01

过去两天，00后天才交易员阿申布伦纳单月暴跌67%、被迫交出大部分公开股票组合的故事，在互联网上迅速传播，也是我们单仁行昨天讨论的话题。

但这个故事有一个反常的地方。

即使经历了如此巨大的损失，他的基金截至7月底，全年依然盈利约80%。

既然还在赚钱，为什么不能继续持有，等待AI芯片股反弹？为什么券商仍然可以逼他卖出？

因为基金赚没赚钱，跟它今天能不能拿出现金，是两件完全不同的事。

账面上有利润，不代表手里有现金，资产大于负债，也不代表能够偿还明天到期的债务。

这个答案，并不只发生在一只华尔街基金身上，过去一个多月，类似的强制去杠杆，也在韩国股市、美股芯片板块同时上演。

特别是韩国，过去一年，韩国股市成为全球AI投资热潮的重要受益者。

SK海力士跟三星掌握着全球先进存储芯片的重要产能，随着AI算力需求增长，大量资金涌向这两家公司，股价随之坐上了火箭。

当然，这两家公司在韩国股市中的权重极高，买入这两家公司，几乎就等于买入韩国股市。

但在过去这一个多月（38天）的时间，韩国KOSPI指数一度回撤接近40%，市值蒸发了差不多13.5万亿人民币，超过韩国一整年的GDP。

致命原因在哪里呢？

不只是重仓AI，也不只是股价下跌，而是杠杆。

02

很多人听到“杠杆”两个字，觉得这是一个专业的金融概念。

其实它并不复杂。

简单理解就是借别人的钱，放大自己的生意。

举个例子，假设你有100万。

第一种情况，你不借钱，用自己的100万投资，买入资产。

如果资产上涨20%，你的100万就变成120万，赚了20万，反之亦然（亏损同样），但只要你没有急着用钱，也可以继续等待。

第二种情况，你有100万，又向别人借了100万去做投资。

如果资产上涨20%，200万就变成240万，还掉100万借款以后，你还有140万，相当于本金赚了40%。

资产只涨了20%，你的本金却赚了40%。

这就是2倍杠杆，也是杠杆让大家着迷的地方。

但是，杠杆是没有方向感的，它不会只放大盈利，也会按照完全相同的比例放大亏损，并且，所有亏损都是由本金来承担的。

像我们昨天单仁行讲到的那位天才交易员，在投资中一度最高采用了4倍杠杆，只要资产上涨25%，本金就可以翻倍。

但4倍杠杆也意味着只要资产下跌25%，本金就会全部归零。

当然，在4倍杠杆下，只要资产下跌6.25%，就可能触发风控，出借人会要求你追加保证金。

但这是一个难以切断的恶性循环。

在天才交易员给投资者信中，就用一句话形容了这种情况：脆弱性本身，会制造更大的脆弱性。

因为股价下跌，会引发追加保证金，迫使基金卖出股票，大量卖出会导致股价进一步下跌，更低的股价又引发更多追加保证金，最终迫使基金卖出绝大部分资产，解除全部杠杆。

韩国股市其实也是如此。

韩国市场里的杠杆，主要有两种。

第一种是散户直接融资买股。

自己有1万，再向券商借1万，买入三星电子、SK海力士，股价上涨，收益加倍，一旦下跌，券商就会要求补充保证金，拿不出钱就强制平仓卖出。

第二种，是单只股票杠杆ETF。

比如两倍做多SK海力士的ETF，目标是让当天的涨跌幅达到股票的两倍。

像SK海力士上涨10%，ETF理论上就会涨20%，反之亦然。

但更重要的是，这些产品每天都要重新调整仓位。

假设一只ETF有100的本金，建立了200的风险敞口。

股票下跌10%之后，ETF本金只剩80元，原有敞口仍接近180元，实际杠杆就从2倍上升到了2.25倍，为了第二天重新回到2倍，它跟交易对手就需要削减风险敞口。

也就是说，越下跌，越需要减仓，越减仓，就越可能继续压低价格。

当融资盘、杠杆ETF跟高杠杆基金同时重仓三星电子、SK海力士的时候，一次普通的价格调整，就可能变成机器式的集体卖出。

所以，当一个交易足够拥挤的时候，最危险的已经不是有人看空，而是所有人都看多。

因为大家看法一致，就意味着大家都可能使用相似的仓位、相似的融资方式，也会在相似的时间遭遇风险。

这时候，市场就像一间挤满人的电影院，危险的不是有人喊了一声起火了，而是所有人都只有同一个出口。

所以，拥挤的共识制造上涨，拥挤的杠杆制造踩踏。

03

当然，回到企业经营上，其实，我们很多企业也在使用自己的隐形杠杆。

第一类是财务杠杆。

银行贷款、供应商账期、客户预付款，本质上都是提前使用别人的资金，它们可以提高资金效率，但也意味着企业未来必须要还款或者履行承诺。

第二类是经营杠杆。

工厂、设备、仓库、员工跟长期租约，都会让企业在收入增长的时候迅速放大利润，也会在订单下滑的时候，让固定成本反过来吞噬现金。

第三类是依赖杠杆。

过度依赖单一大客户、单一平台、单一渠道也是杠杆，虽然看起来没有借钱，但把企业的生存权交给了某一个外部主体。

一旦主要客户减少采购、平台改变规则，企业就会像收到追加保证金通知一样，被迫立即调整。

当然，这些做法本身并不一定错误，杠杆可以帮助企业提高资金效率，抓住市场窗口期，没有任何杠杆，很多企业也不可能飞速成长。

但真正危险的，是用短期、随时可以被收回的资源，支撑一项需要长期才能兑现的战略。

比如说一家制造企业判断未来三年海外需求会增长，于是向银行贷款建设新工厂。

它对行业趋势的判断可能完全正确。

但工厂建设要时间，找到客户，通过认证也要时间，产能爬坡还需要时间，但银行贷款到期就得还。

只要中间遇到一次汇率波动、订单风险或者银行收紧授信，企业就可能先一步陷入现金流危机。

所以，我们的企业在决定投入一个长期趋势之前，不仅要问方向对不对，更要考虑到四个问题。

第一，这项战略究竟需要多长时间才能产生稳定的现金流？

第二，给企业提供资金的贷款、股东、供应商跟客户，愿意等待多长时间？

第三，在最坏情况下，收入可能下降多少，成本可能增加多少，项目可能推迟多久？

第四，谁拥有迫使企业提前退出的权力？

银行可以抽贷，供应商可以停止供货，大客户可以延迟付款，平台可以提高流量价格，投资人可以拒绝继续出资。

如果一家企业的生存，完全依赖其中一方始终保持耐心，那么，企业就等于把自己的生存时间交给了别人。

所以，我们很多老板只计算在正常情况下，企业能够赚多少钱，却没有计算异常情况下，自己能够活多久。

但实际上，经营企业，最重要的从来不是把收益做到理论最大，而是确保任何一次错误、波动跟意外，都不足以让企业直接出局。

这也是为什么我职业经理人做了十几年，创业做了20年，一直会把经营的稳健性作为企业重要的根本。

我相信，每一个经营者，都会犯错，我们也要允许自己会犯错。

新项目可以失败，市场判断可以延迟，产品可以卖得不如预期，客户也可能临时取消订单。

但这些错误不能一次性把整个企业拖垮。

我们要保证即使产生了危机，企业依然拥有选择的权力，这恰恰经营中最难的地方。

所以，过去这一个月，从华尔街的天才交易员到韩国乃至A股的波动，它并不是说年轻人不应该有野心，也不是AI一定没有未来。

恰恰相反，这些对长期趋势的判断，未来极有可能都是正确的。

但市场不会因为一个人最终可能正确，就自动给他足够的时间。

企业经营同样如此。

世界上最遗憾的一种失败，不是看错了未来。

而是看见了未来，却在未来到来之前，先一步耗尽了自己的现金、信用跟时间。

所以，战略负责帮企业看见未来，财务跟风险管理负责让企业活到未来。

我们不只是要知道下一座金矿在哪里，还得想办法让自己在走到金矿之前，手里的水跟粮食不会提前耗尽。

责任编辑 | 罗英凡

图片均来源于AI

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