经历了上半年黄金价格的大起大落，老铺黄金交出了一份前两个季度明显分化的成绩单。8月25日晚，老铺黄金发布2026年半年报。上半年实现销售业绩227.8亿元，同比增长60.6%；收入198.1亿元，同比增长60.3%；净利润43.2亿元，同比增长83.6%。

业内有分析称，老铺黄金上半年出色的业绩表现，主要受到低成本库存储备、2月底产品调价以及收入增长带来的边际效应。同样值得注意的是，亮眼的半年报背后，一、二两个季度的业绩分化十分突出。在资本市场，老铺黄金股价表现不尽如人意，26日开盘报395港元，午盘收涨3.34%至402.8港元，较1月最高点回撤54%，市值大幅缩水。

两个季度业绩分化 股价大幅波动

今年上半年，国际金价走出近些年来的最大波动。复杂的外部环境下，该公司二季度净利润相比一季度出现明显下滑。

根据今年3月港交所披露的内幕消息公告，一季度老铺黄金收入区间为165亿元至175亿元，归母净利润36亿元至38亿元，单季度业绩处于历史高位。老铺黄金并未单独发布二季度业绩，但根据半年报和一季度数据，可以推断二季度公司收入区间在23.1亿元至33.1亿元，较一季度大幅下降，上半年41.3%的毛利率也低于此前券商市场49.9%的乐观预期。

在资本市场，一季度公司股价同步走出不俗表现，1月26日盘中触及每股884.35港元的历史最高点。7月27日老铺黄金发布上半年正面盈利预告后，资本市场也给出了较为激烈的反馈，次日公司股价迎来大幅回调，盘中最低下探至282.2港元，近期出现震荡修复。

国信证券研报将两个季度业绩和股价剧烈波动归因金价周期扰动。一季度国际金价大幅上行叠加春节消费旺季，推高当期股价。二季度金价回落，一定程度上影响了价格敏感度较高的客群销售需求，同时二季度本身为销售淡季，叠加公司产品2月提价前的终端集中抢购，分流了二季度终端需求。从市场层面来看，同期AI板块行情火热，大量资金涌入AI赛道，也对消费板块资金造成分流。

不过记者注意到，近期金价重新回升至三个月前的高位，紫金矿业、赤峰黄金、周大福等上游矿企与珠宝上市公司股价已迎来修复，但老铺黄金股价尚未同步回归。业内也有观点认为，老铺黄金股价大幅回落，本质上代表资本市场对老铺黄金的估值逻辑发生变化，正在从奢侈品估值转向普通珠宝企业估值。

品牌奢侈品化商业模式叠加黄金行业红利，正是此前老铺黄金取得亮眼业绩表现的“密码”。记者了解到，老铺黄金产品不采用传统金饰品牌“金价+工费”的定价模式，全部采用一口价销售，并将足金镶嵌、金胎珐琅、金胎漆器等传统工艺融入黄金饰品制作，品牌同克重产品终端售价高于行业平均水平。

在此产品体系之下，消费者不仅单纯购买贵金属原料，还为工艺和文化买单。今年上半年，收藏级大件金器又成为老铺黄金新的增长曲线，并实现三位数增长。

高库存是喜还是忧

在丰厚利润的另一面，老铺黄金现货实物持仓、拒绝金价对冲的做法，也使品牌面临周期风险隐患。

数据显示，2025年老铺黄金存货为160.44亿元，较2024年激增292.5%，2026年中存货再增至190.17亿元，存货占总资产75%以上，高于行业平均数据40%左右；存货周转天数从2025年的216天抬升至271天。

公告称，存货增加主要源于门店优化、门店拓展以及金器供量增加等所需产品供应及产品储备的增量影响。尽管传统黄金企业更多选择使用金融工具来对冲金价周期风险，但老铺黄金则反其道行之。业内也有观点认为，老铺黄金的做法相当于将公司利润高度绑定了金价周期。

去年10月至今年1月金价快速上行阶段，消费者购金需求被激发，老铺黄金多店出现排队潮，公司利润大幅增厚；今年二季度金价走低时，对溢价敏感的消费者购金需求被抑制，巨额存货存在大额减值风险，市场也会对其库存积压风险产生担忧。

对此，盘古智库高级研究员江瀚认为，老铺黄金选择不做金价对冲，根本逻辑在于毛利率本身能够覆盖金价波动。此外，存货规模扩张能保障门店现货供给，可以避免缺货流失高净值客户，这是高端珠宝品牌区别于普通金店的经营选择，也体现出公司业务的增长。

“高额实物存货也形成了企业的实物资产底盘。”江瀚分析，大额的黄金存货属于高流动性实物资产，在金价上行周期可以充分释放盈利弹性，放大企业收益。虽然存货周转天数有所抬升，存在一定周期波动隐患，但只要持续强化品牌护城河、优化门店运营效率，改善周转水平，高库存就会转化为支撑品牌持续做大的物质基础，为后续品牌规模进一步扩张提供实物保障。

来源：北京日报客户端

记者：杨天悦