智通财经获悉，短短六周前，日元兑美元汇率刚刚触及四十年来的最低点。如今，多重因素的合力终于令多年押注日元贬值的激进空头开始动摇，颓势已久的日元正在迎来命运的转折。

尽管日本央行的加息举措与创纪录的汇率干预此前均未能为日元提供持久支撑，但资本回流、套息交易平仓以及来自美国的政治压力等新变量，正迫使做空日元的投机者重新审视其长期策略。

"市场对日元的心理预期似乎正在发生转变，"Eastspring Investments固定收益投资组合经理Rong Ren Goh表示。"投资者愈发不愿激进做空日元，尤其是日本央行9月加息的前景为此类交易增添了新的风险。"

市场普遍预期日本央行本月将上调基准利率25个基点，但部分交易员已开始消化加息50个基点或未来数月连续快速加息的预期。不过，在行长植田和男一贯审慎的领导下，9月加息50个基点仍被视为极低概率事件。

市场情绪的转变已得到资金流向的印证。花旗集团数据显示，自8月初以来，日元头寸已由净空头转为净多头;银行间资金流向数据亦显示，杠杆基金、银行及实钱投资者本周均为日元净买入方。

央行政策、资金流向与投机头寸的共振正加剧汇率波动。本周日元兑美元有望上涨2.3%，创下自7月底美日联合干预以来的最大单周涨幅。Eurizon SLJ Asset Management首席执行官兼联席首席投资官Stephen Jen警告称，日元套息交易大规模平仓的风险正在上升，类似1998年长期资本管理公司(LTCM)倒闭时银行与对冲基金被迫快速去杠杆的情形。

"当一种货币被极端低估、且头寸极度拥挤时，这类波动会在大行情来临前愈发频繁地出现，"Jen表示。"这就像地震——地壳板块正在巨大压力下相互摩擦。"

干预与美联储：政策合力初现

日元长达数年的贬值趋势在今年进一步加速，主因市场对日本首相高市早苗刺激计划的财政可持续性产生担忧，同时普遍认为日本央行在货币紧缩方面"落后于曲线"。4月至5月间，当日元跌破160兑1美元关口时，日本央行曾单方面实施创纪录规模的干预。

而日元走势的关键转折点出现在7月至8月——当日元跌至163.99(1986年以来最低水平)后，美国罕见地与日本携手实施联合干预。美国财长斯科特·贝森特长期主张加息是遏制日元疲软的正解，他在本周G20财长会议期间再次向日本央行施压。随后，日本央行审议委员Hajime Takata——7月维持利率不变决议的唯一反对者——发表讲话，暗示可能采取50个基点的加息或更快速的连续加息。

"他关于连续加息和更大幅度调整的言论极具冲击力，"Traders Securities首席策略总监Yoshio Iguchi评价道。"若这成为共识，对日元而言将是游戏规则改变者。"

据东京短资(Tokyo Tanshi)数据显示，市场押注日本央行9月加息25个基点至1.25%的概率已升至97%，远高于一个月前的52%。此外，10月加息的概率为27%，12月为56%。

资本回流加速：国内机构"归巢"的信号

与此同时，有迹象显示日本国债收益率突然攀升至历史高位，正促使国内机构投资者将资金撤回本土。今年7月，日本政府透露其规模高达1.8万亿美元的政府养老金投资基金(GPIF)可能将资产配置重心转回国内，这一消息曾引发全球市场震荡。官方数据显示，日本投资者正以四年来最快速度减持外国债券。

"日元走强背后的直接因素，是市场对日本央行加息幅度可能超预期的猜测，这显然吸引了所有人的注意力，"道富银行东京分行行长Bart Wakabayashi表示。"但退一步看，最大的单一因素在于日本投资者更倾向于投资国内资产，包括变现海外资产。"

Wakabayashi指出，据道富自营数据，实钱投资者对日元的净空头低配头寸已升至五年来最高水平，为头寸向中性甚至超配方向"回归"埋下伏笔。

美联储亦是关键变量之一。在美联储理事沃勒发表偏鸽派言论后，交易员下调了对本月美国加息的预期，这为日本央行缩小美日利差——日元疲软的主要推手——创造了空间。海外利率优势的收窄也将推动套息交易平仓，即投资者借入低成本日元并投资于高收益海外资产。

空头头寸的反转可能引发剧烈行情。摩根大通估算，自去年10月高市早苗就任首相以来，日元空头头寸已累计高达约17万亿日元(约合1087.4亿美元)。

"若此头寸完全平仓，美元兑日元汇率可能跌至142-146区间，"摩根大通分析师Junya Tanase与Ikue Saito在报告中写道。

来源：智通财经网