来源：金十数据

在流动性告急的市场中，嗅觉敏锐的原油交易员们正在疯狂下注，不仅防范中东断供的风险，更未雨绸缪防范一个足以震惊全球的极端政策……

美国战略石油储备的一项释放操作上周帮助平抑了原油期货价格，但这只是当前极度分散的市场博弈中的一条线索。随着美伊冲突步入第三个月，全球最大原油出口国美国在满足全球需求方面正面临空前压力，原油交易员们正围绕与美国库存相关的多种不同结果展开对冲布局。

国际能源署为缓解美伊冲突引发的供应中断而协调各方努力，美国上周四宣布从储备中提供高达9250万桶原油，这是其计划释放1.72亿桶战略储备中迄今为止规模最大的一批。此次释放以贷款形式进行，直接触发了一组典型的对冲动作：交易员加紧抛售近期交割的现货原油，同时大举买入远期合约，因为借款人日后需要向政府“偿还”这些原油。

远期合约的回应立竿见影。周一，2027年全年的WTI原油合约收于历史新高，报每桶约77美元。AEGIS Hedging Solutions LLC总裁Matt Marshall指出，尽管对冲活动已飙升至前所未有的水平，所谓的“日历价差”依然高居70美元上方，这是许多希望锁定未来收入的产油国密切关注的关键心理价位。

近期合约的波动则温和得多。随着中东紧张局势升级，6月WTI原油合约周一涨幅也落后于布伦特原油，这很可能反映出释放战略石油储备确实为美国提供了有效的供应缓冲。事实上，早在今年3月中旬白宫宣布计划中的储备释放将以“交换”形式进行后，期货价格曲线就曾经历过一轮类似的重新定价。

押注“黑天鹅”？

当前期权市场上，围绕美国库存的押注呈现出两条清晰的主线。

一条是围绕战略石油储备释放进行的对冲，其平抑效应已在盘面显现。另一条则属于更长线的押注，背后逻辑在于两种可能情景的博弈：特朗普为迎接中期选举可能不遗余力打压不断上涨的燃料价格；或者中东冲突进一步升温，导致该地区石油供应再遭切断。

这种极其分散的期权格局折射出原油市场当前脆弱而分裂的心理状态——交易员们正在为以往难以想象的极端情景提前布阵。其中一种设想已经初步兑现：中东供应受限正极大地刺激海外对美国原油的需求，不仅将美国原油出口量推至历史新高，也在不断试探西方国家供应缓冲能力的极限。

随着汽油零售价格持续飙升，一些交易员甚至开始防范华盛顿方面可能祭出此前声称“绝不考虑”的政策——原油出口禁令。

在7月至11月的各类合约中，看跌期权头寸正在不断累积，总规模已相当于约2200万桶原油。交易员押注的方向是，WTI原油与布伦特原油之间的价差将从目前7月合约的13美元出头，急剧膨胀至每桶45美元。

纽约大学兼职教授、前交易员Ilia Bouchouev分析认为，这笔交易很可能是针对做多WTI原油与布伦特现货价差的投资者进行的尾部风险管理对冲，极有可能源于市场对出口禁令担忧的加剧。他还指出，这也可能是一个追踪WTI原油、布伦特原油及其价差相关性的更复杂投资策略的一部分。

限制美国原油出口正是少数几个可能导致这种价差彻底失控的合理情境之一。另一个极端情境则是中东能源基础设施遭到破坏，炼油商届时将疯狂争夺可用的原油现货，欧洲和亚洲的现货市场供应将随之急剧收紧。

极不正常的交易环境

原油市场对冲操作空前活跃的背后，是交易环境的严重扭曲。受节假日部分休市影响，加上部分市场参与者为躲避极端波动而选择离场观望，当前交易量已降至2月中旬，即战争爆发前近两周以来的最低水平。

TP ICAP Group Plc能源专家Scott Shelton的评论直截了当：“如果是在正常情况下，市场应对这些情况会相对轻松。”他补充说，现在的条件简直“太不正常了”。

正是在这种流动性匮乏的市场中，交易员们被迫完成巨额头寸的对冲。当远期合约价格屡创新高、期权市场上看跌押注持续累积、而现货端的波动反而显得克制时，市场定价实质上正在同时为两种截然相反的剧本做准备——供应缓冲奏效，抑或缓冲被彻底击穿。