觉的是现金流。2026年半年报显示，鑫巨宏经营性现金流由去年同期的1436万元骤变为-8970万元。

这张股权激励的"饼"画了七年，终究没有分到任何员工手中。年入8亿，第一大供应商却零人参保、已然注销；业务高速增长，经营性现金流却骤降；最清楚内情也最该拿到那25%股权激励的人，在IPO前夕离场。放在一起，便很难再用"巧合"二字轻轻带过。