3月23日，A股的黄金板块成为重灾区，赤峰黄金（600988.SH）跌停10%，湖南白银（002716.SZ）、山金国际（000975.SZ）、四川黄金（001337.SZ）均大跌。

港股的黄金亦纷纷跳水，赤峰黄金（06693.HK）跌25.1%，灵宝黄金（03330.HK）跌超12%，山东黄金（01787.HK）、坛金矿业（00621.HK）、潼关黄金（00340.HK）、老铺黄金（06181.HK）均大跌。

消息面，3月23日截至发稿，伦敦黄金现货大跌近5%，收报4243美元/盎司，自3月初以来，伦敦黄金现货累计跌幅超过20%，创下多年来最长连跌纪录，素有“避险资产之王”之称的黄金彻底失宠。

眼下中东战火持续蔓延、美伊军事对抗不断升级、霍尔木兹海峡航运受阻、国际油价一路暴涨，按照“大炮一响，黄金万两”的传统投资逻辑，资金本该扎堆涌入黄金避险，可现实却截然相反，让无数投资者困惑：传承多年的“乱世买黄金”法则，真的失效了吗？

黄金的交易逻辑变了？

业内人士指出，金价由实际利率、美元信用、风险情绪三重因素驱动，本次暴跌表面是美联储降息预期延迟，市场重估实际利率；深层是定价逻辑切换，地缘避险让位于通胀交易，油价飙升推高通胀预期，资金从黄金涌向美元及美债，引发踩踏式抛售。

目前，美联储等主要央行近期议息会议普遍采取观望立场，市场对“年内不降息”甚至“2025年上半年加息”的预期强化。

国投证券研报指出，贵金属对实际利率高度敏感，宏观预期转向引发资金撤离。惠誉旗下研究机构BMI亦指出，受美元走强及美联储放松政策可能性降低影响，资金从避险资产向宏观驱动资产转变，或将进一步加大黄金下行压力。

除此之外，流动性层面的被动抛售也加剧了金价下行。粤开证券首席经济学家罗志恒表示，全球股市近期同步走弱，部分高杠杆融资盘遭遇强制平仓，前期黄金积累了丰厚涨幅，获利盘巨大，成为资金变现的首选标的。

黄金后市如何？机构多空分歧明显

面对金价的极端暴跌与黄金板块的重挫，各大券商与主流机构对后市金价走势分歧明显，部分机构坚持长期看涨逻辑，认为本轮下跌只是牛市中的深度回调。

华创证券认为，黄金价格步入超级周期，央行购金需求在不断强化，避险需求和投资需求或长期持续。

瑞银财富管理指出,地缘政治不确定性、央行持续买盘,以及投资者对避险资产的需求,将继续支撑金价。近期金价涨势暂歇与以往地缘危机初期表现一致——投资者通常先关注流动性与对冲工具,随后才重新回归黄金市场。

而摩根士丹利的研究报告则认为，黄金价格面临双向风险加剧的局面。虽然长期看涨逻辑（央行购金、美联储降息）依然存在，但近期地缘冲突引发的通胀压力和潜在的货币政策转向，为金价带来了显著的下行风险。

中金研报也表示，不同资产计入的地缘冲突“预期差”决定了后续的交易逻辑，既有风险，也是机会。1)乐观情形：伊朗局势不会持续太久，油价在三四季度中枢逐步回落，沃什6月份接棒，那么下半年的降息预期仍可以期待；2)悲观情形：伊朗局势久拖不决，油价中枢维持在100美元高位到三四季度，沃什接任也被迫推迟，鲍威尔留任理事，那么年内降息的概率就将会大幅减少。

该行认为，只要不预期冲突三四季度还无法结束，那么美债和黄金当前计入的预期就显得过于悲观，意味着反而存在“做多”的性价比，因为但凡情形不是久拖不决到三四季度，那下半年降息依然是有可能的。

作者|飞鱼

编辑|Lily