（来源：作者拍摄）

近来，A股市场频频上演股王“争夺战”，老股王贵州茅台（600519.SH）的头名交椅多次被大热的科技股取代，引发市场讨论。但所谓“流水的股王，铁打的茅台”，茅台股东大会的热度依然不减。

6月11日，逾千名贵州茅台股东从各地汇集至茅台镇，参加了公司2025年度股东大会。会上，贵州茅台新任董事长陈华，董事、代总经理王莉携一众高管就投资者普遍关心的市场化改革、价格调整节奏、i茅台规划、国际化、市值管理、是否拆股等问题一一进行回应。陈华表示，“未来白酒行业将步入存量竞争的新阶段，产业聚集效应会进一步凸显，茅台凭借独特的商业模式与核心竞争优势，依然具备强劲的发展韧性与增长潜力。”

有意思的是，公司观察在现场与多位茅台股东交流发现，即便贵州茅台股王地位几番被超越，且时值白酒行业深度调整期，包括深圳市林园投资管理有限责任公司董事长林园、“茅台第一散户”张亚群在内的诸多股东基本一边倒地坚定看好茅台。张亚群甚至直言，“茅台的商业模式是全世界最好的商业模式。”

2026年前5月i茅台累计成交713万笔

2025年，白酒调整步入深水区，行业整体进入库存去化与需求再平衡阶段，即便是龙头也感受到寒意，贵州茅台顺势启动系统性市场化改革。

2026年1月1日，53%vol 500ml飞天贵州茅台酒正式登陆i茅台开售，零售价1499元/瓶，至1月中旬，主线产品已基本完成在i茅台的集中上线；1月13日，公司正式发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，在渠道层面引入“自售+经销+代售+寄售”的多维协同模式，并对非标产品配额进行结构性收缩；3月30日，飞天茅台同步上调销售合同价与自营零售价，在行业调整期内完成价格机制的阶段性校准。

茅台系统性改革引发的关注从市场延伸至股东会现场。针对产品价格随行就市后，价格调整的节奏问题，陈华回复称：“公司将继续按照随行就市、相对平稳的原则，动态监测市场供需变化、消费趋势、渠道库存及终端动销情况，结合不同产品、不同区域的差异进行科学分析和充分研判，努力构建供需适配、量价平衡的格局。”

“本轮市场化改革以消费者为核心，聚焦供给侧，着力打造适配C端市场的综合能力，这和以往单纯围绕渠道开展的改革有着本质区别。本次改革是对产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织的全方位转型与升级。”谈到市场化改革中的厂商关系，王莉明确，茅台与各渠道商绝非此消彼长的竞争关系，更不是相互替代的取舍关系，而是优势互补、合作共赢的协同伙伴，是紧密相连的利益共同体、命运共同体。

其进一步解释，自营渠道承担着市场平衡器、稳定器的作用，用以规范市场秩序、遏制恶意炒作、维护市场平稳；社会渠道则扮演市场放大器、转化器的角色，主动触达终端消费者，深耕圈层运营，传播品牌文化、推介产品价值。

作为茅台本轮市场化改革和数字化转型的重要载体，i茅台的运行被投资者重点聚焦。王莉透露，截至5月31日，2026年i茅台平台新增注册用户约1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，累计成交订单约713万笔。

值得一提的是，现场不少股东表示，在参与i茅台申购时中签率偏低，希望有所改善。王莉坦言，“目前平台活跃用户数量庞大，叠加公司坚持量价平衡的原则，现阶段抢购难度确实偏大。”针对黄牛问题，其提到，公司目前主要通过技术防控、规则管控和联动治理三大举措保障普通消费者公平购酒以及平台安全稳定。

未来跨界合作将高度谨慎

在行业进入存量竞争、消费愈发理性的大环境下，产品力和产能储备是白酒企业能否穿越周期的关键。公司观察在与现场诸多股东交流中亦发现，投资者对新管理层的期许中，多提到产品与产能扩张的问题。

陈华在会上表示，从长期价值看，15.03平方公里的产区，产能天花板和工艺的复杂性，决定了茅台酒的稀缺性将长期保持，供需紧平衡的格局不会改变。而茅台酒越陈越香的独特特性，使其具备更强的跨周期抗风险能力。

“茅台酒十四五技改项目规划新增的1.98万吨产能，现已建成投产两个车间，其余的工程都在有序推进，会尽快建设完成。”谈到投产，陈华表示，将结合核心产区的生态承载能力以及工匠培养等因素综合考虑。原则上，只要满足条件，我们会尽可能多投料、多生产基酒。在行业低谷期加大基酒储存，市场上行阶段有序释放产能，以动态调配平滑行业周期波动。

针对备受投资者关注的品牌联名与跨界合作问题，王莉也在会上明确表态，往后公司对此类布局将保持高度谨慎。此前茅台推出酱香拿铁、茅台冰淇淋、茅台巧克力等跨界产品，完成了品牌年轻化的初步探索，但经过全面复盘评估后认为，这类模式虽能短期吸引流量，却与企业长期品牌战略、核心运营模式不相匹配。

目前，茅台冰淇淋仅保留茅台大酒店、三亚茅台度假村等定点售卖渠道，后续公司将平稳退出跨界零售领域，立志深耕主业、打造长效品牌，拒绝短期流量炒作。

王莉称，在品牌年轻化路径上，茅台转向分龄精细化运营，依托i茅台平台沉淀的用户数据，针对不同年龄段消费群体的偏好、场景制定差异化运营策略，逐步打破口味、认知等壁垒。

另外，茅台国际化也为投资者关注。公司副总经理张旭谈到，当前公司国际化已从单纯的产品出口，迈入品牌出海的关键转型期，并编制完成《2026至2030年国际市场市场化转型方案》，从品牌、产品、价格、渠道、政策、合规六大体系全面布局。据其透露，产品端，茅台将推出飞天国际版、王子国际版等专属品类；渠道上规划欧洲前置仓，划分五大区域营销班组实现精准对接，力求稳步提升海外收入占比，让民族名酒真正走向全球。

目前，茅台产品已覆盖全球63个国家，合作商超达120家，海外市场形成三级布局体系。

而为解决出口酒回流扰乱国内市场的问题，公司依托溯源标签、外箱喷码等技术手段，联合海关加大稽查力度，严肃处理串货、低价倾销等违规行为。

一致的持股信心

二级市场上，去年以来的科技牛市中，CPO、半导体、AI等板块个股轮番冲高，白酒板块却持续下行，导致贵州茅台的“股王”席位多次被赶超。截至6月11日收盘，贵州茅台报1279元/股，较2024年10月时的股价下跌较多。

但公司观察在本次股东大会现场与多位股东交流发现，来自全国各地的股东却对贵州茅台展现出极强的持股信心，不同地域、不同持股年限、不同身份的投资者纷纷表达了对茅台长期价值的认可，短期波动并未动摇长线资金的判断。

“股价波动只是市场情绪和资金博弈，和公司基本面无关。”来自安徽的年轻股东陈先生告诉公司观察，其2020年开始持股，主业是做建材出口，从其做实业的角度出发，即便2025年茅台业绩出现小幅下滑，公司毛利率依旧稳居90%，扎实的盈利能力在全行业都极具稀缺性。且其认为，茅台酒的长期消费需求不会发生根本性改变。

持有茅台近20年的成都股东静姐原本是工薪阶层，多年来坚持“发工资就买入”，始终坚定看好公司发展；2015年入局的上海股民丁先生则表示，“从财务指标来看，茅台仍是国内优质标的，行业周期性波动属于正常现象，对后市充满信心。”就连2026年才新晋持有茅台的电商从业者方先生，也出于股息率与资产保值的考量选择建仓，认为当前股价具备较高配置价值。

知名投资人林园也告诉公司观察，茅台股价被超越是正常市场现象，最终企业价值仍要回归经营本身，即茅台酒好不好卖。“很明显，今年落地的各项改革以及i茅台亮眼的数据，都印证了茅台的市场依然很大。”

当然，面对资本市场的波动，投资者更为关注公司市值管理、分红、回购、拆股等问题，不少股东表示，希望公司多分红、多回购。

陈华回应，现阶段企业已从高速增长转向高质量发展，深耕主业、夯实综合实力是穿越周期的根本，市值管理将围绕经营基本面稳步推进。在股东回报层面，茅台延续高比例分红传统，上市至今累计分红已超4011亿元，近年分红率稳定在 75%以上，同时严格落实三年分红规划，搭配注销式股份回购工具回馈投资者，通过多元化举措稳定市场预期。

针对投资者热议的拆股议题，陈华明确表示，目前股东群体对此意见分歧较大，结合企业现阶段发展规划、长期经营目标综合研判，公司现阶段暂无拆股计划。（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）