美联储新任主席凯文·沃什。

本版图片来源：

视觉中国

鲍威尔将继续留任美联储理事至2028年。

在美国总统特朗普开启访华行程之际，美国国内迎来了一场变局——鲍威尔卸任美联储主席却留任理事至2028年，凯文·沃什正式接任主席。

沃什上任之时，恰逢美国通胀压力加剧、美联储内部高度分裂、白宫政治压力高企。他能否在政治与经济的拉扯中守住货币政策独立性，将决定美联储未来四年的方向，也关乎全球市场对美元信用体系的预期。

●南方日报记者 黎华联

棘手的开局

——鲍威尔留任理事形成制衡、美联储内部分歧严重、通胀数据“爆表”的情况下，还要应对白宫持续施压降息的诉求

5月15日，美联储主席鲍威尔的任期正式到期，凯文·沃什接棒，任期4年。

沃什面临着棘手开局。

鲍威尔将继续留任理事至2028年，为政策平稳过渡提供保障。尽管鲍威尔表示，一旦针对美联储大楼翻新项目的调查“真正结束”，他就会离任，不会以“影子主席”身份干预继任者，“不想成为一个高调的异见者”。

但外界仍认为鲍威尔可能会在沃什上任后形成制衡力量。可以预见，未来一段时间内，美联储内部将同时存在“新主席的政策重塑”和“前主席的制度影响力”，其治理结构、政策沟通和市场预期管理都将面临更复杂的局面。

当然，沃什的上任本身就充满争议与分歧。凯文·沃什以54票赞成、45票反对的投票结果通过提名，是自1977年以来赞成票优势最小的一次。

在美联储内部，对于未来利率路径的分歧正在扩大。在美联储4月最后一次议息会议上，12名票委中有4人投下反对票，是1992年以来分歧最为严重的一次会议。在鹰鸽两派对立十分尖锐的情况下，美国联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变。

沃什这个激进的改革者，正面对着留任的前任以及高度分裂的决策委员会。

但沃什面临的最棘手挑战还是美国通胀数据意外“爆表”。

与获批出任消息同日公布的，是美国劳工统计局公布的4月消费者价格指数（CPI）与生产者价格指数（PPI）。其中，4月PPI同比飙升至6.0%，创2022年3月以来最大涨幅，4月CPI同比加速至3.8%，为2023年6月以来的最高水平，均超预期。

控制通胀是美联储的核心使命。在鲍威尔执掌美联储期间，面对居高不下的物价，始终不敢贸然降息——过早宽松极易引发通胀反弹，数年抗通胀努力将前功尽弃。

但特朗普始终力主快速降息，用宽松的资金拉动股市、提振消费、降低企业融资成本，稳固执政基本面。

上任后，沃什若顺从白宫意图降息，可能引发通胀二次反弹，损害美联储公信力，若坚持数据依赖、维持高利率，则承受巨大政治压力。

这正是全球金融最大的不确定性——美国白宫与美联储的博弈。

华尔街预设了他会向白宫低头，开启无底线放水模式。但在听证会上，当被问及是否会顺从总统降息时，沃什的表态异常强硬：“我不会做任何人的提线木偶。”

如何在总统持续要求降息、市场期待政策宽松、部分官员担忧通胀反复之间，重新建立美联储的政策可信度，这正是沃什面临的真正难题。

边“踩油门”边“刹车”

——三大主张：重构通胀分析框架、缩表与降息并行、让美联储“少说话”

凯文·沃什35岁便成为史上最年轻美联储理事，与特朗普私交深厚。

在美联储任职期间，沃什作为内部人士，对量化宽松政策持批评态度。2011年，因反对美联储推出第二轮量化宽松政策，他选择从美联储离职。

14年间，沃什持续批评美联储的政策，认为美联储对市场干预过多，长期推行的超宽松货币政策可能导致金融市场扭曲、催生资产泡沫，还会削弱未来应对经济衰退的能力。

近年来，沃什公开表示支持降息，并主张调整美联储的沟通策略和通胀衡量指标。

批评声音认为这是政治投机，但不难看出，他旨在平衡白宫降息诉求和市场对通胀的担忧。

沃什的核心主张，可以概括为三点。

第一个主张，重构通胀分析框架。沃什批评当前美联储过度依赖“核心个人消费支出（PCE）”（剔除食品和能源价格）作为通胀锚，认为改用剔除价格变动最极端的15%项目的“截尾均值PCE”，更能反映潜在通胀趋势。该指标通过截除价格波动中的最高和最低极端值，可有效过滤短期干扰。当前该指标显示美国通胀率为2.4%，显著低于3.5%的整体通胀率和3.2%的核心通胀率，更接近美联储2%的通胀目标。需要明确的是，这一指标切换并非单纯的技术调整，其核心政策含义在于为降息提供理论支撑。也就是说，即便居民日常消费价格增速仍处于高位，美联储也可基于“核心通胀趋势已稳定”的判断，推进利率下调，这与鲍威尔时代“以整体通胀和核心通胀为核心锚点”的谨慎取向形成鲜明对比。

由此衍生了沃什的第二个主张：缩表与降息并行。

按照传统经济学理论，降息是宽松，缩表是紧缩，踩油门与踩刹车怎么能同时进行呢？

但按照沃什的逻辑，美联储每缩减资产负债表1万亿美元，则可为政策利率的下调腾出约50个基点的空间。

沃什的这一组合指向一个深层的目标：在不引发通胀失控的前提下为财政减压。通过“缩表+降息”这一组合操作，既可以实现政策利率的下调，又能维护货币政策的可信度与相对偏紧立场。

中金公司刘政宁认为，凯文·沃什提出的“缩表+降息”政策组合，是一次对货币政策框架进行重构的尝试。“缩表旨在减少美联储对金融市场的干预，恢复市场价格发现功能，并为未来危机预留政策空间。另外，由于维持较高的政策利率面临政治层面的掣肘，这使得通过缩表来重建信誉成为更具可行性的路径。”

沃什的第三个主张：让美联储“少说话”。

沃什对美联储当前与市场沟通的密度与方式有颇多不满，认为美联储说得太多，反而会把自己绑住。他主张弱化点阵图、减少前瞻指引，不再给市场“剧透”路线，避免被市场预期绑定。

由此可见，沃什时代的美联储，核心重点将从“是否抗通胀”转向“如何在通胀、增长、金融稳定与政治压力之间重新定义央行边界”。

四组关系需要他同时处理：与白宫之间的独立性关系，与鲍威尔及理事会之间的内部权力关系，与市场之间的预期管理关系，以及与财政体系之间的资产负债表边界关系。

“沃什冲击”即将到来？

——“全球资产价格将迎来系统性重定价”

自2025年末以来，“可负担性危机”成为美国的最热议题。

受伊朗战争影响，汽油价格持续上涨，加上食品杂货价格飙升，美国通胀继续加速。普通美国民众“痛感”真切——主要生活成本急剧上升、普通家庭收入难以覆盖开销。美国劳工统计局数据显示：2021年1月至2025年7月，美国CPI累计上涨约22.7%，同期平均时薪累计增长21.8%。普通家庭的实际购买力已经低于4年前的水平了。

关税政策折腾了这些年，最后的结果是推高了美国进口商品的价格。美联储数据显示，此前对华加征关税累计推升核心PCE通胀0.3—0.5个百分点。

特朗普访华，为包括沃什在内的多方带来新的转机——关税边际缓和或直接压低美国进口成本，外部通胀阻力迎来缓解。

在白宫诉求、央行独立、经贸变局中，沃什时代的美联储迎来微妙的平衡点，全球紧绷的金融环境迎来松绑契机。

一旦中美经贸达成务实共识，贸易摩擦持续缓和，美国输入型通胀压力消解，通胀数据稳步向政策目标靠拢，美联储货币政策调整空间得到打开。

在沃什独特的降息逻辑下，渐进小幅降息成为高概率主线——一边收缩美联储资产负债表，一边降低资金价格，既兼顾了美联储政策独立性，又在物价稳定、经济增长与全球金融平稳之间取得平衡，这是各方接受的最优路径。

高盛研报预测，2026年下半年美联储将开启两次25基点渐进式降息，全年政策利率回落至3.00%—3.25%区间。

6月FOMC会议将成为观察沃什如何平衡的首个关键窗口。

但随着7月的临时性关税到期，如果经贸谈判没有超预期成果，美国物价压力继续往上推，美联储将被逼到墙角。财通证券认为，若7月关税到期后无法达成新协议，美国物价压力将进一步加剧，美联储将陷入“通胀不降无法降息、经济放缓必须降息”的两难境地。

每次美联储换主席，市场都会经历一段混乱期。投资者需要时间来适应新主席的风格，而在这个适应期里，波动就是常态。在沃什就职的首日，美元指数连续第四个交易日走高，10年期美债收益率攀升至4.53%，现货黄金跌破4600美元关口，亚太股市全线重挫，韩国KOSPI指数触发熔断机制。

中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长连平指出，沃什执掌美联储，其货币政策框架或将对全球经济与金融体系产生深远而复杂的影响。这一政策转向不仅事关美国自身经济走势，还会通过货币政策外溢、跨境资本流动、汇率波动等传导渠道向全球输出“沃什冲击”，对各国央行政策抉择、国际货币体系格局及全球金融市场形成一系列连锁反应。

“全球资产价格将迎来系统性重定价。”连平表示。

策划：陈颖 张会玲

凯文·沃什

政策主张

1

重构通胀分析框架

改用截尾均值PCE（剔除价格变动最极端的15%项目）作为通胀锚，替代当前过度依赖的“核心PCE”。截至2026年初，该指标显示通胀率为2.4%，已接近美联储2%目标，为降息提供合理依据。

2

缩表与降息并行

同时推进缩表和降息：每缩减资产负债表1万亿美元，可为政策利率下调腾出约50个基点的空间。此组合旨在不引发通胀失控的前提下为财政减压，同时维护货币政策的可信度与相对偏紧的立场。

3

让美联储“少说话”

弱化点阵图、减少前瞻性指引，不再给市场“剧透”利率路径，避免被市场预期绑定。认为美联储当前与市场沟通的密度和方式过高，反而会束缚自身政策调整空间。