本报（chinatimes.net.cn）记者吴敏 北京报道

“这个世界似乎从日新月异到了‘分新秒异’，但做投资的不确定性不是越来越大，而是确定性越来越大。”中金公司首席策略师缪延亮在2026清华五道口全球金融论坛上的这一判断，道出了当前全球资本市场参与者的复杂心境。

地缘政治冲突、货币政策分化、科技革命加速，种种变量交织之下，全球资本正在重新寻找锚点。在“全球资本市场发展趋势”主题论坛上，来自监管机构、学术界、国际评级机构和全球投资机构的六位重量级嘉宾，围绕全球金融治理、资产配置逻辑、AI技术革命、国际货币体系重构以及市场微观结构等议题展开了深入探讨。

与会专家普遍认为，全球资本市场正处于深刻的变革之中，地缘政治、技术迭代与政策分化正在重塑资本流动的逻辑，而中国资产在波动加剧的全球环境中正展现出独特的配置价值。

全球资本市场面临多重压力

关于地缘政治对资本流动的影响，标普全球评级亚太区首席经济学家路易斯·凯斯与摩根士丹利张欣均持高度关注态度，但侧重点有所不同。

凯斯明确指出，国际资本流动越来越多地受到地缘政治和国家安全考量的驱动，而市场尚未充分认识到其经济后果。他以外商直接投资为例，中美双边直接投资在冲突加剧时下降速度极快，而日本、韩国的企业正在增加对美投资、减少对华投资。与此同时，印尼、墨西哥、欧洲等“连接器国家”作为中转地的地位不断攀升。

不过凯斯也提醒，私营部门和私募投资者并不见得完全遵从政府意图，他们有更加自由的资金流动选择。

张欣则从企业实操层面补充，中国企业“出海”过程中，简单的跨境并购已变得困难，更多企业选择在当地寻找合作伙伴，共同开发市场。他也观察到，跨国企业在中国也在调整策略，有的通过让出控股权来换取本土化决策效率，以保持在中国市场的竞争力。

对于全球金融治理的困境与出路，中国证监会国际司副司长谈从炎认为，当前全球资本市场治理面临三重挑战：科技重塑金融形态带来的复杂度与不确定性，单边主义和保护主义冲击国际共识，以及新兴经济体体量增大而现有体系匹配度不足。他呼吁多边机构进一步发挥作用，凝聚共识、加强跨境协同、制定前沿规则。

凯斯则从评级标准的角度指出，亚洲债务市场因评级尺度不统一、监管限制和过度监管而发展不足，同一个AAA评级在亚洲国家与美国可能含义不同，这种评级通胀制约了亚洲市场融入全球体系。他主张向国际标准方向融合。

谈及市场微观结构在压力环境下的作用，简街集团亚洲运营负责人爱德华·维泽指出，宏观展望和投资信念只是故事的一部分，资本能否有效配置最终取决于市场结构是否健全。一个好的市场应具备深度、透明的价格发现机制、低交易成本以及参与者多元化。在压力环境下，市场的流动性和弹性尤为关键。他以ETF为例说明，ETF不仅是投资产品，更是弹性的市场基础设施，2020年3月市场压力下，固定收益ETF帮助投资者对冲敞口、管理风险。

维泽认为，中国对全球投资者意味着巨大机会，但进入渠道、风险管理工具及互联互通基础设施是否到位，是决定资本能否落地的关键。

张欣则从投行实践角度呼应，认为中国企业去海外资本市场不只是融资，更要在过程中让长期投资者深入理解企业故事，投行在其中扮演信息桥梁和战略合作伙伴的角色，同时帮助企业在汇率、业务等方面做避险安排。

中国资产的价值重估

对于中国资产在全球配置中的定位，清华大学张晓燕通过数据指出，全球跨境资本总规模在2025年已超147万亿美元，国际资本流入前三名分别是美国、英国和中国。她认为，全球资产配置的核心逻辑始终是获取收益和防范风险，而中国资产在这两方面均有优势。

张晓燕表示，从成长空间看，数字技术与软件、先进制造与自动化、清洁能源与绿色技术等行业发展潜力可观；从风险分散功能看，无论是在市场正常时期还是熊市时期，中国资产与美国及其他主要市场的相关系数都处于较低水平。

他特别指出，在熊市期间，中国国债能够发挥重要的避险作用。缪延亮则从国际货币秩序重构的角度补充，全球主动管理的股票基金配置在中国的比例仅为1.7%，远低于中国经济占全球近20%的体量，未来资金将从高配美国转向多元化配置中国。

张晓燕认为，A股有望首次迎来慢牛行情，背后支撑力量包括以AI为代表的新经济占比提升，以及监管推动的分红超过新增IPO、融资与投资平衡改善的新生态。

谈到AI技术革命带来的投资机遇，缪延亮与张欣都认为这不是泡沫。缪延亮从三个标准判断：是否提高生产率（是），是否大量使用杠杆资金（目前没有），二级市场估值是否显著不合理（与历史比并不那么贵）。他去年底赴美调研时，多数投资者认为AI相当于1998、1999年的互联网，而今年再去，有人觉得回到了1995年，时间似乎在往回走，意味着AI应用和算力需求仍有巨大空间。他判断AI技术的普及正从平缓阶段走向指数型增长的“奇点时刻”，中美两国都处于领先位置。

张欣则从产业落地角度指出，AI基础设施在过去一两个季度已出现看得见摸不着的结果，应用AI的企业在收入增长加速和成本控制方面均有体现。他特别提到，中国在大模型推理方面，达到类似能力时的成本仅为美国模型的15%至20%，这将推动AI在中国经济中更广泛地普及。

他预计，与AI相关的产业链、制造业、材料以及供应链企业将迎来投资和制造业拉动的“超级周期”。张欣还以宁德时代50亿美元融资为例，说明全球长线基金，包括以前在香港资本市场不活跃的澳洲和欧洲基金，正在重新关注中国相关标的。

对于国际货币体系重构与人民币国际化，缪延亮回顾过去500年国际货币史，指出只有西班牙银元、荷兰盾、英镑和美元四个中心货币，每个主导一个世纪到一个半世纪，多元货币并非常态。当前美元占外汇储备57%，欧元占20%，人民币仅占2%略多。

他认为未来5至10年将是多元货币竞争格局，人民币机会较大。他提出五条建议：增加汇率灵活性、增加离岸市场安全资产供给、在贸易中提高人民币结算比例（目前中国自身贸易中仅27%）、从“中国制造”转向“中国定价”、统筹在岸与离岸市场建设。

谈从炎则从治理层面强调，中国资本市场已是全球第二大，应坚定不移推动制度型高水平对外开放，针对人工智能、可持续金融等重点议题扩大贡献度和话语权，从全球金融治理的深度参与者转变为积极建设者。