金诚信刚果（金）龙溪铜矿项目。图源：企业官网

本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 黄指南 深圳报道

每一次身份的跃迁，都标好了价码。

5月18日，金诚信矿业管理股份有限公司（603979.SH，下称“金诚信”）发布公告，其位于哥伦比亚的Alacran铜金银矿环境影响评估（EIA）正式获得该国国家环境许可证管理局（ANLA）批准。

这一纸迟来的许可，让这个筹备近三年、总投资达4.2亿美元的南美铜矿项目终于跨过了建设前的最后一道关键门槛。

近年来，金诚信正加速从矿服“乙方”向资源“甲方”转型，而支付的代价是高杠杆与海外试错成本。2026年一季报显示，其矿山资源开发业务毛利占比已达68.9%，成为第一利润支柱。但公司也面临高杠杆隐忧，叠加澳大利亚泰睿矿业亏损、全球金属价格波动等风险，金诚信的“资源梦”仍需跨越多重考验。

汇生国际资本总裁黄立冲向《华夏时报》记者表示，Alacran是一个有资源价值的项目，这次控股比例提升，已将项目从“参与型资源布局”变成了“主责型海外矿山开发”，市场在给予资源重估空间的同时，也必须为其建设执行和资本纪律留出折价。

服务转资源

金诚信的转型并非偶然。

这家起家于浙江苍南的矿山服务企业，凭借在地下无轨采矿领域的技术优势，曾先后承接了卡莫阿-卡库拉、科马考等全球顶级铜矿的采矿服务合同。

在与国际矿业巨头的合作中，金诚信逐渐积累了矿山全流程运营能力，也看到了资源端更高的利润弹性。

“先做乙方，再做甲方”成为金诚信切入资源端的核心策略。通过先为矿山提供工程建设和采矿运营服务，其能够深入了解项目的地质条件、运营难点和真实价值，从而大幅降低收购后的整合风险。

Alacran项目正是这一模式的典型代表。早在2023年，金诚信就通过参股方式获得了该项目50%的权益，并提前介入项目的前期规划和技术论证。

2026年3月，其进一步通过控股子公司Veritas收购了CMH公司剩余50%股权，将Alacran项目的权益比例提升至97.5%，实现了绝对控股。

黄立冲在接受本报记者采访时直言：“这不是行业最稳健的常规打法。从矿业投资规律看，重大海外矿山一般会把环评、社区、融资、工程预算、采矿许可、建设条件作为分阶段放款和分阶段控股的风险闸门。金诚信这次在环评获批前把权益推到97.5%，本质是把项目控制权提前买满，也把项目尾部风险提前吃满。”

他进一步指出，原交易安排里，EIA批准本来是交割条件之一；后来交易修订中，EIA批准条件被豁免，付款安排也发生变化。“这个细节说明，交易风险门槛确实被前移了。这不是单纯‘看好所以加仓’，而是金诚信用更高控制权，换来了更高资本占用、更高建设责任和更高项目风险集中度。”

根据2023年12月完成的可行性研究报告，Alacran铜金银矿为露天采选工程，设计境界内矿石总量达9790万吨，预计累计回收铜7.97亿磅、金55万盎司、银535万盎司。

项目建成后，将成为金诚信在南美地区的首个核心资源基地，与非洲的刚果（金）、赞比亚项目形成全球布局。

这种模式的优势在业绩端已经显现。2026年一季度，其矿山资源开发业务实现营业收入18.06亿元，同比增长36.03%；实现毛利8.41亿元，同比大幅增长46.71%。

同期，传统矿服业务实现营业收入15.56亿元，同比增长6.01%；毛利3.80亿元，同比增长5.41%。资源开发业务的毛利占比已从2024年的不足50%跃升至68.9%，成为金诚信业绩增长的核心引擎。

一位券商金属行业分析师向本报记者透露，去年末调研时金诚信管理层表示，公司收并购策略将聚焦与自身规模匹配、具备价值潜力的资源品种，现阶段更倾向于通过已有矿山勘探增储这一经济方式获取资源。

关于铜价走势，该分析师转述金诚信管理层观点称，受全球铜矿品位下降、资本开支持续低位影响，铜供给将受限；而新能源及新兴市场基建需求将形成持续支撑，叠加矿端扰动加剧，铜价中长期将在紧平衡格局中维持震荡上行。

扩张双刃剑

在“服务转资源”的快车道上，金诚信的资产负债表也在承受着越来越大的压力。

截至2025年末，其总资产达222.28亿元，总负债110.77亿元，资产负债率为49.83%，较2024年末增加3.18个百分点。

更为值得关注的是，金诚信对外担保规模持续高企。2025年末对子公司担保余额达28.62亿元，占其净资产的25.69%，其中25.92亿元是为资产负债率超过70%的子公司提供的担保。

这些担保主要用于支持海外子公司的项目建设和运营融资。由于海外矿山项目普遍具有投资大、周期长、回款慢的特点，子公司往往需要依赖母公司的信用支持才能获得银行贷款。

2025年报显示，金诚信为致元矿业、景诚资源、Lubambe铜矿等多家高负债子公司提供了大额担保，一旦项目投产不及预期或金属价格大幅下跌，高杠杆运营的子公司可能面临偿债困难，进而将风险传导至母公司。

黄立冲认为，金诚信不是没有现金流，从静态账面看不是一个“马上缺钱”的公司。“问题在于，矿山建设不是一次付款就结束。它会持续吃掉现金、管理资源、融资额度和汇率风险承受力。2025年公司投资活动现金流已经是净流出约20.43亿元，且原因包括多个资源项目投入。这说明Alacran不是孤立项目，而是叠加在公司整体资源化扩张上的又一个重资产节点。”

2024年底收购的澳大利亚泰睿矿业，成为金诚信当前最主要的不确定因素。其以51%股权控股泰睿矿业后，承接了澳大利亚伊斯坦鑫山磁铁矿的整体托管运营业务，负责从矿山规划、设计到采矿、选矿、销售的全流程。

由于该项目前期资金投入较大，且资金结算周期较长，泰睿矿业2024财年出现亏损。尽管2026年一季度该项目实现铁矿石产量39.86万吨、销量40.29万吨，但金诚信尚未披露其盈利情况，市场对其扭亏时间点仍存在疑虑。

现金流方面，2026年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比增长52.77%，显示主营业务造血能力较强。

但同期投资活动产生的现金流量净额为-12.88亿元，主要系收购CMH公司支付8.81亿元以及购建固定资产支付5.34亿元所致。筹资活动产生的现金流量净额为-3.16亿元，表明金诚信正在逐步降低对外部融资的依赖，但持续的资本开支仍将对现金流形成压力。

黄立冲特别提醒，矿服和资源开发天然存在冲突，关键看公司能否做好“防火墙”。“矿服是轻资产、高周转、靠工程能力和客户关系赚钱；资源开发是重资产、长周期、靠矿权、建设、品位、成本和价格周期赚钱。这两套业务的管理逻辑不一样。”

他指出，金诚信现在的风险不是矿服业务马上不行，而是公司资本和管理注意力正在明显向资源端倾斜。

随着Alacran项目EIA的获批，金诚信的“资源梦”又向前迈进了一大步。“真正的分水岭不是EIA获批，而是未来两三年能不能按预算、按工期、按融资计划把矿建出来。”黄立冲说。

从矿服承包商到多元化矿业公司，金诚信用了近十年时间探索出了一条差异化的转型路径。

然而，从“会开矿”到“开好矿”，再到实现稳定盈利，其仍需在项目管理、风险控制和成本管控方面持续发力。

在全球矿业周期波动的背景下，金诚信能否将资源优势转化为持续的业绩增长，仍有待时间检验。