2026年上半年，在利率中枢震荡下行、有效信贷需求偏弱的背景下，债券等标准化资产成为商业银行资产配置的“稳定器”。随着10年期国债收益率从年初的约1.85%走低至半年末的约1.73%（5月末至6月初盘中一度下探至1.70%的年内低点），债市走出一轮震荡牛市，上市银行金融投资规模随之快速扩容。企业预警通统计的42家上市银行数据显示，6月末金融投资合计较上年末增长7.13%，增速反超同期5.10%的贷款增速；上半年金融投资增量约7.4万亿元，占生息资产增量的近一半。

债市震荡走牛 债券成资产配置“稳定器”

低利率环境是银行加码金融投资的核心逻辑。国家金融监督管理总局数据显示，2026年二季度商业银行净息差1.41%，环比小幅回升1个基点，结束了自2022年一季度跌破2%以来的单边下行，但绝对水平仍处于历史低位。在贷款利率持续下行、实体有效信贷需求不足的情况下，银行体系沉淀的负债资金需要寻找去处，而国债、地方政府债等利率债风险低、流动性强、能稳定贡献票息，自然成为资产配置的优先选择。上半年政府债券供给明显放量，大型银行依托低成本负债与资本实力加大了利率债配置力度，国有大行金融投资增速达到18.3%，显著高于6.9%的贷款增速。

从结构看，债券在金融投资中占据绝对主导。企业预警通数据显示，42家A股上市银行债券投资规模占金融投资总额的比例全部超过50%，其中工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、民生银行、招商银行、瑞丰农商银行、无锡农商银行等更是超过九成。这意味着这些银行每投入100元做金融投资，就有90元以上用于买债，其余才是股票、基金等其他资产。

规模扩容提速 增速反超贷款

金融投资的扩容在上市银行半年报中体现得淋漓尽致。截至目前，42家A股上市银行中仅工商银行、农业银行、建设银行、中国银行四家国有行金融投资规模站上十万亿元，另有17家银行规模在万亿元之上。与上年末相比，江苏银行以19.43%的增速位列第一，邮储银行、工商银行增速也都在10%以上；与此同时，郑州银行、兴业银行、北京银行等8家银行金融投资规模出现下降。下表选取了13家具有代表性的上市银行，呈现其金融投资余额及较上年末变动。

银行

类别

金融投资余额（万亿元，2026年6月末）

较上年末

占总资产比

工商银行

国有行

18.63

+10.20%

—

农业银行

国有行

17.85

+9.4%

—

建设银行

国有行

13.99

+8.48%

—

中国银行

国有行

10.48

+8.51%

—

邮储银行

国有行

7.16

+12.56%

36.12%

交通银行

国有行

4.72

+4.32%

29.05%

招商银行

股份行

4.40

+6.07%

31.95%

兴业银行

股份行

3.41

-4.02%

—

浦发银行

股份行

3.14

+6.05%

—

中信银行

股份行

3.02

+3.14%

—

江苏银行

城商行

2.30

+19.43%

—

宁波银行

城商行

1.72

+7.05%

—

北京银行

城商行

1.67

-5.09%

—

从表中可见，国有大行是本轮扩张的主力。工商银行金融投资余额达18.63万亿元，较上年末增长10.20%，高于其4.87%的贷款增速；农业银行金融投资约17.85万亿元，增长约9.4%；邮储银行金融投资7.16万亿元，增速达12.56%，占总资产比重升至36.12%。股份行与城商行则明显分化：招商银行金融投资4.40万亿元，增长6.07%；江苏银行凭借19.43%的增速将余额推高至2.30万亿元；而兴业银行、北京银行则因主动压降金融投资，余额分别较上年末下降4.02%和5.09%。国泰海通证券研报测算，六大国有行金融投资合计约72.8万亿元，同比增长18.2%，占总资产比重由上年同期的28.8%升至31.4%，在新增贷款同比少增的背景下，金融投资一定程度上补位了资产配置缺口。

“收成”分化 投资收益与公允价值变动“冰火两重天”

规模高歌猛进，投资收益却有所降温，这是上半年银行投资业务最鲜明的反差。需要说明的是，财务报表中的“投资收益”主要反映债券买卖价差等资本利得，而持有债券获得的票息通常计入利息收入，二者共同构成投资业务的“收成”。企业预警通统计显示，上半年上市银行投资收益整体分化明显，农业银行凭借443.51亿元的投资收益、91.56%的同比增幅断层领先；浦发银行也凭借34.31%的增幅表现亮眼。与之相对，31家银行投资收益出现下滑，占比超过七成，其中光大银行投资收益仅26.13亿元，同比大降74.82%，重庆银行、贵阳银行、瑞丰银行等降幅也都超过四成。

公允价值变动损益则呈现出另一番“纸面富贵”的起落。这项指标随市价波动，不直接对应现金流入，银行间表现同样两极。中国银行公允价值变动损益从去年同期的29.2亿元暴增7倍至237.32亿元；建设银行由去年同期的亏损26.18亿元转为盈利128.97亿元，招商银行同样由亏损48.19亿元翻转为盈利45.81亿元；民生银行、交通银行增幅也分别达到262.22%和223.09%。但也有银行由盈转亏，浦发银行公允价值变动损益从去年同期的盈利6.29亿元转为亏损52.06亿元。

值得注意的是，投资收益回落并不等同于投资业务全面承压。以素有“债券之王”之称的南京银行为例，上半年该行实现投资收益57.57亿元，同比下降28.8%，但利息净收入同比增长40.19%，其中金融投资利息收入120.51亿元，同比增长28.79%，债券投资利息收入更同比增长32.58%。这背后是南京银行将增量债券主要配置于以公允价值变动计入其他综合收益的金融资产，票息计入利息收入，使收益来源从资本利得向票息和综合配置回归。

低利率下 投资业务从“补充项”走向“战略位”

“一升一降”的背后，是银行投资业务定位的深刻变化。在利率中枢下行、有效信贷需求偏弱、优质资产相对稀缺的背景下，投资业务已不再只是消化闲置资金、补充短期利润的辅助板块，而是逐步承担资产配置、收益稳定、流动性管理与资本优化等多重功能，成为银行资产端的重要支柱。上半年金融投资增加约7.4万亿元、占生息资产增量近一半、增速达到14.1%，正是这一转变的直观注脚。

展望下半年，金融投资规模扩张的势头仍将持续，但对实体信贷的“补位”仍需把握边界。